Поставьте центральных банкиров на их место

Поставьте центральных банкиров на их место

Текущая мягкая денежно-кредитная политика в развитых странах, вероятно, усилит неравенство в благосостоянии, и в краткосрочной перспективе денежно-кредитные и регулирующие органы мало что могут с этим поделать. Вместо этого для решения проблемы потребуются министры финансов с сильным политическим мандатом на осуществление мер по перераспределению.

ЛОНДОН — В списке самых влиятельных людей мира за 2012 год по версии Forbes Бен Бернанке, тогдашний председатель Федеральной резервной системы США, занял шестую позицию, а Марио Драги, тогда президент Европейского центрального банка, занял восьмое место. Они оба были выше президента Китая Си Цзиньпина. В то время как мировая экономика боролась с последствиями глобального финансового кризиса, начавшегося в 2008 году, и его европейского кузена, кризиса еврозоны, центральные банки играли ведущую роль, сокращая количественное смягчение, как будто завтрашнего дня не будет. Часто говорили, что они были «единственной игрой в городе». Даже в то время некоторые думали, что в их возвышении есть элемент folie de grandeur.

На этот раз все по-другому. Хотя центральные банки продолжают без промедления покупать облигации, налогово-бюджетная политика стала ключевым ответом на пандемию COVID-19. В Соединенных Штатах президент Джо Байден и Конгресс возглавили обвинение. В Европейском союзе Фонд Европейской комиссии по восстановлению и устойчивости лежит в основе плана ЕС следующего поколения на 750 миллиардов евро (884 миллиарда долларов), а в Соединенном Королевстве канцлер Риши Сунак подписывает чеки.

Неужели центральные банкиры не в ладу, поскольку они играют второстепенную роль после министерств финансов, — позиция в оркестре, к которой немногие стремятся?

Похоже, что так оно и есть, поскольку за последние 18 месяцев произошло заметное расширение сфер деятельности центральных банков, в значительной степени обусловленное их собственными амбициями. Поэтому они перешли на арену изменения климата, аргументируя это тем, что повышение температуры может поставить под угрозу финансовую стабильность, и что центральные банки, как покупатели облигаций и органы банковского надзора, могут и должны активно повышать стоимость кредита для корпораций без надежного плана зеленого перехода. Это новое многообещающее направление бизнеса, которое, вероятно, будет расти.
Центральные банки также пытаются перейти к социальной инженерии, в частности, к ответным мерам политики на растущее неравенство доходов и благосостояния — еще одну горячую тему, имеющую большое политическое значение.

Отчасти этот новый интерес к неравенству является защитным ходом. Центральные банки были уязвлены растущей критикой того, что их сочетание политики низких или даже отрицательных процентных ставок в соединении с количественным смягчением принесло более богатым членам общества огромные невыполненные обязательства за счет повышения цен на активы.

Те счастливые члены общества, у которых есть деньги для инвестирования в акции, элитную недвижимость и дорогие произведения искусства, увидели, что их чистая стоимость быстро растет по мере того, как средства перетекают в ценные активы. Таким образом, руководители центральных банков были вынуждены защищать свои действия и пытаться доказать, что выбранный комплекс мер политики также принес пользу более бедным семьям, сохранив рабочие места. Некоторых этот аргумент убедил; других не так сильно.

Смешанная реакция вызвала дальнейшую реакцию со стороны монетарных властей. Один элемент был риторическим. В 2009 году менее 0,5% всех выступлений руководителей центральных банков, зарегистрированных в базе данных Банка международных расчетов (БМР) упоминали неравенство или последствия их политики для распределения. В 2021 году этот показатель составит 9%, что почти в 20 раз больше.

Но разговоры стоят мало. Есть ли какие-либо свидетельства того, что озабоченность неравенством повлияла на политику? В самом деле, есть ли доказательства того, что денежно-кредитную политику можно использовать для сдерживания или обращения вспять растущего неравенства?

Главный экономист BIS Клаудио Борио считает, что да. В конце прошлого месяца он утверждал, что «денежно-кредитная политика может многое сделать для обеспечения более справедливого распределения по циклам деловой активности». Частично аргумент является традиционным, взятым из учебника 101 центральных банков. Он ссылается на «хаос, который высокая инфляция может нанести более бедным слоям общества», и показывает, что неравенство доходов имеет тенденцию к снижению, когда инфляция в среднем составляет менее 5%. Пока все условно.

Но он признает, что могут возникнуть проблемы, если процентные ставки будут удерживаться на низком уровне в течение длительного времени для борьбы с рецессией. В таких обстоятельствах «возможен компромисс с точки зрения неравенства в благосостоянии». Это особенно верно, считает он, в случае финансовых спадов, которые могут быть более продолжительными и когда процентные ставки необходимо удерживать в течение длительного периода, чтобы можно было отработать излишки кредита.

Итак, каков ответ? Это «более целостная структура макрофинансовой стабильности». О, Боже.

Я не имею ничего против голизма, добавлю. Но он может быть расплывчатым как руководство к политике. В данном случае это, прежде всего, означает, что правительства должны компенсировать влияние мягкой денежно-кредитной политики на неравенство доходов и благосостояния с помощью налогово-бюджетной политики, обеспечивающей уменьшение неравенства после уплаты налогов. Им также следует работать над регулированием рынка труда, чтобы сбалансировать переговорные позиции в пользу сотрудников. И им следует больше вкладывать в образование. Все это, конечно, хорошие вещи, но они уводят нас от центрального банка.

Могут ли центральные банки действительно сделать лишь перекладывание ответственности на министерства финансов и экономики? Не совсем так: если они являются финансовыми регуляторами, они могут способствовать расширению доступа к финансовым услугам и повышению грамотности, но для того, чтобы оказать влияние, потребуются десятилетия. Также может быть, что макропруденциальная политика может использоваться для сглаживания кредитных бума и спада, что может уменьшить масштаб проблемы, для решения которой предназначены низкие процентные ставки.

Еще слишком рано с момента их появления после финансового кризиса, чтобы знать, так ли это на самом деле.

Несколько удручающий вывод состоит в том, что текущие параметры денежно-кредитной политики в развитых странах мира, вероятно, приведут к еще большему неравенству в благосостоянии, и что в краткосрочной перспективе денежно-кредитные и регулирующие органы мало что могут с этим поделать, кроме упоминания об этом в выступлениях. Если проблема будет решена, нам нужно будет увидеть министров финансов с сильным политическим мандатом на реализацию политики перераспределения, а не председателей и управляющих ФРС, занимающих видное место в списках власти этого десятилетия.

 

Ховард Дэвис
— председатель NatWest Group,
первый председатель Управления
финансовых услуг Соединенного
Королевства (1997-2003)

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий