Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Когда дело доходит до уроков истории, текущих экономических основ и более широких макроэкономических перспектив, наблюдателям за денежно-кредитной политикой есть о чем спорить.

БЕРКЛИ – Наблюдатели за денежно-кредитной политикой в ​​настоящее время разделены на две группы. Но, возможно, обеим сторонам следует сделать паузу и задуматься о том, где мы были 18 месяцев назад и где мы находимся сейчас.

Именно эти условия легли в основу десятилетия нулевых процентных ставок (ZLB) и длительной стагнации (низкий рост из-за структурно низкого совокупного спроса) после мирового финансового кризиса 2008 года. Поскольку нет фундаментальных оснований ожидать, что пандемия и последующее возобновление экономической деятельности устранят этот дисбаланс, из этого следует, что равновесная нейтральная реальная процентная ставка (при которой денежно-кредитная политика не будет ни стимулирующей, ни сдерживающей) остается очень низкой: а именно там, где она была в период вековой стагнации.

Из этого также следует, что текущая политика крупнейших центральных банков носит существенно ограничительный характер. Для тех из нас, кто принадлежит к первой группе, существенным риском является то, что поддержание номинальных процентных ставок на нынешнем уровне может спровоцировать большую рецессию, которая определенно вернет нас к полной вековой стагнации, с процентными ставками на уровне ZLB или около него, а экономика сильная депрессия.

Напротив, вторая группа считает текущие цены активов и процентные ставки «естественными», утверждая, что эти меры соответствуют текущему равновесию экономики. С этой точки зрения текущая политика центрального банка не является существенно ограничительной, а скорее близка к нейтральной. Члены этой группы, кажется, озабочены воспоминаниями об Артуре Бернсе. Став председателем Федеральной резервной системы в начале 1970 года, он снизил ставку по федеральным фондам с более чем 9% до 4,5% к концу года. Это оказалось одной из главных ошибок экономической политики, которая привела к инфляции 1970-х годов.

Эта вторая группа обеспокоена тем, что ФРС повторит ошибку Бернса, преждевременно снизив процентные ставки до того, как уверенность в своей приверженности якорю низкой инфляции полностью восстановится. Таким образом, очень мудрый и опытный экономист Мохамед А.Эль-Эриан предупреждает, что «чем больше ФРС уступит ожиданиям инвесторов относительно значительного и раннего снижения ставок в 2024 году – включая приближение к шести снижениям, запланированным на следующий год – еще больше рынки будут настаивать на еще более мягкой политике».

Таким образом, большой существенный риск заключается в том, что:

«… ФРС, чувствуя себя некомфортно из-за несоответствия между ее прогнозной политикой и рыночным ценообразованием, вынуждена принимать политические меры, которые удовлетворяют рынки, но оказываются несовместимыми в долгосрочной перспективе с мандатом центрального банка. Это не было бы чем-то новым. Это произошло в январе 2019 года с разворотом политики, когда [председатель ФРС Джером] Пауэлл обнародовал новые формулировки, которые открыли возможность того, что следующее движение ставок будет пониженным, через шесть недель после того, как центральный банк предупредил рынки о дальнейшем повышении ставок.»

Моя первая реакция на этот аргумент — сказать: «Но подождите: пауза в январе 2019 года удалась!» Напомним, что к августу 2019 года ФРС хотела снизить ставку по федеральным фондам и поэтому начала ее снижать. Если бы Пауэлл не сделал разворот и если бы рыночные долгосрочные ставки и финансовые условия были более ограничительными в первой половине 2019 года, ФРС вполне могла бы столкнуться с более сложной проблемой осенью 2019 года, чем сейчас.

Отступая назад, я в целом был озадачен тоном большинства комментариев о ФРС с тех пор, как Джо Байден стал президентом и началось восстановление экономики в конце пандемии. ФРС действительно опоздала с началом повышения процентных ставок во время возобновления работы экономики, но у этого были очень веские причины, и у этой задержки было мало недостатков, если они вообще были.

Когда ФРС действительно начала ужесточение политики, оно пошло гораздо быстрее и дальше, чем я хотел. Но оказывается, что политики ФРС были правы, а я ошибался. Оглядываясь назад, можно понять, что если вы опаздываете, вам нужно действовать агрессивно, чтобы наверстать упущенное. Хотя часть финансового фарфора была разбита (три крупных, но достаточно маленьких банка, чтобы обанкротиться), мы уже знаем, как навести порядок в подобных беспорядках, прежде чем другие порежут ноги об осколки.

Теперь, когда ФРС пытается заправить очень маленькую иголку, всем комментаторам следовало бы признать, что организация чрезвычайно быстрого и успешного возобновления экономики после пандемии с последующей макроэкономической мягкой посадкой – это немалый подвиг. Это чрезвычайно сложная задача, которую ФРС до сих пор выполняла почти идеально. Пауэлла и его коллег следует поздравить. Их нынешние суждения о сложной ситуации заслуживают нашего уважения.

Дж.Брэдфорд Делонг
— профессор экономики
Калифорнийского
университета в Беркли

Источник.