Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Нацбанк повысил учетную ставку до 25% якобы для борьбы с инфляцией и девальвацией гривни. Но к чему приведет этот решение?

Очень трудно писать этот текст. Нужно сдерживать себя и многое не озвучивать публично — война диктует свои правила. Нельзя множить неверие и отчаяние.

Решение НБУ о повышении учетной ставки с 10% до 25% для многих кажется чисто техническим, не влияющим на их повседневную жизнь. А для меня это маркер.

Вчера я впервые за прошедшие 100 дней засомневался. Нет, не в победе. А в том, что после нее развитие нашей страны начнется по-другому: не в пользу «надстройки», а в интересах «базиса»

Три месяца я наблюдал смену парадигмы в основных подходах: фиксированный курс, перекрытие каналов оттока капитала из страны, покупка оборонных облигаций Минфина напрямую Нацбанком.

Мне даже показалось, что то, о чем я писал с 2016-го года в своих многочисленных» статьях (только на «Деловой столице» их количество перевалило за 500, а были еще и «Фокус», и другие), начало реализовываться на практике.

Оказалось, показалось.

Действия НБУ можно сравнить с работой врача: он смотрит на пациента и понимает, что действия «по протоколу» убьют пациента со 100% вероятностью, но его никто не обвинит в смерти больного. Но можно пойти наперекор протоколу — и больной выживет, но сохраняется 10% вероятности смерти от осложнений и тогда придется «сесть».

Да, по протоколу все верно: есть риск инфляции и обесценивания гривни — повышай ставку. Это в теории укрепит курс национальной валюты и снизит цены. Опять же в теории Минфин получит возможность поднять ставки по ОВГЗ до 28% и привлечь гривню «с рынка». А НБУ привлечет деньги коммерческих банков под свои депосертификаты под 22%.

Но почему все указанное выше в условиях войны не сработает?

Болевой порог для частного капитала в отношении Украины сейчас чрезвычайно высок, его не пробить ставкой в 30%.

Достаточно сказать, что наши еврооблигации в долларе с датой погашения в сентябре этого года котировались на вторичном рынке с доходностью 250%! Так что, будем учетку до 250% гнать вверх? Риски сейчас нивелируют любой рост ставок.

Да и вообще, как можно ожидать укрепления курса гривни (один из инструментов снижения инфляции в 2019-м), если у нас фиксированный курс 29,25!? Куда он укрепится? К 29,25?

Да, можно предположить, что увеличение учетной ставки — пролог к открытию межбанка и снятию валютных ограничений.

Ну, тогда все совсем плохо.

В 2014-2015 гг. уже играли с рыночным, плавающим курсом для вывода капитала политических элит. Чем все тогда закончилось, мы хорошо помним.

Но тогда у нас был экспорт, пусть уменьшенный кризисом, но был. И шел он через работающие порты.

Сейчас мы имеем в лучшем случае 40% экспорта от уровня 2021 г. Можете себе представить, какой будет курс, когда импортеры будут покупать валюту на активном межбанке.

Похоже, что главные выгодополучатели такой схемы — структуры, которые хотят вывести свои капиталы из страны (100 дней паузы их сильно напрягли).

Что касается привлечения «с рынка» денег в ОВГЗ, то лимит участия населения и бизнеса в оборонных облигациях уже достигнут. Больше денег нет. Покупать будут лишь короткие ОВГЗ (3, 6, 9 месяцев). С доходностью под 30%.

И эти сверхдоходы (кстати, без налогообложения) придется выплатить уже этой осенью за счет государства, расширяя и без того бескрайнюю бюджетную дыру.

Зато выиграет часть банков (в основном иностранных), которые смогут слить свою ликвидность в 250 млрд грн (общий показатель системы) в депозитные сертификаты НБУ под 22%.

Выиграют финансовые спекулянты на ОВГЗ под 30% (которые будут знать о рисках реструктуризации заранее).

Но не все банки окажутся в дамках. Часть из них столкнется с недостатком ресурса (рефинансирование НБУ под 27% мало кто потянет). Придется доформировывать резервы, повышать кредитные проценты до 45-50%.

А рост ставок по депозитам к существенному притоку денег населения не приведет.

Заемщики перестанут кредитоваться, а те, кто взял кредит под плавающую ставку — обанкротятся.

Рост проблемных кредитов и риск банкопада. Опять римейк 2014-2015 гг.

И помашем ручкой госпрограммам компенсации процентной ставки: никто не будет компенсировать ставку по кредитам с 50% до 0%, никаких денег в бюджете не хватит.

Нас ждет коллапс кредитования бизнеса. И не верьте тезисам о том, что сейчас никто не хочет кредитоваться. Спрос на кредиты есть, и он большой:

• под релокацию,
• под программы энергосбережения и энергоэффективности (на фоне дефицита и дороговизны энергоресурсов),
• под импортозамещение тех товаров, что стали недоступны,
• под структурную перестройку экономики в условиях военного положения,
• под оборонный заказ, под частичное восстановление бизнес-процессов.

Но даже первоклассный заемщик с хорошим рейтингом, позитивной кредитной историей и ликвидным залогом, сможет взять кредит минимум под 35%. А основная масса — под 40-50%. Такие кредиты сейчас никому не нужны.

Удивительно, но даже в рамках устаревшей, ретроградной монетарной стратегии прошлого века, в которой эпигонствует НБУ, он не смог быть последовательным.

Курсу укрепляться некуда, он на якоре.

Правда, раздаются уже голоса, что НБУ таким образом влияет на курс в обменниках на сером рынке. Ну, строить свою монетарную стратегию исходя из курса в обменном пункте дарницкого рынка — это уже до мышей.

Что нужно было делать?

Так делали в период пандемии многие развивающиеся страны, я изучал опыт Индонезии и описывал его в своих статьях. В результате, эти государства получили мощный импульс роста на выходе из кризиса, а мы — нет (рост ВВП Украины в 2021 г. — всего 3,6%). Да, восстановительный рост у них сопровождался инфляцией. Но так она и к нам пришла. Просто свой восстановительный рост мы слили.

Для обычного человека, страшна не так инфляция, как полное отсутствие денег. Если его платежеспособность в результате роста цен снизилась на 25% — это плохо. Но если инфляция оказалась чуть ниже (20%), но денег в кармане нет вообще — это катастрофа. НБУ пошел по второму сценарию.

Да, его решение было неожиданным, и многие видят в этом плюс. Есть такая теория — «критика Лукаса«. Если экономические агенты ожидают рост ставки, они закладывают его в свои цены — и антиинфляционное воздействие увеличения учетки снижается. Но у каждой теории есть естественные границы, определяемые идиотизмом при ее реализации: учетную ставку можно было и до 100% увеличить, было бы еще «неожиданее».

Почему я придал факту повышения учетной ставки такую метафизическую глубину. Дело в том, что я вижу происходящие экономические процессы достаточно глубоко. А многие знания множат большие печали.

Поймите простую вещь: нас спасет время Титанов, которые не побоятся прыгнуть за флажки ретроградных и устаревший теорий.

Нам нужен тот самый хирург, готовый взять ответственность за жизнь пациента на себя.

Вместо этого НБУ уподобляется портному, который говорит, глядя на уродский костюм: «Лично я пришивал пуговицы… Вопросы есть? Нет, пришиты намертво».

Время Титанов должно вырвать нас из пучины кризиса, даже если окружающие будут смеяться и говорить, что мы тянем себя за волосы как Мюнхгаузен.

Нам нужны смелые и беспрецедентные решения, как когда-то в Южной Корее в виде реформ Пак Чон Хи: рывок из послевоенной нищеты к процветанию. А для этого, нужно вычищать Минфин, правительство, Нацбанк от людей, не способных к осознанию стоящих перед ними задач.

Но пока Титаны у нас на фронте, а не на Институтской.

P.S. Вчера ряд знакомых предпринимателей, создавших в Украине блестящие компании, сказали мне, что они честно пытались структурно изменить свой бизнес под условия военного времени, но после решения НБУ, скорее всего осуществят релокацию в Польшу.

В условиях войны НБУ должен таргетировать доверие, а не спекулятивную ставку под 25%…

Алексей Кущ

Источник.