Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Политики западных промышленно развитых стран должны помнить, что периоды высокой инфляции исторически приводили к гораздо более серьезным проблемам. Пытаясь связать общества деньгами, центральные банки неоднократно сеяли семена более широкого политического и социального распада.

Дебаты 1970-х годов касались не только технических вопросов макроэкономического управления. Они также вызвали сомнения в устойчивости и легитимности западной модели демократии. Мир был охвачен геополитической нестабильностью, и Генеральная Ассамблея Организации Объединенных Наций поддержала призывы к Новому международному экономическому порядку. И теперь, когда многие из тех же старых политических и геополитических проблем снова накаляются, инфляция является термометром. По мере того, как большее количество денег гонится за меньшим количеством товаров, цены растут — экономика становится лихорадочной.

Отчасти это было следствием инфляции, которая побудила клиентов банков отказаться от беспроцентных расчетных счетов в пользу таких альтернатив, как депозитные сертификаты или счета в нетрадиционных банках.

Фридман с презрением относился ко всем консервативным избирателям и политикам, которые считали, что в инфляции виновата фискальная политика. Но его пренебрежение было неуместным, потому что действительно существовала связь между фискальной и монетарной политикой: высокий государственный дефицит финансировался через центральный банк. И в Соединенных Штатах, и в Соединенном Королевстве казначейство и центральный банк стали рассматриваться как единый «макроэкономический руководитель». Считая себя доминирующими в мире державами, обе страны стремились использовать свой денежный суверенитет для обеспечения преимуществ за счет остального мира.

В конце концов, США и Великобритания оказались с более высокой инфляцией по сравнению с большинством других промышленно развитых стран, и это же различие снова станет очевидным в 2022 году пакеты фискальных стимулов при поддержке центрального банка в ответ на шок, вызванный COVID-19.

Великобритания является особенно ярким примером этого. В первый финансовый год COVID-19 Банк Англии скупил 99,5% государственного долга, а в следующем году — более 100%. В этих обстоятельствах неправдоподобно утверждать, что центральный банк является независимым.

Та же логика применима и к США, где самая большая ошибка политиков заключалась в том, что они связывали свои надежды с тем, что более высокая инфляция является «временной». Это продолжалось до ноября 2021 года, когда администрация Байдена оказывала давление на Федеральную резервную систему США, чтобы она сохраняла гибкость денежно-кредитной политики, откладывая назначение или повторное назначение должностных лиц ФРС. Это политическое вмешательство было столь же очевидным, как попытки Ричарда Никсона оказать давление на председателя ФРС Артура Бернса в 1970-х годах.

В результате центральные банки не так независимы, как им кажется. И в Великобритании, и в США правительства и центральные банки реагировали на политическое давление, создаваемое явно непреодолимыми социальными разногласиями. Такая крайняя поляризация вызывает вопросы о том, может ли политический союз продолжаться. Следовательно, дебаты эпохи 1970-х годов о неуправляемости Великобритании снова появляются, когда и Шотландия, и Северная Ирландия ищут пути, чтобы они могли воссоединиться с Европейским союзом. Что еще более зловеще, множество недавних книг пророчат гражданскую войну в США.

Конечно, Европе тоже грозит распад. Европейский центральный банк повышал процентные ставки даже медленнее, чем ФРС или Банк Англии. Отчасти это связано с другим характером инфляции, а также с тем, что война России на Украине привела к увеличению стоимости энергии. Европейские рынки труда также несколько более вялые (хотя некоторые европейские экономики страдают от такой же острой нехватки квалифицированной рабочей силы, как и в США и Великобритании).

Но главная причина колебаний ЕЦБ заключается в его опасениях, что рынки будут интерпретировать более высокую стоимость заимствований как угрозу стабильности правительства и банков в южных странах еврозоны с более высокой задолженностью. Увеличение стоимости государственных заимствований может нанести двойной удар (или «гибельную петлю»), которого многие опасались во время европейского долгового кризиса десять лет назад. Если правительства-должники должны платить более высокие премии за риск и им угрожает неплатежеспособность, стоимость их облигаций упадет, подорвав балансы банков, которые их держат.

Одной из мантр кризиса евро было то, что США и Великобритания оказались в гораздо более сильном положении, чем Европа, потому что у них было единое правительство и единый центральный банк. И хотя структурная хрупкость еврозоны с тех пор привела к предварительному переходу к ограниченному фискальному союзу, эта работа остается незавершенной. Более того, пандемия и геополитический кризис этого года напомнили всем, что даже финансово единые государства не имеют ответов на все вопросы и могут стать уязвимыми перед распадом.

Мы знаем, что президент России Владимир Путин считает распад Советского Союза величайшей политической катастрофой ХХ века. Он также может полагать, что инфляция цен на энергоносители и продукты питания, а также усилия правительства по смягчению последствий путем еще большего субсидирования разрушат британские, американские и европейские профсоюзы.

Гарольд Джеймс
— профессор истории и международных
отношений Принстонского университета,
специалист по немецкой экономической
истории и глобализации

Источник.