Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

По мере того, как инфляция в США постепенно снижается, снова появилось утверждение о том, что сегодняшнее инфляционное давление является результатом временного шока предложения. Хотя этот тезис может быть утешительным, он также может поощрить опасную самоуспокоенность, что значительно усложнит решение и без того серьезной проблемы.

«Преходящее» — это утешительное понятие, предполагающее кратковременное, обратимое явление. Важно отметить, что эта концепция исключает необходимость корректировки поведения. В конце концов, если инфляционная паника носит временный характер, лучший способ справиться с ней — просто переждать ее (или, используя политический и рыночный термин, «просмотреть ее»). Вот почему этот нарратив особенно опасен. Поощряя самоуспокоенность и инертность, это может усугубить и без того серьезную проблему и затруднить ее решение.

Показательным примером является первоначальная реакция Федеральной резервной системы США на рост инфляции. В 2021 году самый могущественный и влиятельный центральный банк мира поспешил охарактеризовать более высокую инфляцию как преходящую. Он удвоил этот подход даже после того, как данные пошли против него, отказываясь слишком долго поворачиваться.

Неоднократная неверная характеристика со стороны ФРС задержала принятие важнейших политических мер в то время, когда постоянство инфляции начало влиять на ценообразование корпораций и требования рабочих о заработной плате. В результате ФРС не только потеряла доверие, но и причинила ненужную боль миллионам американских домохозяйств, особенно наиболее уязвимым слоям населения.

Хотя некоторые экономисты никогда не отказывались от тезиса о преходящей инфляции, подавляющее большинство в прошлом году уже осознало, что это досадная аналитическая и политическая ошибка. Это делает нынешнее возрождение этого нарратива еще более запутанным.

В недавней статье в Politico отмечалось: «Есть также по крайней мере некоторые основания полагать, что [экономисты и политики], уверявшие [американцев] в том, что инфляция будет преходящей, включая председателя ФРС Джерома Пауэлла, могли быть чем-то вроде правильно, хотя переходный период был просто длиннее и уродливее, чем ожидалось».

Это прискорбно. Он не только навязывает временное измерение изначально поведенческой концепции, но также игнорирует тот факт, что первоначально неуклюжая реакция ФРС вынудила ее к одному из самых агрессивных, преднамеренных повышений процентных ставок за всю историю, включая четыре последовательных 75 -базисный пункт увеличивается. Более того, пока инфляция в США замедляется, опасно предполагать, что проблема уже позади.

Заглядывая в оставшуюся часть года и начало 2024 года, я вижу три возможности. Первый — это упорядоченная дезинфляция, также известная критикам как «безупречная дезинфляция». В этом сценарии инфляция продолжает неуклонно снижаться к целевому показателю ФРС в 2%, не нанося ущерба экономическому росту США и занятости. Динамика связана, прежде всего, с рынком труда, который избегает чрезмерного повышения заработной платы, продолжая поддерживать сильную экономическую активность. Учитывая, что еще происходит в экономике, я бы оценил вероятность этого сценария в 25%.

Второй сценарий — это тот, в котором инфляция становится липкой. Уровень инфляции продолжает снижаться, но затем застревает на уровне 3-4% во второй половине этого года, поскольку цены на товары перестают снижаться, а инфляция услуг сохраняется. Это заставит ФРС выбирать между подавлением экономики, чтобы снизить инфляцию до целевого уровня в 2%, корректировкой целевого уровня, чтобы сделать его более соответствующим меняющимся условиям предложения, или ожиданием того, смогут ли США жить со стабильными 3-4% инфляция. Я не знаю, что в таком случае выбрала бы ФРС, но я бы оценил вероятность такой липкой инфляции в 50%, поэтому надеюсь, что она продумала этот сценарий.

Наконец, существует вероятность того, что мы можем назвать «инфляцией U»: цены снова вырастут в конце этого года и в 2024 году, поскольку полностью восстановившаяся экономика Китая и сильный рынок труда США одновременно стимулируют устойчивую инфляцию услуг и более высокие цены на товары. Я бы поставил вероятность такого исхода в 25%.

Речь идет не только о нескольких сценариях, где ни один из них не является доминирующим. Это также касается вероятностей, к которым следует относиться с осторожностью. Бывший министр финансов США Лоуренс Х.Саммерс хорошо уловил преобладающее настроение среди многих экономистов: «Я не помню, насколько трудно читать экономику», — сказал он недавно.

Это чувство неопределенности проявляется в краткосрочных перспективах экономической активности, цен и денежно-кредитной политики, а также в долгосрочных структурных сдвигах, таких как переход к экологически чистой энергии, перестройка глобальных цепочек поставок и меняющийся характер глобализации. Свою роль играет и обострение геополитической напряженности.

Что бы ни случилось, худшее, что мы можем сделать, — это вернуться к самоуспокоенности. Пауэлл, который слишком долго отстаивал «временную инфляцию», теперь предостерегает от нее. «Было ожидание, что [инфляция] исчезнет быстро и безболезненно, и я не думаю, что это вообще гарантировано», — сказал он недавно . «Основной вариант для меня — это то, что это займет некоторое время. И нам придется сделать больше повышений ставок…»

Упрощенные экономические нарративы, особенно утешительные, соблазняющие тех, кто ищет кратчайший путь, часто больше вводят в заблуждение, чем просвещают. Так было в случае с нарративом о преходящей инфляции, который, хотя и был дискредитирован в 2021–2022 годах, теперь вновь появляется. То же самое и с теми, кто с высокой степенью уверенности предсказывает рецессию в США (я не из этого лагеря), только чтобы отвергнуть ее как «кратковременную и неглубокую», чтобы восстановить свою зону экономического комфорта.

Мохамед А.Эль-Эриан
— президент Королевского колледжа Кембриджского
университета, профессор Уортонской школы
Пенсильванского университета

Источник.