Подтверждает ли Япония современную монетарную теорию?

Подтверждает ли Япония современную монетарную теорию?

На протяжении десятилетий японское правительство накапливало все больше и больше долга, не вызывая роста стоимости заимствований или инфляции. Но бесплатного обеда не бывает, и в случае с Японией счет останется за будущими поколениями.

ТОКИО — Государственный долг резко вырос после финансового кризиса 2008 года, особенно во время пандемии COVID-19. По данным Международного валютного фонда, отношение государственного долга к ВВП в странах с развитой экономикой увеличилось примерно с 70% в 2007 году до 124% в 2020 году.

Но опасения по поводу того, что рост государственного долга приведет к будущим финансовым кризисам, были подавлены, отчасти потому, что доходность государственных облигаций так долго оставалась низкой.

Хотя доходность начала падать намного раньше, в 1990-х годах она удерживалась на низком уровне за счет количественного смягчения (QE) после рецессий 2008 и 2020 годов. Мало кто сомневается, что огромные бюджетные расходы были оправданы для облегчения страданий во время этих эпизодов. Но сторонники современной денежной теории (СДТ) идут еще дальше в этой логике.

Сторонники СДT утверждают, что до тех пор, пока долг номинирован в собственной валюте страны, нет причин опасаться финансового кризиса, потому что дефолта не может произойти.

Следовательно, отмена фискальных стимулов должна быть постепенной. А тем временем новые выпуски государственного долга могут использоваться для финансирования инвестиций в инфраструктуру, программ поддержки доходов и других пунктов повестки дня прогрессивных людей при условии, что уровень инфляции останется ниже целевого показателя центрального банка (обычно около 2%).

Сторонники СДT ссылаются на Японию в качестве доказательства своей концепции. Несмотря на то, что отношение долга к ВВП Японии (включая как центральное, так и местное правительство) превышает 250% по сравнению со 160% в Соединенных Штатах, доходность по десятилетним государственным облигациям оставалась на уровне около нуля на протяжении всей пандемии COVID-19, а его средний уровень инфляции едва превышал ноль за 20 лет. Ежегодные новые выпуски облигаций и растущий уровень долга не оказали заметного влияния на стоимость заимствований.

Но прежде чем другие страны поспешат подражать Японии, им следует иметь в виду, что японские государственные облигации выпускаются в иенах, и почти все они принадлежат резидентам Японии как прямо, так и косвенно через финансовые учреждения и центральный банк. Это отличает Японию от США, казначейские облигации которых хранятся у инвесторов по всему миру.

Некоторые японские политики считают, что их страну следует хвалить как образец СДT. Только в этом месяце Сейм утвердил дополнительный бюджет, который основан на выпуске новых облигаций на 22 триллиона йен (192 миллиарда долларов) в дополнение к 44 триллионам йен в первоначальном бюджете. Таким образом, общее количество новых выпусков в этом финансовом году составило 66 триллионов йен, или около 12% ВВП. Одной из спорных статей расходов в дополнительном бюджете является перечисление 100 000 йен всем несовершеннолетним проживающим лицам (до 18 лет).

Одна вещь, которую приводят сторонники СДT, заключается в том, что японское правительство не должно и не допустит дефолт по своим долгам. Даже если на него нет покупателей, Банк Японии может продолжать покупать новые и пролонгированные облигации с помощью денежных вливаний. Это может вызвать очень высокую инфляцию. Но сторонники СДT сказали бы, что выпуск облигаций может быть остановлен, если и когда уровень инфляции превысит 2%.

Проблема в том, что к тому времени может быть уже слишком поздно. Поскольку объем долга вырос настолько, что потребовалась бы массивная и внезапная фискальная консолидация для оплаты погашения существующих облигаций с наступающим сроком погашения. Внезапная остановка выпуска облигаций при уровне инфляции 2%, вероятно, приведет к резкой рецессии. Единственный другой вариант для Банка Японии — это продолжить скупку долга, что приведет к еще более высокой инфляции, если не к гиперинфляции.

Более того, тот факт, что дефолта можно избежать, не означает, что продолжение выпуска облигаций после острой фазы кризиса повышает социальное благосостояние. Денежные переводы, такие как только что утвержденная, и другие программы приносят пользу нынешним поколениям, в то время как налоговое бремя, связанное с возможным погашением облигаций, ляжет на будущих налогоплательщиков, многие из которых, возможно, еще не живы. И даже когда существующие облигации пролонгированы на неопределенный срок, выплаты процентов по текущему потреблению, финансируемому за счет долга, будут нести будущие поколения.

Действительность СДT частично зависит от прогнозируемого реального (с поправкой на инфляцию) роста на душу населения. Если население растет и будущие поколения будут богаче нынешних, «бремя» текущих выпусков облигаций действительно будет невелико. В этом смысле выпуск облигаций для потребления функционирует как распределительная пенсионная система. Пока экономика растет быстрее, чем бремя процентов, PAYGO является разумным подходом, потому что каждое поколение может просто переложить бремя на следующее поколение до бесконечности.

Подобно схеме Понци, это работает только до тех пор, пока основание пирамиды продолжает расширяться. В США правительство может продолжать увеличивать свой долг и поддерживать свою систему социального обеспечения PAYGO в течение нескольких следующих десятилетий. Но Япония не пользуется такой роскошью. Её население сокращается с 2008 года (а численность трудоспособного населения — с 1998 года), а доход на душу населения остается неизменным в течение 30 лет. Схема скоро рухнет.

Японские избиратели и политики не могут продолжать рассматривать деньги, полученные от новых и пролонгированных выпусков облигаций, как манну небесную. Если электорат хочет перераспределения доходов, он должен согласиться с тем, что это должно происходить от сегодняшних богатых (многие из которых — пожилые), а не от будущих поколений. И если система социального обеспечения стала слишком щедрой из-за чрезмерно оптимистичных прогнозов, следует отступить.

Если же, с другой стороны, необходимы фискальные стимулы, следует более разумно направлять расходы на поддержку будущего роста, например, путем увеличения инвестиций в человеческий капитал и инновации. Но безоговорочная поддержка СДT и ее политических последствий — последнее, что нужно Японии. Теперь, когда острая фаза кризиса миновала, японским лидерам не мешало бы задуматься об огромном объеме долгов страны.

 

Такатоши Ито
— профессор Школы международных
и общественных отношений
Колумбийского университета,
бывший заместитель
вице-министра финансов Японии

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий