Закон ЕЦБ о балансировании процентных ставок

Июнь 2nd, 2022 admin

Закон ЕЦБ о балансировании процентных ставок

Поскольку лица, определяющие денежно-кредитную политику, стремятся справиться с рекордно высокой инфляцией в еврозоне, им не следует забывать, что финансовая стабильность и более быстрый переход к «зеленой» экономике имеют решающее значение для стабильности цен. Сокращение «зеленых» инвестиций с целью снижения цен в краткосрочной перспективе сделает экономику более уязвимой к потрясениям, связанным с климатом.

БРЮССЕЛЬ. С 2008 года Европейский центральный банк извлек важные и дорогостоящие уроки, касающиеся экономических предпосылок ценовой стабильности. Двумя наиболее важными требованиями являются финансовая стабильность и более быстрый зеленый переход. Политики не должны забывать об этих уроках, стремясь справиться с рекордно высокой инфляцией в еврозоне.
Основной причиной всплеска инфляции являются высокие цены на энергоносители, которые выросли на 36% в годовом исчислении. Кроме того, цены на продовольствие резко выросли, поскольку неурожаи, войны и спекуляции товарами последовали за вызванными пандемией сбоями в цепочке поставок в 2020–2021 годах. Даже часть сектора услуг сейчас сообщает об инфляции, значительно превышающей целевой показатель ЕЦБ в 2%. Между тем, прибыль корпораций стремительно растет.

Такой поворот событий ироничен, учитывая, что прошлым летом ЕЦБ завершил двухлетний обзор стратегии, который был в основном посвящен проблеме низкой инфляции. Но хотя ЕЦБ собирается поднять процентные ставки на своем следующем заседании в июле, он не должен отказываться от своей новой стратегии.

Повышение процентной ставки — дорогое удовольствие. Внезапный значительный скачок рано или поздно приведет к резкому замедлению экономической активности. Нанеся удар по финансовой системе, повышение процентных ставок сдерживает потребительские расходы, препятствует корпоративным инвестициям и приводит к увольнению многих людей. Такой подход, если его придерживаться достаточно усердно, действительно снижает цены. Но сопутствующий ущерб неизбежен.

Доверие будет ключом к тому, чтобы предстоящий «взлет» процентной ставки ЕЦБ сработал. Если центральные банки смогут убедить предприятия и работников в том, что нынешний всплеск инфляции носит временный характер, цены могут стабилизироваться. Если нет, то требование немецкого профсоюза сталелитейщиков IG Metall о повышении заработной платы на 8,2% кажется вопросом элементарной справедливости: если фирмы могут без разбора поднимать цены, то почему рабочие не могут делать то же самое? Учитывая этот риск, президент ЕЦБ Кристин Лагард должна продемонстрировать свою решимость подавить инфляцию.

То, как ЕЦБ реализует ожидаемое повышение ставок, будет определять европейскую экономику на десятилетия. Чтобы предотвратить будущие инфляционные потрясения, правительствам и компаниям необходимо сегодня инвестировать в производство экологически чистой энергии, энергоэффективность и адаптацию к все более экстремальным погодным условиям. Сокращение этих инвестиций с целью снижения цен в краткосрочной перспективе сделает Европейский союз более уязвимым к болезненным потрясениям, связанным с климатом.

Вместо этого предстоящее повышение ставок ЕЦБ должно отражать его новую стратегию. Что наиболее важно, ЕЦБ пересмотрел свою аналитическую основу, которая формирует политические обсуждения его Совета управляющих.

Как и старая стратегия ЕЦБ, пересмотренная концепция отражает главную цель стабильности цен. Он имеет две опоры. В соответствии с существующим экономическим компонентом ЕЦБ анализирует инфляцию на временной горизонт от 2 до 5 лет. Новая валютно-финансовая основа касается того, как добиться стабильности цен, и устанавливает факторы, которые рассматривает ЕЦБ. Это придает большее значение вторичному мандату ЕЦБ: поддерживать более широкую экономическую политику ЕС.

В рамках второго компонента ЕЦБ обязался рассмотреть ряд факторов, которые должны предостеречь от резкого повышения ставок. Во-первых, десятилетие кризисов научило ЕЦБ тому, что «финансовая стабильность является предварительным условием стабильности цен». Например, после кризиса суверенного долга еврозоны в начале 2010-х годов ЕЦБ потребовались годы, чтобы вернуть инфляцию к своему целевому уровню.

Беспорядочное повышение ставок приведет к увеличению спредов доходности по государственным облигациям между государствами-членами еврозоны, что подорвет перенос ставок ЕЦБ на реальную экономику. И спреды могут увеличиться больше всего в таких странах, как Италия и Португалия, где инфляция была сравнительно низкой.

Валютно-финансовая составляющая также признает, что изменения на финансовых рынках формируют долгосрочную стабильность цен. Важно отметить, что Совет управляющих стремится «обеспечить, чтобы Евросистема полностью учитывала […] последствия изменения климата и перехода на выбросы углерода для денежно-кредитной политики и центральных банков».

Но, как говорит нам правило Тинбергена, для достижения более чем одной цели требуется, чтобы политики использовали более одного инструмента. Стабильность цен сегодня и стабильность цен завтра не могут быть гарантированы одновременно, если ЕЦБ повысит процентные ставки по всем направлениям. Таким образом, нетрадиционные инструменты по-прежнему будут иметь решающее значение для долгосрочной денежно-кредитной и финансовой стабильности.

Хорошая новость заключается в том, что у ЕЦБ уже есть большинство необходимых инструментов. Во-первых, директивным органам следует следить за новыми признаками «фрагментации» рынка облигаций, когда стоимость заимствований правительств более слабых экономик еврозоны вырастет по сравнению с Германией. Простого реинвестирования портфеля существующей программы закупок ЕЦБ на случай пандемии (PEPP) будет недостаточно, и мнение политиков здесь остается неясным.

Член правления ЕЦБ Луис де Гиндос недавно заявил, что Совет управляющих «не обсуждал подробно какую-либо новую программу по борьбе с фрагментацией». Но новая программа не нужна, потому что PEPP уже достаточно гибок. ЕЦБ может приостановить покупку чистых активов, но ему следует увеличить размер программы, чтобы продемонстрировать свою решимость вмешаться в случае необходимости.

Чтобы гарантировать, что его денежно-кредитная политика не подорвет долгосрочные зеленые инвестиции, ЕЦБ также должен сделать больше, чтобы дифференцировать ставки рефинансирования и политику обеспечения. Повышение ставок по кредитам, которые финансируют спекуляцию недвижимостью и расточительное строительство, может сочетаться с обеспечением адекватного финансирования энергоэффективного ремонта. С этой целью ЕЦБ должен ужесточить критерии для своих целевых долгосрочных операций рефинансирования (TLTRO), которые предоставляют недорогие средства банкам, кредитующим реальный сектор экономики.

Новые критерии TLTRO должны подчеркивать необходимость защиты экономики от инфляционных шоков и обеспечения плавного перехода к «зеленой» экономике. ЕЦБ упорно считает, что европейские банки выдают большую часть своих кредитов на основе неадекватных климатических и экологических критериев. Прекращение такого близорукого кредитования будет способствовать краткосрочной и долгосрочной стабильности цен, в то время как банки, которые кредитуют в соответствии с зелеными критериями, должны быть вознаграждены более дешевым кредитом ЕЦБ.

ЕЦБ понял, что ценовая стабильность — это нечто большее, чем уровень потребительских цен через два года. Теперь, когда инфляция вернулась с удвоенной силой, мы вскоре увидим, как ее цели в области климата и финансовой стабильности подвергнутся испытанию.

 

Йенс ван‘т Клоостер
— доцент кафедры политической экономии
Амстердамского университета и научный
сотрудник FWO в Институте философии
KU Leuven

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий