Возвращение инфляции?

Возвращение инфляции?

Несмотря на то, что им уделяется наибольшее внимание, узкие места в предложении — далеко не единственный фактор, который следует учитывать при оценке недавнего всплеска инфляции. Гораздо важнее более широкие структурные изменения в экономике и вызывающее тревогу самодовольство центральных банков.

Франкфурт. После многих лет низкой инфляции в последние месяцы цены выросли почти повсюду. Энергетика и сырьевые товары лидируют, в основном из-за узких мест в поставках, возникших после блокировки. Но в то время как такие препятствия широко рассматриваются как временные, подразумевающие, что инфляционный всплеск скоро исчезнет, ​​действуют и другие факторы, подразумевая, что этого не произойдет.

Главный из этих долгосрочных факторов — быстрый рост денег. Большинство денежных агрегатов (не только деньги центральных банков) росли головокружительными темпами, хотя это, похоже, не беспокоит центральные банки и многих экономистов.

Поскольку деньги исчезли из ведущих моделей, используемых для объяснения инфляции, знаменитое изречение лауреата Нобелевской премии экономиста Милтона Фридмана о том, что «инфляция всегда и везде является денежным феноменом», больше не цитируется.

«Количественная теория» утверждает, что причинно-следственная связь инфляции идет от денег к ценам. Да, эмпирические данные, похоже, в значительной степени опровергли гипотезу Фридмана относительно умеренной инфляции.

Но факт остается фактом: номинальная заработная плата и цены на товары и услуги не могут продолжать расти без соответствующего увеличения денежной массы. А сильный рост денежной массы с течением времени также может увеличить риски в изменении цен на активы и финансовой стабильности.

По прошествии более чем десятилетия, когда целый ряд факторов — глобализация и демографические изменения, если назвать только два — оказали понижательное давление на цены, мир теперь может оказаться на пороге более широкой экономической «смены режима».

Рост расходов на здравоохранение в стареющих обществах, замедление темпов глобализации, сбои в цепочках поставок и недавние призывы к переносу производства в регионы с более высокими издержками представляют собой новые источники внешнего ценового давления. В этих условиях может повыситься и заработная плата.

В то время, когда центральные банки почти жаждут несколько более высокой инфляции и игнорируют быстрый рост денежной массы, такое изменение в реальном секторе может указывать на переход от дефляционной среды к инфляционной. Многие из факторов, наблюдаемых сегодня, были характерными чертами 1960-х и 1970-х годов, когда в последний раз нарастало инфляционное давление.

Стоит ли ожидать возвращения стагфляции? Трудно сказать, потому что мы переживаем исключительно высокую степень не поддающейся количественной оценке неопределенности, которую, как утверждал экономист Фрэнк Найт, невозможно интегрировать в традиционные прогнозы. В дополнение к драматическим структурным изменениям, которые претерпела мировая экономика в последние годы, пандемия могла создать условия для последствий, которые мы в настоящее время не можем предвидеть.

Хуже того, центральные банки, похоже, в основном полагаются на модели, которые потеряли большую часть своих возможностей прогнозирования много лет назад из-за отсутствия у них жизнеспособных теоретических объяснений того, что определяет финансовые потоки, премии за риск и цены на активы. Спустя более чем десятилетие после финансового кризиса 2008 года основные модели общего равновесия, используемые центральными банками, даже не учитывают значительную неоднородность домашних хозяйств с точки зрения богатства, непогашенных долгосрочных долговых позиций, незастрахованных рисков и формирования ожиданий.

Как таковые, они не способны уловить комплексное воздействие, которое систематическая политика или системные шоки оказывают на распределение богатства и неравенство, а значит, и на совокупный спрос.

Без этого знания можно только догадываться, отражает ли сильный рост денежной массы предупредительные сбережения из-за усиления неравенства, инфляционного фискально-денежного шока или того и другого. Это особенно проблематично в мире, где центральные банки массово расширяют денежную базу, покупая активы по высоким ценам у небольшой группы относительно богатых и информированных инвесторов.

Ожидания играют ключевую роль в прогнозировании будущей инфляции, и они, похоже, прочно закреплены на низких уровнях. Но что, если эти ожидания после стольких лет очень низкой инфляции теперь больше ориентированы на прошлое, чем на перспективу? Поскольку страх перед инфляцией исчез с большинства экранов радаров, возможно, понятно, что недавнее повышение цен будет рассматриваться как чисто временное. Но поскольку денежно-кредитная политика, как правило, имеет длительный и переменный временной лаг, рискованно ждать, пока более высокая инфляция уже укоренится, прежде чем начинать сокращение количественного смягчения или повышение процентных ставок.

В конце концов, какое доверие будет к центральным банкам, если инфляционные ожидания уже потеряли якорь? В условиях крайней неопределенности очень рискованно полагаться на долгосрочную стабильность инфляционных ожиданий. Во времена смены режима неопределенность настолько высока, что сформировать рациональные ожидания просто невозможно.

Помимо значительного роста денежной массы, сегодняшние чрезвычайно высокие уровни частного и государственного долга представляют собой еще один неисчислимый риск. Устойчивость государственных финансов в странах с крупной задолженностью зиждется на шаткой почве и сильно подвержена потрясениям, которые могут исходить из многих экономических или геополитических источников.

Я не предсказываю неизбежного возвращения высокой инфляции. Но меня беспокоит сильный рост денежной массы и его определяющие факторы, начиная с массовых покупок центральными банками государственных облигаций. Центральные банки кажутся слишком оптимистичными по поводу этого риска. Они также игнорируют повышенную неопределенность текущих условий, не в последнюю очередь путем выпуска перспективных указаний, которые обещают довольно длительное сохранение крайне низких процентных ставок и крупных покупок активов.

В случае с еврозоной это говорит о том, что некоторые наблюдатели начали предсказывать не инфляцию, а своего рода японификацию: низкую инфляцию и номинальные процентные ставки, высокий государственный дефицит и усиление фискального и финансового доминирования. Но, учитывая рост неравенства в благосостоянии и вероятность того, что финансовые инвесторы в конечном итоге потеряют уверенность в устойчивости государственных финансов, неясно, будут ли такие условия политически устойчивыми. Единственная уверенность в том, что нельзя исключать ни финансового коллапса, ни инфляционного всплеска.

 

Отмар Иссинг
— президент Центра финансовых
исследований Университета Гете
во Франкфурте, бывший главный
экономист и член правления
Европейского центрального банка

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий