Приближается стагфляция?

Апрель 14th, 2021 admin

Приближается стагфляция?

В дебатах о том, вызовет ли сегодняшняя крайне мягкая фискальная и денежно-кредитная политика болезненную инфляцию, теряется более широкий риск, связанный с потенциальными негативными шоками предложения. От торговых войн и деглобализации до старения населения и популистской политики на горизонте нет недостатка в инфляционных угрозах.

НЬЮ-ЙОРК — Растут споры о том, будет ли инфляция, которая возникнет в ближайшие несколько месяцев, временной, отражая резкое восстановление после рецессии COVID-19, или постоянной, отражая как факторы спроса, так и факторы роста затрат.

Несколько аргументов указывают на устойчивый продолжительный рост инфляции, которая более десяти лет остается ниже годового целевого показателя большинства центральных банков в 2%.

Согласно первому, Соединенные Штаты ввели чрезмерные налогово-бюджетные стимулы для экономики, которая, похоже, уже восстанавливается быстрее, чем ожидалось. Дополнительные расходы в размере 1,9 триллиона долларов, утвержденные в марте, добавились к пакету на 3 триллиона долларов прошлой весной и стимулированию в размере 900 миллиардов долларов в декабре, а вскоре последует законопроект об инфраструктуре на 2 триллиона долларов. Таким образом, реакция США на кризис на порядок превосходит их реакцию на мировой финансовый кризис 2008 года.

Контраргумент состоит в том, что этот стимул не вызовет длительную инфляцию, потому что домохозяйства сэкономят значительную часть этой инфляции, чтобы выплатить долги. Более того, инвестиции в инфраструктуру повысят не только спрос, но и предложение за счет увеличения объема государственного капитала, повышающего производительность. Но, конечно, даже с учетом этой динамики рост частных сбережений, вызванный стимулом, подразумевает, что произойдет некоторое инфляционное высвобождение отложенного спроса.

Второй аргумент, связанный с этим, заключается в том, что Федеральная резервная система США и другие крупные центральные банки проявляют чрезмерную гибкость, проводя политику, сочетающую денежно-кредитное и кредитное смягчение. Ликвидность, предоставляемая центральными банками, уже привела к инфляции активов в краткосрочной перспективе и будет стимулировать инфляционный рост кредита и реальные расходы по мере ускорения восстановления экономики и восстановления. Некоторые будут утверждать, что, когда придет время, центральные банки могут просто ликвидировать избыточную ликвидность, сократив свои балансы и повысив процентные ставки с нулевого или отрицательного уровня. Но это утверждение становится все труднее проглотить.

Центральные банки монетизируют крупные бюджетные дефициты, превращая их в «вертолетные деньги» или в применение современной денежной теории. В то время, когда государственный и частный долг растет с и без того высокого базового уровня (425% ВВП в странах с развитой экономикой и 356% в мире), только сочетание низких краткосрочных и долгосрочных процентных ставок может поддерживать долговое бремя устойчивым. Нормализация денежно-кредитной политики на этом этапе приведет к краху рынков облигаций и кредита, а затем и фондовых рынков, что спровоцирует рецессию.

Центральные банки фактически утратили свою независимость.

Здесь контраргумент состоит в том, что, когда экономика выйдет на полную мощность и полную занятость, центральные банки сделают все возможное, чтобы сохранить свой авторитет и независимость. Альтернативой может стать снятие якоря с инфляционных ожиданий, что разрушит их репутацию и приведет к безудержному росту цен.

Третье утверждение состоит в том, что монетизация бюджетного дефицита не приведет к инфляции; скорее, это просто предотвратит дефляцию. Однако это предполагает, что шок, поразивший мировую экономику, напоминает шок 2008 года, когда крах пузыря активов вызвал кредитный кризис и, следовательно, шок совокупного спроса.

Проблема сегодня в том, что мы восстанавливаемся после негативного шока совокупного предложения. Таким образом, чрезмерно мягкая денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика действительно может привести к инфляции или, что еще хуже, к стагфляции (высокая инфляция наряду с рецессией). В конце концов, стагфляция 1970-х годов произошла после двух негативных потрясений с поставками нефти, последовавших за войной Судного дня 1973 года и Иранской революцией 1979 года.

В сегодняшних условиях нам нужно будет побеспокоиться о ряде потенциальных негативных потрясений со стороны предложения, как угроз потенциальному росту, так и возможных факторов, способствующих увеличению производственных затрат. К ним относятся торговые препятствия, такие как

  • деглобализация и растущий протекционизм;
  • проблемы с поставками после пандемии;
  • углубление китайско-американской холодной войны;
  • и последующая балканизация глобальных цепочек поставок
  • и перенаправление прямых иностранных инвестиций из Китая с низкими ценами в страны с более высокими издержками.

Не меньшее беспокойство вызывает демографическая структура как в странах с развитой экономикой, так и в странах с формирующейся рыночной экономикой. Как раз когда пожилые когорты увеличивают потребление, тратя свои сбережения, новые ограничения на миграцию будут оказывать повышательное давление на затраты на рабочую силу.

Более того, растущее неравенство в доходах и богатстве означает, что угроза ответной популистской реакции останется в игре. С одной стороны, это может принять форму фискальной и нормативной политики для поддержки работников и профсоюзов — еще один источник давления на затраты на рабочую силу. С другой стороны, концентрация олигополистической власти в корпоративном секторе также может оказаться инфляционной, поскольку она повышает ценовую власть производителей. И, конечно же, негативная реакция на большие технологии и капиталоемкие, трудосберегающие технологии может сократить инновации в более широком смысле.

В этом тезисе о стагфляции есть противоречие. Несмотря на общественную негативную реакцию, технологические инновации в области искусственного интеллекта, машинного обучения и робототехники могут продолжать ослаблять рабочую силу, а демографические эффекты могут быть компенсированы более высоким пенсионным возрастом (что подразумевает увеличение предложения рабочей силы).

Точно так же сегодняшний поворот глобализации может быть обращен вспять, поскольку региональная интеграция углубляется во многих частях мира и поскольку аутсорсинг услуг предоставляет обходные пути для препятствий трудовой миграции (программист в Индии не должен переезжать в Кремниевую долину, чтобы разрабатывать проекты, приложение для США). Наконец, любое сокращение неравенства доходов может просто противодействовать вялому спросу и вековой дефляционной стагнации, а не вызывать серьезную инфляцию.

В краткосрочной перспективе слабость на рынках товаров, рабочей силы и товаров, а также на некоторых рынках недвижимости предотвратит устойчивый инфляционный всплеск. Но в течение следующих нескольких лет мягкая денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика начнет вызывать стойкое инфляционное — и, в конечном итоге, стагфляционное давление из-за возникновения любого количества устойчивых негативных шоков предложения.

Не заблуждайтесь: возврат инфляции будет иметь серьезные экономические и финансовые последствия. Мы бы перешли от «Великой умеренности» к новому периоду макро нестабильности.

Светскому бычьему рынку облигаций, наконец, придет конец, и рост номинальной и реальной доходности облигаций сделает сегодняшние долги неприемлемыми, что приведет к краху мировых фондовых рынков.

В свое время мы могли бы даже стать свидетелями возвращения недомогания в стиле 1970-х.

 

Нуриэль Рубини
— профессор экономики Школы
бизнеса Стерна Нью-Йоркского;
работал в Международном валютном
фонде, Федеральной резервной
системе США и Всемирном банке

 

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий