Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Те, кто воображают неизбежный долговой кризис в Соединенных Штатах, делают много шума из ничего. Было бы лучше, если бы политики США сохраняли свою энергию и политический капитал для ведения реальных, а не воображаемых сражений.

Это ужасающий рассказ, благоухающий надвигающимся кризисом. Единственная проблема в том, что практически каждый его элемент неверен.

Во-первых, государственный долг не растет. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что государственный долг вырастет с немногим менее 100% ВВП в 2022 году до немногим более 110% в 2033 году. Хотя за этим стоит следить, это увеличение ни в коем случае не является катастрофическим. И хотя CBO видит, что коэффициент долга, подпитываемый расходами на льготы, после этого растет быстрее, сегодня есть более насущные проблемы, чем то, что произойдет после 2033 года.

Неотложные потребности включают обновление инфраструктуры США, предотвращение климатической катастрофы и обеспечение образования и обучения молодежи. Сокращение основных государственных программ сейчас для решения проблемы долга, которая даже не начнет материализоваться в течение десятилетия, было бы выстрелом в ногу.

Во-вторых, процентные расходы не растут. Безусловно, инфляция остается высокой, что приводит к росту краткосрочных процентных ставок. Но поскольку Казначейство США выпускает долгосрочные облигации, затраты на обслуживание долга зависят от долгосрочных ставок, которые выросли в меньшей степени. В настоящее время процентная ставка по десятилетним государственным облигациям составляет 3,6%, в то время как прогноз инфляции CBO для этого горизонта составляет 2,4%, поэтому реальная (с поправкой на инфляцию) процентная ставка, необходимая для расчета процентной нагрузки, по-прежнему составляет всего 1,2%.

И, как напоминает нам бывший главный экономист МВФ Оливье Бланшар в своей важной новой книге, значение имеет разница между реальной процентной ставкой и темпами роста экономики. Если реальная процентная ставка ниже темпов роста ВВП с поправкой на инфляцию, то коэффициент долга может упасть, даже когда правительство работает с дефицитом бюджета. Прогноз CBO по росту в течение следующих десяти лет составляет 1,7%, что выше реальной процентной ставки.

Это не лицензия на неограниченные расходы. Но это означает, что при соотношении долга к ВВП, равном 100%, федеральное правительство может иметь дефицит в размере 0,5% ВВП (разница между 1,7% и 1,2%) сверх своих процентных платежей, не вызывая увеличения отношения долга. рост.

Вполне возможно, что CBO переоценивает потенциал роста экономики США. Рост производительности имеет тенденцию к снижению, и эта тенденция к снижению может сохраниться. Однако в равной степени CBO может недооценивать потенциальный рост, учитывая, что фирмы только начинают использовать новые технологии, возникающие вокруг нас. Разумный способ действовать — принять оценку CBO, признавая при этом значительную неопределенность, окружающую ее.

Инфляция снизится, учитывая приверженность ФРС ее снижению. То же самое произойдет и с номинальными процентными ставками, учитывая осведомленность инвесторов о приверженности ФРС. Что снизится быстрее — другими словами, что произойдет с реальной процентной ставкой — будет зависеть от баланса сбережений и инвестиций. Подумайте об этом так: чем больше сбережений доступно для финансирования продуктивных инвестиционных проектов, тем ниже будет реальная норма прибыли.

Что касается сбережений, то прошлое является хорошим ориентиром в будущем, потому что факторы, определяющие сбережения, доступные для экономики США, со временем меняются медленно. Основными из них являются средний возраст и продолжительность жизни населения. Поскольку доминирует долголетие, а люди, рассчитывающие на большее количество лет на пенсии, откладывают больше, предложение сбережений и спрос на казначейские облигации США, вероятно, возрастут.

В другом направлении работают сбережения из Китая и других развивающихся рынков, которые бывший председатель ФРС Бен Бернанке назвал « глобальным избытком сбережений». С замедлением роста в Китае этот источник сбережений будет сокращаться. Более того, готовность Китая и других развивающихся рынков инвестировать конкретно в казначейские облигации США будет уменьшаться, учитывая рост напряженности между США и Китаем и демонстративную готовность правительства США ввести финансовые санкции против правительств, чья политика ему не нравится.

Хорошая догадка состоит в том, что эти различные изменения в предложении сбережений, работающие в противоположных направлениях, будут более или менее компенсировать друг друга.

Важные действия, таким образом, будут на инвестиционной стороне. Будет политическое давление и значительные экономические стимулы для дополнительных инвестиций в инфраструктуру, борьбу с изменением климата, оказание медицинской помощи и новые цифровые технологии. Конкуренция за ограниченный запас сбережений со стороны тех, кто осуществляет эти дополнительные инвестиции, будет оказывать повышательное давление на процентные ставки, делая устойчивость долга более неустойчивой. Но те же самые инвестиции, если они осуществляются с умом, будут способствовать экономическому росту, уменьшая проблему устойчивости долга.

Барри Эйхенгрин
— профессор экономики Калифорнийского университета
в Беркли, бывший старший советник по вопросам политики
Международного валютного фонда

Источник.