Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Несмотря на масштабный бум инвестиций в ИИ в 2025 году, политическая неопределенность и сбои в публикации официальных данных омрачали общую картину. С приближением нового года экономика США может пойти по одному из трёх возможных путей, причём наиболее вероятный сценарий окажется наиболее позитивным.

Сценарий «Златовласки» является базовым, поскольку рыночная дисциплина, хорошие консультанты и сохраняющаяся независимость ФРС (несмотря на периодические угрозы Трампа) уже вынудили Белый дом смириться с высокими пошлинами, объявленными 2 апреля. С тех пор администрация вела переговоры о различных торговых соглашениях и соглашениях, предусматривающих более скромное повышение пошлин (часто в обмен на обязательства по инвестициям в Соединенные Штаты). В результате рост экономики США и мира несколько замедлился, но инфляция выросла лишь незначительно.

Если к середине следующего года произойдет уверенное восстановление, оно будет обусловлено несколькими факторами:

• дальнейшим смягчением денежно-кредитной политики ФРС;
• фискальным стимулированием, которое все еще находится в стадии разработки (большая часть недавно законодательно закрепленных мер по сокращению расходов произойдет только после промежуточных выборов 2026 года);
• устойчивыми балансами домохозяйств и корпораций;
• благоприятной финансовой обстановкой (благодаря высоким ценам акций, низкой доходности облигаций и кредитных спредов, а также ослаблению доллара);
• и мощным попутным ветром капитальных затрат (капв), связанных с ИИ.

Более того, инфляция может достичь пика, а затем начать снижаться в следующем году, поскольку базовый эффект тарифов ослабевает, а рост производительности, обусловленный технологиями, начинает снижать издержки и открывает новые возможности для повышения эффективности.

Хотя второй сценарий (короткая, неглубокая рецессия с более медленным восстановлением) нельзя исключать, он менее вероятен, чем базовый сценарий. Влияние тарифов, как правило, проявляется с задержкой, а это означает, что торговая политика США все еще может подстегнуть инфляцию, тем самым снижая реальную заработную плату и еще больше ослабляя доверие потребителей. Уже говорят о формирующейся «К-образной экономике», в которой домохозяйства с высоким доходом процветают, а домохозяйства с низким – испытывают трудности. Доверие бизнеса также может пострадать, особенно если опасения по поводу пузыря ИИ приведут к значительной коррекции цен на акции и снижению капитальных затрат. Но даже в этом более мрачном сценарии рецессия будет короткой и неглубокой, поскольку ФРС будет более агрессивно снижать ставки, а фискальные органы могут вмешаться, предложив дополнительные стимулы для поддержки восстановления экономики.

Наконец, нельзя исключать и позитивный сценарий без приземления, поскольку некоторые последние показатели указывают на то, что экономика более устойчива, чем многие считали ранее. Например, очевидное замедление темпов найма может быть обусловлено сокращением предложения рабочей силы – из-за жестких мер администрации Трампа по борьбе с иммиграцией – и ранним ростом производительности труда благодаря новым или недавно внедренным технологиям. Напряженность на рынках товаров и труда приведет к повышению заработной платы и будет способствовать общему росту, а базовая инфляция цен (без учета продуктов питания и энергоносителей) останется ближе к 3%. В этом случае те члены Федерального комитета по открытым рынкам, которые устанавливают процентные ставки и опасаются перегрева экономики, окажутся в выигрыше, и ФРС, возможно, воздержится от снижения ставок, пока сохранятся рост экономики выше потенциального и инфляция выше целевого уровня.

Тем не менее, последний сценарий не является базовым (наиболее вероятным), поскольку другие недавние индикаторы действительно указывают на экономическую слабость. Более того, различные геополитические факторы, такие как обострение китайско-американской торговой напряжённости и общих отношений, или новый конфликт, приводящий к резкому росту цен на нефть, всегда могут подтолкнуть экономику к рецессии. К счастью, подобные потрясения в значительной степени удалось сдержать, и остаётся надеяться, что так будет и впредь.

Если экономика США начнёт восстанавливаться в 2026 году, а экономика Китая останется устойчивой и сохранит темпы роста, близкие к 5%, мировые перспективы улучшатся. Страны с развитой экономикой и развивающиеся рынки, как ожидается, будут находиться на пути к более высокому росту по сравнению с тем, что мы наблюдали в 2025 году. Даже если сохраняются существенные риски снижения, в новый год можно с осторожным оптимизмом входить.

Нуриэль Рубини
— старший советник Hudson Bay Capita
Management LP и почетный профессор
экономики Школы бизнеса им. Стерна
Нью-Йоркского университета

Источник.