Риски снижения глобального роста

Риски снижения глобального роста

В соответствии с постоянным оптимизмом, глубоко укоренившимся в финансовых рынках, последний «Перспективы развития мировой экономики» призывает к идеальной «мягкой посадке» в мировой экономике с оборотом в 96 триллионов долларов. Есть как минимум три серьезные причины для скептицизма.

НЬЮ-ХЕЙВЕН. Официально начался предсказуемый цикл пересмотра прогнозов мировой экономики в сторону понижения. Это сообщение из полугодового «Перспектив развития мировой экономики», только что выпущенного Международным валютным фондом, который подкрепляет более ранние изменения, сделанные несколькими известными частными группами прогнозистов.

Пересмотр, в основном в связи с войной на Украине, является крупным — резкое сокращение роста мировой экономики до 3,6% в 2022 году, что на 1,3 процентных пункта ниже прогноза глобального роста МВФ в 4,9%, сделанного всего шестью месяцами ранее. К его чести, МВФ предупредил, что это произойдет, с промежуточным пересмотром в сторону понижения на 0,5 процентного пункта, ранее опубликованным в январе. Тем не менее, оглядываясь назад на последние 15 лет, это третье по величине сокращение в регулярном шестимесячном цикле пересмотра МВФ.

В апреле 2009 года, когда глобальный финансовый кризис (GFC) разворачивался, МВФ снизил свою оценку глобального роста на год на 4,3 процентных пункта (снизив свой докризисный прогноз положительного роста на 3% до прямого сокращения на -1,3%). И, конечно же, когда в начале 2020 года разразилась пандемия COVID-19, МВФ снизил свою оценку роста на год на 6,4 процентных пункта (с предпандемического прогноза +3,4% до прямого сокращения на -3%). В обоих этих более ранних случаях чрезмерное снижение прогнозов предсказывало острые глобальные рецессии — по сути, две худшие рецессии в современной истории.

Тем не менее, ни МВФ, ни большинство других прогнозистов не верят, что нынешняя нехватка глобального роста подтолкнет мир к прямой рецессии. Последний «Перспективы развития мировой экономики» придсказывает идеальную «мягкую посадку» мировой экономики с оборотом в 96 триллионов долларов. После недавнего пересмотра в сторону понижения в настоящее время ожидается, что глобальный рост комфортно установится на траектории роста в 3,6% в 2022–2023 годах, что немного выше среднего показателя в 3,4% с 1980 года. Приземления не становятся намного более плавными.

Но это вполне может быть принятием желаемого за действительное по нескольким причинам.

Во-первых, синоптики были чрезмерно оптимистичны в экстраполяции максимума сахара 2021 года в будущее. Всплеск глобального роста на 6,1% в 2021 году был самым резким восстановлением за всю историю наблюдений, согласно статистике МВФ за 1980 год. глобальная экономика фактически остановилась в начале 2020 года, а возобновление работы в сочетании с агрессивными монетарными и налогово-бюджетными стимулами привело к головной боли.

Прогнозисты, как и инвесторы, экстраполируют текущие тенденции в будущее, поэтому важно проанализировать необычайную волатильность 2020–2021 годов, чтобы получить четкое представление о том, какую тенденцию следует экстраполировать. За эти два года рост мирового ВВП в среднем составил всего 1,5%, что намного ниже официального порога глобальной рецессии, который, по широко распространенному мнению, составляет около 2,5%. Излишне говорить, что если мировой экономический рост замедлится в большей степени в сторону этой лежащей в основе тенденции, чем в сторону «мягкой посадки», новая глобальная рецессия вряд ли будет чем-то неправдоподобным.

Вторая причина усомниться в оптимистичных прогнозах заключается в том, что подушка безопасности Китая сдулась. Экономика Китая в настоящее время растет значительно ниже почти 8% темпов, зарегистрированных с 2010 по 2019 год. Согласно последнему прогнозу МВФ, средний рост Китая в 2022–2023 годах составит 4,75%, что лишь немногим более половины тенденции после Всемирного финансового кризиса, когда сильный рост Китая был буквально единственное, что предотвратило рецессию в мире в период 2012–2016 годов. Как и тогда, глобальная устойчивость без более энергичной китайской экономики маловероятна.

Таков риск сегодня. Поскольку Китай в настоящее время сталкивается с тремя потрясениями — новой волной блокировок COVID-19, продолжающимся давлением сокращения доли заемных средств (особенно в его нестабильном секторе недвижимости) и сопутствующим ущербом, связанным с войной, в результате его опрометчивого партнерства с Россией — мир экономика больше не может полагаться на Китай как на источник устойчивости. Это, конечно, работает в обе стороны. Если Китай углубит свои обязательства перед Россией, он разделит изоляцию своего «неограниченного партнера». Для китайской экономики, которая по-прежнему сильно зависит от остального мира, это может оказаться самой большой проблемой для президента Си Цзиньпина.

В-третьих, спад в глобальном цикле роста сопровождается крупным подъемом в циклах глобальной инфляции и процентных ставок. Мягкая посадка толпы пренебрежительно относится к последствиям. Когда инфляция подскочила до 40-летнего максимума, пошли пустые разговоры о «пиковой инфляции» — причудливая идея о том, что сейчас все настолько плохо, что отсюда может стать только лучше.

Этот поверхностный арифметический аргумент упускает главное. Учитывая, что в марте индекс потребительских цен в США вырос на 8,5%, есть, конечно, отличная вероятность того, что к концу года этот ключевой барометр инфляции будет значительно ниже. Но насколько ниже? Достаточно низко, чтобы спасти Федеральный резерв США от его самого безответственного гамбита денежно-кредитной политики с середины 1970-х и начала 1980-х годов?

Не рассчитывайте на это. Пока ФРС сейчас говорит жестко, говорить дешево. Пока что он принес только 25 базисных пунктов, или только 10%, из примерно 250 базисных пунктов совокупного ужесточения, которого ожидают финансовые рынки в течение следующих шести месяцев. Даже если ФРС примет меры, как ожидалось, и повысит ставку по федеральным фондам до 2,5% к ноябрю этого года, номинальная учетная ставка, вероятно, будет значительно ниже уровня инфляции.

Это означает, что реальная (с поправкой на инфляцию) ставка по федеральным фондам останется на отрицательной территории в течение всего года, отмечая 38-месячный период отрицательных реальных процентных ставок — гораздо больший стимул, чем в более ранние периоды чрезмерной аккомодации при Алане Гринспене, Бене Бернанке и Джанет Йеллен. Реальные процентные ставки важны для поддержания стабильности цен и стимулирования экономического роста. При оценке рисков для глобального делового цикла основной вывод заключается в том, что рост реальных ставок имеет гораздо большее значение.

Все это подчеркивает негативные риски, которые накапливаются в мировой экономике. Как выздоравливающий прогнозист с Уолл-стрит, я разделяю мышление большинства групп прогнозистов, в том числе талантливых профессионалов МВФ, которые считают, что они учли самые мыслимые риски. В этом случае финансовые рынки соглашаются, убежденные в том, что склонный к инфляции мир с по-прежнему потрясающе приспосабливаемыми центральными банками каким-то образом славно скользит к мягкой посадке на века. Но действительно ли этот и без того радужный сценарий должен разыгрываться без Китая? Мечта.

 

Стивен С.Роуч
— преподаватель Йельского
университета

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий