Время ориентироваться на номинальный ВВП

Время ориентироваться на номинальный ВВП

После нескольких лет стабильно низкой инфляции, прохладного роста и растущего неравенства центральные банки больше не могут оправдывать режим денежно-кредитной политики, нацеленный на стабильность цен. Чтобы усилить восстановление после пандемии, они должны переключиться, приняв стратегическую цель, которая фактически имеет некоторое отношение к реальной экономике.

ЛОНДОН. С тех пор, как западные центральные банки начали ориентироваться на инфляцию в начале 1990-х годов, некоторые экономические аналитики — не в последнюю очередь Сэмюэль Бриттан из Financial Times — указывали, что было бы лучше ориентироваться на номинальный ВВП. Как числовая стоимость всей продукции или расходов в экономике, номинальный ВВП объединяет реальный экономический результат страны со связанными с ней ценами или затратами.
Сторонники таргетирования номинального ВВП утверждают, что целевой показатель потребительских цен, такой как инфляция, слишком узок, чтобы быть полезным для общества, которому служит центральный банк. А центральные банки от Резервного банка Австралии до Федерального резерва США действительно дополняют режим таргетирования инфляции дополнительной целью, связанной с реальной экономикой. Например, у ФРС есть заявленное обязательство стремиться к «полной занятости» наряду со стабильностью цен.

Тем не менее, среди центральных банков, имеющих формальный мандат по таргетированию инфляции, полномасштабное таргетирование по номинальному ВВП всегда отклонялось. Для этого есть две основные причины.

Во-первых, широко распространено мнение о том, что, поскольку денежно-кредитная политика оказывает замедленное воздействие на реальную экономику, таргетирование номинального ВВП будет чрезмерно отзывчивым. Если не учитывать время задержки, это может позволить инфляции выйти из-под контроля.

Но такие предположения являются артефактом начала 1990-х годов, когда денежно-кредитная политика, придерживаясь ортодоксальности предыдущих десятилетий, допускала отставание в два года.

Во-вторых, в прошлом показатели ВВП публиковались неделями, если не месяцами, после периода, к которому они относятся, ограничивая их использование. Но даже до кризиса COVID-19 этот аргумент также стал спорным. В сегодняшнем мире значительно улучшенного анализа данных некоторые страны производят очень точные ежемесячные оценки ВВП, а профессиональные прогнозисты публикуют широкий спектр других высокочастотных показателей. В настоящее время не составит труда рассчитать ВВП даже на еженедельной основе.

Но, что еще важнее, центральные банки неоднократно не могли достичь своих целевых показателей инфляции. В Японии за последние 20 лет и в большинстве западных стран с 2008 года устойчиво низкая инфляция, прохладный рост и растущее неравенство подорвали доверие центральных банков и подняли вопрос о том, выполняют ли они по-прежнему полезную функцию.

С появлением COVID-19 эти давно назревшие проблемы вышли на первый план. Получив первоначальные оценки ВВП в первом квартале, многие страны сообщают о худших, чем ожидалось, результатах, что вызывает опасения, что показатели за второй квартал будут еще более катастрофическими.

Как отмечают многие комментаторы, снижение экономической активности в результате мер по ограничению может представлять собой худший экономический спад с 1930-х годов. Все больше и больше аналитиков рынка предупреждают, что любое восстановление после спада будет в лучшем случае слабым.

Такое беспокойство понятно, но не обязательно правильно. Во всем мире центральные банки уже сделали все возможное, предлагая, по-видимому, каждый политический ответ, который только можно себе представить, чтобы экономика не погрузилась в пропасть. Когда дело доходит до долгосрочного восстановления, им неизбежно придется пересматривать свои политические цели. В конце концов, традиционное таргетирование инфляции на основе индекса потребительских цен вряд ли будет служить какой-либо цели в обозримом будущем.

Напротив, таргетирование номинального ВВП теперь было бы особенно полезным, предлагая дополнительные преимущества, помимо тех, которые его сторонники долго рекламировали. Для начала, в таких странах, как Соединенное Королевство, где правительство диктует, на что должен ориентироваться центральный банк, новые цели, основанные на номинальном ВВП тренда на 2021 и 2022 годы, могут обеспечить прямое ускорение восстановления.
В «нормальные» времена, если долгосрочный годовой потенциал роста Великобритании составляет 2%, может быть целесообразным целевой показатель инфляции в 2% и долгосрочный целевой номинальный ВВП в размере 4%. Но в период восстановления после пандемии Банк Англии мог бы вместо этого установить целевой показатель номинального ВВП в размере 14%, чтобы увеличить вероятность V-образной рецессии (в которой восстановление столь же резко, как и спад).

Конечно, центральный банк не мог гарантировать такой результат. Но это создало бы условия для того, чтобы сделать все возможное для поддержки этой цели с точки зрения политики, и рынки и экономические участники на всех уровнях прислушались бы к этому сообщению.

Более того, теперь, когда фискальные органы включили сигналы (соответственно, на мой взгляд), государственный долг стремительно растет до уровня, который никто не мог себе представить всего три месяца назад. Приняв таргетирование номинального ВВП, центральные банки могли бы предложить новую основу для управления этим долгом и информировать будущие бюджетные решения о сокращении расходов и увеличении налогов.

Как я недавно утверждал, фондовые рынки могут знать больше, чем остальные, о том, как закончится кризис COVID-19.

Если центральные банки перейдут на таргетирование номинального ВВП, относительный бычий рост инвесторов может оказаться оправданным.

 

Джим О’Нил

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий