Понимание недавней инфляции в США

https://webapi.project-syndicate.org/library/a59517136def3c505a3a9436906ba0f1.2-1-super.1.jpg

Хотя денежно-кредитная политика США слишком долго была слишком агрессивной, вероятным виновником недавнего скачка потребительских цен была чрезвычайно экспансионистская налогово-бюджетная политика. В конце концов, Великая рецессия также была встречена агрессивной реакцией денежно-кредитной политики, но инфляция почти не сдвинулась с места в течение десятилетия.

КЕМБРИДЖ. При рассмотрении причин резкого роста уровня инфляции в США с конца 2020 года по сегодняшний день моим первоначальным побуждением было сосредоточиться на агрессивной денежно-кредитной политике, следуя знаменитому изречению Милтона Фридмана о том, что «инфляция всегда и везде является денежным явлением». Но хотя денежно-кредитная политика важна, агрессивная налогово-бюджетная политика на этот раз, возможно, была важнее.

С марта 2020 года по март 2022 года Федеральная резервная система США удерживала краткосрочные номинальные процентные ставки на нулевом уровне, а также использовала количественное смягчение для увеличения своего баланса с 4 трлн долларов до 9 трлн долларов в конечном итоге. В настоящее время общепризнано, что ФРС сильно отставала от графика после конца 2020 года, если не раньше. Поскольку он не повышал свою учетную ставку до весны 2022 года, он не смог удержать номинальные процентные ставки выше уровня инфляции и, таким образом, потерял контроль.

Проблема утверждения о том, что денежно-кредитная политика была единственным источником недавней инфляции, заключается в том, что ФРС была столь же агрессивна во время Великой рецессии и после нее, начиная с 2008 года. Краткосрочные номинальные процентные ставки были зафиксированы на нулевом уровне на период, который оказался семилетним (с начала 2009 г. до конца 2015 г.). Баланс ФРС вырос с 900 миллиардов долларов в августе 2008 года до более чем 4 триллионов долларов, что в то время казалось большой цифрой. Тем не менее инфляция оставалась умеренной — в среднем около 2% в год с 2009 по 2019 год — и инфляционные ожидания оставались примерно на том же уровне.

Почему результаты инфляции так сильно отличались от 2020 года? Очевидная разница между этими двумя периодами заключается в резком расширении бюджета, начавшемся весной 2020 года в ответ на рецессию, связанную с COVID, и которая включала федеральные трансферты, которые затмили те, которые были связаны с Великой рецессией.

Чтобы увидеть, как фискальная экспансия трансформируется в инфляцию, начните с объема федеральных расходов со второго квартала 2020 года. Ежеквартальные данные до первого квартала 2022 года показывают совокупный избыток федеральных расходов (превышающий базовый уровень расходов до COVID-19 в размере 5 трлн долларов на человека). в год) в размере $4,1 трлн — или 18% от ВВП 2021 года. Основной рост расходов (в годовом исчислении) отражает расходы в размере 9 трлн долларов во втором квартале 2020 года и 7 трлн долларов в третьем квартале 2020 года при президенте Дональде Трампе, за которыми следуют по 8 трлн долларов в первом и втором кварталах 2021 года при Президент Джо Байден.

Чтобы оценить, как инфляция отреагировала на эти расходы, я опираюсь на «фискальную теорию уровня цен», которая была развита в исследованиях Джона Х. Кокрана из Гуверовского института. Предположим, что правительство не планирует финансировать свои дополнительные расходы за счет сокращения других расходов или повышения налогов. Если формальный дефолт по казначейским облигациям отсутствует, «доход» должен поступать от инфляции выше нормального или ожидаемого уровня, что, в свою очередь, снижает реальную (с поправкой на инфляцию) стоимость находящихся в обращении государственных облигаций. В частности, инфляцию выше 2% в год с середины 2020 года можно рассматривать как кумуляцию неожиданного повышения уровня цен, и это накопление избыточной инфляции потребительских цен с мая 2020 года по июль 2022 года оказывается около 11%.

Чистый номинальный государственный долг примерно соответствует государственной части долга, которая в середине 2020 года составляла 21 триллион долларов, или 91% ВВП 2021 года. Эта концепция вычитает из валового долга суммы, которыми владеют федеральные трастовые фонды и агентства, но не доли, принадлежащие ФРС, что разумно, поскольку авуары ФРС в казначейских и ипотечных ценных бумагах примерно уравновешиваются номинальными обязательствами ФРС. (Можно также сделать поправку на федеральный долг, индексированный по ИПЦ, но эта сумма составляет всего около 7% от общей суммы.)

Неожиданное повышение уровня цен на 11% снизило реальную стоимость чистого государственного долга на 2,3 триллиона долларов (что эквивалентно дефолту по 11% долга), что соответствует фактическим доходам федерального правительства. (Поскольку повышение уровня цен было неожиданностью, оно не должно было повлиять на номинальные процентные ставки, которые правительство должно было платить по своим облигациям.)

Чтобы покрыть все $4,1 трлн избыточных расходов, неожиданное повышение уровня цен должно быть больше: в пределах 19%, а не 11% (хотя даже это большее число предполагает, возможно, слишком оптимистично, что правительство чтобы не было всплесков расходов в будущем). Начиная с июля 2022 года, требуемый уровень цен может быть достигнут при инфляции 9,4% в течение одного года, средней инфляции 5,7% в течение двух лет или средней инфляции 3,5% в течение пяти лет.

Все эти интервалы сопровождаются 2%-ной инфляцией. Результат за пять лет недалек от текущего безубыточного уровня инфляции на рынке облигаций на пятилетнем горизонте. То есть фискальный подход согласуется с ожидаемыми темпами инфляции, полученными на основе пятилетней доходности обычных и индексированных казначейских облигаций.

Таким образом, правдоподобным аргументом является то, что всплеск федеральных расходов, вызванный шоком от COVID-19, привел к постоянному неожиданному росту уровня цен примерно на 19%.

Это повышение уровня цен является механизмом финансирования дополнительных расходов, связанных с COVID. В разумном сценарии уровень инфляции ИПЦ довольно быстро снижается с его текущего значения в 8,5% и в среднем составляет около 3,5% в течение следующих пяти лет. Хотя уровень инфляции в конечном итоге возвращается к 2%, скачок вверх уровня цен остается постоянным.

Суть в том, что, хотя денежно-кредитная политика слишком долго была слишком агрессивной, вероятным главным виновником недавней высокой инфляции была чрезвычайно экспансионистская налогово-бюджетная политика.

 

Роберт Дж.Барро
— профессор экономики Гарвардского университета,
является внештатным старшим научным сотрудником
Американского института предпринимательства и
научным сотрудником Национального бюро
экономических исследований

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий