Август 21st, 2020 
admin 
В текущих макроэкономических условиях следует ожидать не только того, чтобы сигнализировать о его неизбежной кончине в качестве основной мировой резервной валюты, но и резкого обесценения доллара. Силы, которые могут подорвать гегемонию доллара, продолжают действовать медленнее и дальше.
НЬЮ-ЙОРК. Недавнее резкое обесценение доллара США вызвало опасения, что он может потерять свою роль в качестве основной мировой резервной валюты. В конце концов, в дополнение к агрессивному смягчению денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США, которое грозит еще больше обесценить ключевую мировую фиатную валюту, также растут цены на золото и инфляционные ожидания.
Но, перефразируя Марка Твена, сообщения о скорой кончине доллара сильно преувеличены.
Главным из краткосрочных негативных факторов является крайне мягкая денежно-кредитная политика ФРС. Поскольку Соединенные Штаты монетизируют постоянно увеличивающийся бюджетный дефицит, подход ФРС выглядит более гибким, чем подход большинства других крупных центральных банков.
Доллар имеет тенденцию ослабевать во время эпизодов риска и наоборот. Вот почему его стоимость достигла пика во время паники из-за COVID-19 в феврале-марте, а затем снизилась с апреля по мере восстановления рыночных настроений. Более того, активизация ФРС линий валютных свопов с другими центральными банками снизила неликвидность доллара, которая подталкивала обменный курс вверх в начале кризиса. Теперь поток мировых долларов оказывает понижательное давление на доллар.
Более того, некоторые развитые страны (в Европе и других странах) и некоторые развивающиеся рынки (например, Китай и другие страны Азии) гораздо лучше справляются со сдерживанием COVID-19, чем Соединенные Штаты, а это означает, что их экономическое восстановление может оказаться успешным, более устойчивый. Таким образом, неудачи в области общественного здравоохранения и связанные с ними экономические факторы уязвимости в США еще больше усугубляют слабость доллара.
Кроме того, стоит повторить, что до пандемии, доллар уже уценили более чем на 30% в номинальном и реальном (с поправкой на инфляцию) выражении с 2011 г. Учитывая зияющий внешний дефицит США, и потому, что процентные ставки не являются достаточно высокими, чтобы финансировать его и капиталом для восстановления конкурентоспособности торговли США потребовалось снижение курса доллара. А обращение США к протекционизму означает, что они предпочитают более слабый доллар для восстановления внешней конкурентоспособности.
Даже в краткосрочной перспективе доллар может снова укрепиться, если — как показывают последние данные о глобальном росте — V-образное восстановление остановится и перейдет в анемичное U-образное восстановление, не говоря уже о двойном падении, если первая волна пандемии не будет контролироваться и вторая волна убивает выздоровление до того, как будут найдены эффективные вакцины.
Кроме того, несмотря на пандемические страдания, потенциальные ежегодные темпы роста в США, составляющие около 2% — выше, чем в большинстве других стран с развитой экономикой, где они ближе к 1%. Экономика США также остается динамичной и конкурентоспособной во многих ведущих отраслях, таких как технологии, биотехнологии, фармацевтика, здравоохранение и передовые финансовые услуги, и все они будут продолжать привлекать приток капитала из-за рубежа.
Любая страна, борющаяся за позицию США, должна спросить себя, действительно ли она хочет в конечном итоге получить сильную валюту и связанный с ней большой дефицит текущего счета, связанный с удовлетворением глобального спроса на безопасные активы (государственные облигации). Этот сценарий кажется довольно непривлекательным для Европы, Японии или Китая, где сильный экспорт играет ключевую роль в экономическом росте. В нынешних обстоятельствах США, вероятно, сохранят свою «непомерную привилегию» как эмитент надежных долгосрочных долговых обязательств, которые частные и государственные инвесторы хотят видеть в своих портфелях.
Тогда возникает вопрос, какие факторы могут со временем подорвать глобальные позиции доллара.
- Во-первых, если США продолжат монетизировать большой бюджетный дефицит, тем самым подпитывая большой внешний дефицит, всплеск инфляции в конечном итоге может обесценить доллар и ослабить его привлекательность в качестве резервной валюты. Учитывая нынешнее сочетание экономической политики США, это растущий риск.
- Другой риск — это потеря геополитической гегемонии США, которая является одной из основных причин, по которым так много стран вообще используют доллар. Нет ничего нового в том, что валюта гегемона является мировой резервной валютой. Так было с Испанией в шестнадцатом веке, голландцами в семнадцатом веке, Францией в восемнадцатом веке и Великобританией в девятнадцатом веке. Если в ближайшие десятилетия наступит то, что многие уже называют «китайским веком», доллар вполне может исчезнуть по мере роста юаня.
Превращение доллара в оружие посредством торговых, финансовых и технологических санкций может ускорить переход. Даже если американские избиратели выберут нового президента в ноябре, такая политика, вероятно, будет продолжаться, поскольку холодная война между США и Китаем является долгосрочной тенденцией, а стратегические соперники США (Китай и Россия) и союзники уже отходят от долларовых активов, на которые могут быть наложены санкции или арест.
Таким образом, хотя на данный момент положение доллара безопасно, в ближайшие годы и десятилетия он столкнется с серьезными проблемами. Конечно, ни экономическая система Китая (государственный капитализм с финансовым контролем), ни его технократически-авторитарный политический режим не имеют особой привлекательности на Западе. Но китайская модель уже стала довольно привлекательной для многих развивающихся рынков и менее демократических стран. Со временем, по мере расширения экономической, финансовой, технологической и геополитической мощи Китая, его валюта может проникнуть во многие другие части мира.
Нуриэль Рубини
Опубликовано в рубрике 
Метки: 
P.Krugman
N.Roubini
J.Stiglitz
M.Spence
J.Sachs
B.Bernanke
J.Yellen