Правила доллара

Июль 11th, 2022 admin

Правила доллара

Несмотря на все экономические и политические потрясения в Соединенных Штатах, доллар вырос до самого сильного уровня за два десятилетия, поскольку глобальные инвесторы снова выбрали его в качестве своего убежища. Более того, прошлый опыт подсказывает, что он будет оставаться переоцененным до тех пор, пока власти США не решат, что он должен вернуться вниз.

ЛОНДОН. Первая половина 2022 года была травматичной. Рынки акций пережили один из худших шестимесячных периодов за всю историю. Государственные облигации переживают редкое значительное снижение. И мир криптовалют пережил то грубое пробуждение, которое ему давно предсказывали многие.

Тем не менее, над всеми потрясениями на финансовом рынке парит доллар США, который в настоящее время является самым сильным за последние 20 лет, укрепившись по отношению ко многим другим валютам, включая евро. С точки зрения стандартной валютной оценки, доллар достиг точки, в которой многие инвесторы могут всерьез задуматься о его продаже. Вероятно, он примерно на 20% переоценен по отношению к большинству основных валют, таких как евро и иена, и такое случается нечасто.

Но я бы поспешил добавить, что валюты обычно не меняют курс по причинам оценки. Скорее, это обычно требует действий со стороны политиков, чтобы спровоцировать снижение.

Рассмотрим соглашение Plaza Accord 1985 года, в соответствии с которым Франция, Западная Германия, Япония, Великобритания и Соединенные Штаты согласились вмешаться в валютные рынки, чтобы ослабить доллар по отношению к франку, немецкой марке, иене и фунту стерлингов. Или возьмем публичный отказ министра финансов США Роберта Рубина от политики сильного доллара в 1998 году и решение властей США допустить резкое обесценивание доллара по отношению к евро в начале 2000-х годов. Во всех этих случаях политики вмешивались, чтобы спровоцировать или способствовать падению доллара.

Текущая сила доллара может показаться замечательной, учитывая капризность политики США и некоторые структурные проблемы, стоящие перед американской экономикой. От бесконечно повторяющегося дефицита платежного баланса и текущего счета и агрессивной позиции против крупных держателей валютных резервов до культурных войн из-за оружия и абортов — всего этого более чем достаточно, чтобы держать американское общество в точке кипения.

Но теперь, когда Федеральная резервная система США ужесточает денежно-кредитную политику, чтобы попытаться вернуть инфляцию под контроль, инвесторы, похоже, снова отдают предпочтение доллару как своему убежищу. Теоретически более высокая инфляция в стране должна снижать покупательную способность ее валюты. Но в нынешних условиях (как и во многие другие периоды, с которыми я сталкивался во время работы валютным аналитиком), у рынков есть выбор: сделать ставку на то, что ФРС сможет контролировать инфляцию, или инвестировать в другое место в нестабильном мире. Для большинства выбор очевиден.

Более того, несмотря на текущую переоценку доллара, он может укрепиться еще больше, если не появятся какие-то новые препятствия. Что это может быть? Во-первых, и это наиболее очевидно, ФРС может решить, что поступила неправильно, и внезапно снова начать смягчать свою политику. Такой шаг может показаться маловероятным; тем не менее, стоит отметить, что рынок облигаций США претерпевает резкий разворот, и денежный рынок США теперь начинает рассчитывать на снижение процентных ставок ФРС (с более высоких уровней, чем сегодня) после окончания этого года. Как однажды сказал мне очень успешный управляющий макрофондами, если есть что-то, в чем вы можете быть уверены в отношении ФРС, так это то, что в какой-то момент она изменит свои взгляды.

Вторая возможность заключается в том, что другие крупные центральные банки начнут опережать ФРС в ужесточении собственной политики, как это происходило в предыдущие периоды падения доллара. Но, учитывая состояние большинства других экономик, такой сценарий кажется маловероятным.

Это оставляет две другие возможности. Одна из причин, по которой господство доллара продолжает жить, несмотря на то, что происходит в США и в мире, заключается в том, что ему не существует значительных стратегических альтернатив. Евро, например, страдает от постоянно повторяющихся проблем, связанных с составом его государств-членов, не говоря уже об отсутствии единой еврооблигации, охватывающей весь союз.

Некоторые комментаторы утверждают, что китайский юань представляет собой правдоподобную альтернативу. Но пока Китай не будет поощрять более широкое использование своей валюты и не позволит этому использованию быть ликвидным и бесплатным, юань не может представлять серьезной угрозы гегемонии доллара. Правда, на своей ежегодной конференции в этом году страны БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и Южная Африка) обсуждали, как они могут способствовать более широкому использованию своих валют. Но мы уже слышали об этом раньше, и нет оснований полагать, что такие высокие амбиции будут реализованы в ближайшее время.

Исторически сложилось так, что сила доллара обычно начинала меняться, когда действующий министр финансов США объявлял, что валюта слишком сильна, и поднимал вопрос о возможности интервенции США на рынке с целью ее ослабления. Я не сомневаюсь, что это может произойти еще раз при Джанет Йеллен, хотя до тех пор, пока не будет больше свидетельств снижения инфляционных ожиданий, для такого шага может быть немного рано.

В любом случае, я подозреваю, что те, кто решит продать свои долларовые активы сегодня, будут довольны этим решением через пару лет. Но я бы посоветовал им не следить за поминутными торговыми показателями валюты в дни после того, как они сделают свой шаг. На этом пути лежат только тревога и сомнения.

 

Джим О’Нил
— бывший министр финансов Великобритании,
бывший председатель Goldman Sachs Asset
Management

 

Источник.

 

Опубликовано в рубрике АНАЛИТИКА Метки: ,
«
»
Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий