Великий компромисс с инфляцией

Великий компромисс с инфляцией

В настоящее время ведущие центральные банки внедряют инструменты, которые должны помочь сдержать растущее ценовое давление. Но эти меры повлекут за собой высокие экономические издержки и могут подтолкнуть наиболее уязвимые страны к рецессии.

КАИР. 4 мая Федеральная резервная система США повысила базовую процентную ставку на полпроцента в агрессивной попытке обуздать растущую годовую инфляцию в США, которая в настоящее время находится на самом высоком уровне за последние четыре десятилетия — 8,3%. А инфляция в еврозоне, по предварительным оценкам, в апреле достигла рекордных 7,5% в годовом исчислении.

Этот резкий, значительный рост цен, ускоренный войной на Украине, создает угрозу стагфляции и может значительно подорвать покупательную способность домохозяйств. Наиболее серьезно пострадают уязвимые группы населения с низкими доходами, поскольку они имеют ограниченный доступ к финансовым рынкам, из-за чего им трудно сгладить свое потребление. Кроме того, поскольку цены на товары первой необходимости, которые составляют основу потребительской корзины домохозяйств с низкими доходами, растут больше, инфляционный разрыв между богатыми и бедными — явление, которое экономисты называют «инфляционным неравенством», — может еще больше увеличиться.

Всего несколько месяцев назад цель ценовой стабильности была исключительно низкой из-за компромисса между ростом и инфляцией. Утверждалось, что центральные банки должны продолжать уделять внимание поддержке восстановления экономики после пандемии. Но теперь критический вопрос заключается в том, достаточно ли делают монетарные политики для борьбы с инфляцией. В случае системно значимых центральных банков трудно убедительно утверждать, что они учитывают возникшие риски.

Начнем с того, что неудачи крупных центральных банков в прогнозировании позволили инфляции превзойти свои целевые показатели в 2% и потенциально закрепиться. Инфляция имела тенденцию к росту и превышала официальные целевые показатели по обе стороны Атлантики в первой половине 2021 года, но представители ФРС и Европейского центрального банка упорно настаивали на том, что более быстрый рост цен носит временный характер.

Эта точка зрения противоречила их собственным правилам денежно-кредитной политики и не соответствовала безубыточным уровням инфляции — в США это разница в доходности между номинальной казначейской ценной бумагой и казначейской ценной бумагой с защитой от инфляции с одинаковым сроком погашения — от подразумеваемых рыночных ожиданий. Пятилетний безубыточный уровень инфляции в США в настоящее время составляет около 3% (по сравнению с рекордно высоким уровнем в 3,59% в марте 2022 года), а долгосрочная нейтральная ставка ФРС составляет около 2,4%.

Хорошо откалиброванные упреждающие удары часто желательны при управлении инфляцией. Риск ошибочно принять гипотезу низкой инфляции и сделать слишком мало для предотвращения метастазирования угрозы значительно перевешивает риск ошибочного отклонения нулевой гипотезы низкой инфляции. Это особенно верно, когда экономика перегрета, потому что обратить вспять инфляционные тенденции становится еще труднее, когда инфляционные ожидания теряют якорь.

Но именно в этом сейчас находится мир. Некоторые ведущие центральные банки — в рамках своих благонамеренных попыток поддержать хрупкое восстановление после пандемии — решили не опережать инфляцию и даже не реагировать на текущее ценовое давление, пока не будет доказано, что оно будет устойчивым.

Череда потрясений, произошедших за последние несколько месяцев, способствовала росту потребительских цен. К ним относятся сбои и узкие места в цепочке поставок, дисбаланс между спросом и предложением, нехватка полупроводников и рост цен на сырьевые товары. Давление в сторону повышения заработной платы также сыграло свою роль, поскольку более жесткий рынок труда привел к повышению цен, особенно в США.

Хотя некоторые из этих потрясений являются потенциально преходящими последствиями спада, вызванного пандемией, большинство из них было вызвано структурными изменениями, в том числе процессом деглобализации, вызванным торговой войной между США и Китаем. Точно так же сбои в цепочках поставок, которые, по оценкам, добавили один процентный пункт к базовой инфляции в 2021 году, усугубились пандемией, но на самом деле предшествовали ей.

Более того, более ранний продолжительный период низкой инфляции подпитывал ошибочное мнение о том, что создание денег больше не связано с инфляцией. В 1993 году тогдашний председатель ФРС Алан Гринспен утверждал, что историческая взаимосвязь между деньгами и доходом, а также между деньгами и уровнем цен «в значительной степени нарушилась, что лишило агрегаты большей части их полезности в качестве ориентира для политики».

Но нынешний скачок инфляции, возможно, подтвердил известное изречение Милтона Фридмана: «Инфляция всегда и везде является денежным явлением». Продолжающееся расширение денежной массы подтолкнуло балансы ЕЦБ и ФРС к рекордным уровням в 2021 году, при этом M2 в США увеличился на 2,5 триллиона долларов в прошлом году. Это, безусловно, было инфляцией.
Джером Пауэлл, нынешний председатель ФРС, говорит, что у центрального банка США есть необходимые инструменты для сдерживания инфляции. ФРС начала использовать часть своего арсенала, включая сокращение покупок активов и повышение процентных ставок, и может обратиться к другим менее часто используемым инструментам для дальнейшего сокращения денежной массы.

К сожалению, ФРС должна принять эти меры во время возрастающих рисков стагфляции. Глобальный рост быстро замедляется, а инфляционное давление усиливается из-за шока цен на сырьевые товары, усугубленного украинским кризисом.

Инструменты, используемые сейчас ведущими центральными банками, безусловно, помогут сдержать инфляцию. Но они повлекут за собой высокие экономические издержки и могут подтолкнуть наиболее уязвимые страны к рецессии. Ориентация на нейтральную процентную ставку, при которой денежно-кредитная политика не является ни сдерживающей, ни экспансионистской, в лучшие времена затруднена. Это еще сложнее в условиях высокой инфляции, когда приходится идти на компромиссы. Неверный шаг сейчас может легко испортить начавшееся постпандемическое восстановление.

Если это произойдет, расходы, скорее всего, непропорционально упадут на страны с формирующимся рынком, и особенно на страны с низким уровнем дохода, которые являются нетто-импортерами нефти. Большинство из этих стран имели чрезмерную долю заемных средств, когда они вышли из спада, вызванного пандемией, и теперь сталкиваются с более высокими затратами на обслуживание своего долга, номинированного в долларах США. Их валюты также резко обесцениваются в то время, когда растущий дефицит счета текущих операций и более высокая импортируемая инфляция уже вынудили некоторые страны идти на трудные компромиссы в денежно-кредитной и налогово-бюджетной политике.

Нахождение правильного баланса между экономическим ростом и ценовой стабильностью — это больше искусство, чем наука, но системно важные центральные банки должны стремиться к его достижению, чтобы поддерживать глобальный рост. В последнее время достижение этой цели заметно осложнилось увеличением частоты вызванных политикой экономических кризисов выбора, от китайско-американской торговой войны до глобализации конфликта в Украине.

«Работа центрального банка — беспокоить», — сказала Элис Ривлин, вице-председатель ФРС в конце 1990-х годов, и в наши дни у центральных банков действительно много забот, поскольку глобализация ускоряет передачу экономических потрясений, вызванных обострением геополитических проблем. Это еще одна причина для них избегать неоптимальных политических решений, которые не восстанавливают ценовую стабильность и не способствуют экономическому росту.

 

Ипполит Фофак
— главный экономист и директор по исследованиям
Африканского экспортно-импортного банка
(Афрэксимбанк)

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий