Чем позже Федеральная резервная система США должным образом отреагирует на развитие инфляции, тем выше вероятность того, что ей придется сильно ударить по политическим тормозам, что вызовет рыночные потрясения и ненужные экономические проблемы. Теперь ФРС должна быстро сделать две вещи.
К лету некоторым из нас стало ясно, что такие временные факторы сопровождаются более долгосрочными проблемами. Фирмы подробно рассказывали о постоянном характере сбоев в своих цепочках поставок. Нехватка рабочей силы увеличивалась, добавляя факторов инфляции, толкающих расходы. Мало кто из компаний ожидал, что эти две проблемы будут решены в ближайшее время, — и заявляли об этом в одном отчете о прибылях и убытках.
Но вместо того, чтобы пересмотреть свой первоначальный призыв к инфляции в свете данных, ФРС удвоилась. Переходный переход от значения нескольких месяцев до нескольких кварталов, при этом некоторые комментаторы и официальные лица даже приняли концепции «расширенного переходного», «стойкого переходного» и «переходящего переходного периода». В процессе они упустили из виду аналитику преходящего явления.
Что-то преходящее считается временным и быстро обратимым. Таким образом, экономические агенты — будь то потребители, производители или наемные работники — не видят причин для изменения своего поведения. Вместо этого они «просматривают» явление.
Но к концу лета стало ясно, что поведение на местах меняется, особенно по мере того, как инфляция продолжала стабильно расти (до 6,2% для основного индекса потребительских цен в октябре и 4,1% для индекса цен на основные расходы на личное потребление). предпочтительный индикатор ФРС).
Многие справедливо отмечают, что у ФРС нет инструментов, чтобы разблокировать цепочки поставок или увеличить участие рабочей силы. Но если бы ФРС еще дольше сохраняла этот образ мыслей о преходящей инфляции, он рисковал спровоцировать еще одну сильную движущую силу будущего роста цен — необоснованных инфляционных ожиданий. И хотя это не означало бы возврата к двузначным темпам инфляции 1970-х годов, это привело бы к сохранению темпов инфляции, значительно превышающих те, на которые экономика и финансовые рынки надежно настроены.
Чем позже ФРС должным образом отреагирует на инфляционные события, тем больше вероятность того, что — из-за того, что ей придется сильно нажимать на политические тормоза — она в конечном итоге станет основной причиной переходной модели инфляции, на которую, к сожалению, она сделала ставку на часть своего авторитета. Но, доказав свою правоту таким образом, ФРС рискнет вызвать разрушительную внутреннюю рецессию, нестабильность рынка и дестабилизирующие вторичные эффекты для мировой экономики.
Такая закономерность знакома историкам-экономистам. Оказавшись за кривой инфляции, ФРС пытается резко ужесточить денежно-кредитную политику, сильно ударив по спросу и выдергивая почву из-под ног фирм, которые стремятся поднять цены и удержать их на высоком уровне. Многие рабочие теряют свои рабочие места, лишая труд их рыночной силы. Рынки переживают периоды дестабилизирующей неликвидности, рискуя негативно отразиться на и без того испытывающей трудности экономике.
Этот сценарий риска вызывает особую тревогу у более уязвимых слоев населения. Поскольку им уже приходилось иметь дело с более высокими ценами, которые влияют на значительную часть их недельных бюджетов, они также столкнутся с риском безработицы и связанной с этим потерей дохода. Помимо ненужного ущерба для экономического благосостояния, это также может иметь негативные социально-политические и институциональные последствия.
Поэтому обнадеживает тот факт, что в самый последний день ноября Пауэлл резко развернул инфляцию и заявил, что пора «убрать» временную характеристику.
Ослабление ускорителя политики стимулирования, который все еще находится в режиме «педаль к металлу», поможет снизить риск того, что ФРС придется беспорядочно ударить по тормозам политики в середине 2022 года.
Мохамед А.Эль-Эриан
— президент колледжа Квинс, Кембриджский
университет, профессор в Wharton School,
Университет Пенсильвании