Трансатлантическая макроэкономическая дивергенция

Трансатлантическая макроэкономическая дивергенция

Различные экономические условия и приоритеты в США и еврозоне приводят к разным подходам к макроэкономической политике. Хотя в этом нет ничего шокирующего, существуют потенциальные долгосрочные эффекты, которые не следует недооценивать.

БРЮССЕЛЬ. Поскольку Европа, наконец, начинает догонять Соединенные Штаты в вакцинации своего населения, по обе стороны Атлантики, похоже, наступает сильный экономический подъем. Но макроэкономическая политика расходится, что может создать серьезные проблемы в будущем.
Фискальная политика уже разошлась. В США ожидается дефицит государственного сектора в размере около 15% ВВП в течение двух лет (2020 и 2021). Масштабы дефицита в следующем году еще предстоит увидеть, но сокращение его до однозначных цифр означало бы беспрецедентное сокращение. Добавьте к этому предложенный президентом Джо Байденом план создания рабочих мест в США на сумму 2 триллиона долларов, который его администрация все еще обсуждает с законодателями, и маловероятно, что фискальная позиция США внезапно ужесточится в 2022 году.
В еврозоне правительства также увеличили расходы во время кризиса COVID-19, но не так сильно. Расходы составили 7-8% ВВП в 2020 и 2021 годах — немалую долю, но лишь половину от ВВП США.
Более того, согласно Экономическому прогнозу Европейской комиссии на весну 2021 года, дефицит должен упасть ниже 4% ВВП в 2022 году — опять же, вероятно, вдвое меньше вероятного значения в США. Большинство европейских стран планируют вскоре вернуться к осторожности, которая позволила еврозоне достичь в 2019 году среднего дефицита, близкого к нулю, незадолго до начала пандемии.

На первый взгляд, это расхождение в налогово-бюджетной политике может вызывать недоумение. В конце концов, США настроены в первую очередь восстановить свой докризисный ВВП, что говорит о том, что они меньше нуждаются в стимулах. Но при более внимательном рассмотрении можно увидеть четкую причину разделения, а именно, насколько хорошо были запланированы бюджетные расходы.

В большинстве европейских стран схемы краткосрочного рабочего дня обеспечивали компании средства, необходимые для удержания работников на заработной плате, даже если меры общественного здравоохранения оставляли им мало реальной работы в течение нескольких месяцев. Напротив, федеральное правительство США предоставило чеки всем, у кого доход ниже определенного (относительно высокого) уровня, независимо от того, сохранили ли они свои рабочие места, в дополнение к увеличению пособий для безработных.

В результате этих различных подходов пандемия по-разному повлияла на европейские и американские рынки труда. В Европе ситуация не была особенно бурной: зарегистрированная безработица увеличилась менее чем на один процентный пункт, хотя количество отработанных часов значительно сократилось.

В США количество отработанных часов сократилось на аналогичную величину, но уровень безработицы был далек от стабильного. Десятки миллионов рабочих были уволены в начале прошлого года, когда началась пандемия. В последние месяцы, по мере того, как вакцинация прогрессировала и ограничения были сняты, миллионы людей были наняты повторно. Но для того, чтобы экономика США вернулась к полной занятости, необходимо восстановить около семи миллионов рабочих мест.

США и Европа также придерживаются разных подходов к денежно-кредитной политике. Безусловно, денежно-кредитная политика официально везде остается полностью адаптивной. Но основные условия — и реальная политика — начинают расходиться по мере того, как центральные банки решают, когда и как начинать ужесточение.

Для Федеральной резервной системы США план состоит в том, чтобы поддерживать очень гибкую позицию, включая покупку крупных активов, до тех пор, пока фактическая инфляция не превысит целевой уровень около 2%.

В некотором смысле эта черта уже перейдена: общая инфляция превышает 4%, и даже базовая инфляция (с исключенными волатильными ценами на энергоносители и продукты питания) недавно превысила 3%. Но ФРС ожидает, что это повышение будет временным, поэтому решила не начинать ужесточение немедленно. Фактически, ФРС официально взяла на себя обязательство «уменьшить нехватку рабочих мест… от максимального уровня» — по словам ФРС, «горячая» экономика.

Но действия ФРС не совсем соответствуют его официальной позиции. Самый последний «точечный график», который отображает ожидания членов Федерального комитета по открытым рынкам относительно того, куда могут двигаться процентные ставки в будущем, подразумевает, что ставки могут вырасти уже в следующем году. ФРС уже начала незаметно ужесточать денежно-кредитную политику.

В последние месяцы ФРС участвовала в крупных операциях обратного выкупа, в результате чего продала казначейских ценных бумаг на сумму около 800 миллиардов долларов — намного больше, чем она купила на наличном рынке. Другими словами, одно плечо ФРС посредством обратного РЕПО де-факто отменяет покупки облигаций другим оружием. Такой подход позволяет ФРС утверждать, что не проводит ужесточение политики в то время, когда безработица все еще высока, даже если для всех намерений и целей она именно это и делает.

Несоответствие между официальной позицией ФРС и фактической политикой, естественно, увеличило неопределенность относительно будущего курса инфляции в США — тема, которая уже вызвала бурную дискуссию. Некоторые индикаторы финансового рынка теперь показывают, что вероятность того, что инфляция превысит 3% в течение следующих пяти лет, составляет почти 40%.

Между тем Европейский центральный банк по-прежнему привержен обеспечению стабильности цен. Это означает, что инфляция будет расти, а не падать. В то время как общая инфляция достигла 2% впервые за несколько лет в мае этого года, базовая инфляция остается на уровне чуть ниже 1%. Поскольку ЕЦБ стремится приблизить инфляцию к 2%, у ЕЦБ нет другого выбора, кроме как продолжать покупать облигации быстрыми темпами. И повышения процентных ставок не предвидится.

Таким образом, хотя фискальная и денежно-кредитная политика технически остается экспансионистской по обе стороны Атлантики, США и еврозона явно находятся на разных направлениях макроэкономической политики. В то время как США поддерживают фискальную экспансию, но тайно проводят ужесточение денежно-кредитной политики, еврозона стремится вернуться к бюджетной осмотрительности, сохраняя при этом денежное приспособление.

Само по себе это расхождение не заслуживает особого внимания. Никто не удивлен, узнав, что разные экономические условия и приоритеты приводят к разным политическим подходам. Но не следует недооценивать потенциальные долгосрочные эффекты.

Если обе экономики останутся на своем нынешнем пути, это укрепит доллар США, усилит тенденцию Америки к крупному внешнему дефициту и сделает рост в Европе еще более зависимым от экспорта. Это рецепт возникновения торговой напряженности и резкого прекращения трансатлантического медового месяца эры Байдена.

 

Даниэль Грос
— член правления и заслуженный
научный сотрудник Центра
европейских политических
исследований

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий