Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В условиях надвигающейся глобальной депрессии ни одна страна не сможет избежать необходимости массовых расходов на стимулирование экономики и взрыва долга, который будет сопровождаться этим. Хотя страны с развитой экономикой имеют творческие возможности для управления этими требованиями, уже очевидно, что развивающимся странам потребуется более радикальное решение.

Согласно Бюджетному управлению Конгресса, законодательство увеличит дефицит федерального бюджета всего на 1,7 триллиона долларов в течение следующего десятилетия. Разница отражает 454 млрд. долл. США, выделенных для финансирования гарантий по механизмам экстренного кредитования, созданным Федеральным резервом США, при условии, что эти гарантии никогда не будут востребованы.

Если бы это было так. Еще один фискальный законопроект на 3 триллиона долларов, недавно принятый Палатой представителей США под контролем демократов, скорее всего, будет принят в той или иной форме Сенатом, и после этого может последовать еще больший стимул. Законодатели понимают, что даже в США у многих штатов и местных органов власти не будет средств пережить кризис без выгоды от долговых и ссудных гарантий или прямых трансферов от федерального правительства.

В еврозоне вырисовывается экзистенциальный кризис из-за недавнего неоднозначного решения Федерального конституционного суда Германии и нежелания восьми государств-членов Новой Ганзейской лиги задуматься о взаимопонимании государственного долга. Новый механизм поддержки пандемического кризиса в Европейском союзе стоимостью 240 млрд. евро (263 млрд. долларов США) — это мелкий горох, составляющий всего 2% от ВВП еврозоны. Без большей поддержки со стороны ЕС Италия может вскоре столкнуться с неприятным выбором — выпасть из еврозоны или остаться в ней, если ей не позволят осуществить необходимый ей фискальный стимул.

Безусловно, новое франко-германское предложение предусматривает европейский фонд восстановления в размере 500 евро (3,6% ВВП ЕС), который будет финансироваться за счет заимствований на рынке капитала ЕС (чей годовой бюджет едва превышает 1% ВВП блока). Неясно, сколько из этих средств действительно дополнительные и в течение скольких лет они будут потрачены. Если бы эти средства были предоставлены государствам-членам с ограниченными финансовыми возможностями в форме грантов, как одобряют правительства Франции и Германии, это означало бы взаимное погашение задолженности, что повысило бы возможность вето со стороны Новой Ганзейской лиги. Но если бы вместо этого Европейская комиссия выдала кредиты государствам-членам на рыночных условиях, Италия могла бы быстро выйти из еврозоны.

Чтобы защитить свою независимость и политическую легитимность, центральные банки не должны действовать в качестве фискальных принципалов. И все же, в случае малых и средних предприятий, просто очевидно, что долг, связанный с COVID-19, придется простить. Национальное казначейство должно будет компенсировать центральному банку любые убытки, которые оно несет.

Опять же, национальное казначейство должно будет возместить центральному банку любые убытки, которые оно понесет. Опция экваторизации должна быть прикреплена ко всему вновь выпущенному государственному долгу. Полученные в результате долевые инструменты могут представлять собой требования по части профицита основного бюджета правительства, или их процентные ставки могут быть связаны с ростом ВВП.

Но в более бедных странах такой возможности не будет. По данным Брукингского института, развивающиеся рынки и развивающиеся страны уже должны около 11 триллионов долларов внешнего долга, а в этом году им придется заплатить 3,9 триллиона долларов на обслуживание долга. В апреле Всемирный банк и Международный валютный фонд предложили небольшую часть облегчения бремени задолженности многих из этих стран, и «Группа двадцати» согласилась временно приостановить выплаты по официальному долгу, что проложило путь для сотен частных кредиторов сделать то же самое.

Все же эти формы помощи предлагают слишком мало, слишком поздно. Дело в том, что большинство этих долгов никогда не должно было быть выдано в первую очередь. Гранты являются правильным способом передачи ресурсов в страны с низким уровнем дохода. После Второй мировой войны План Маршалла включал только гранты; сегодня аргументы в пользу «коронных грантов» странам с низким уровнем дохода вряд ли могли бы быть более убедительными.

Долг является опасным инструментом. Слишком долго мир использовал его, чтобы избежать неловких, но неизбежных решений. В разгар беспрецедентного глобального кризиса чем-то придется поступиться.

Виллем Х. Буйтер

Источник.