Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

В основе китайско-американской торговой напряженности лежит утверждение о том, что растущий экспорт Китая является результатом китайских субсидий. Но движущей силой этого избытка дешевых товаров является значительно заниженный курс юаня, что является результатом высокого оттока капитала, вызванного как внутренней политикой, так и ограничениями США на инвестиции в Китай.

Я пришел к такому выводу, потому что уровень инфляции в США за последние два года был на десять процентных пунктов выше, чем в Китае. Согласно расчетам по паритету покупательной способности, юань должен был укрепиться на 10% по отношению к доллару; вместо этого он обесценился на 11%. С этой точки зрения юань был на 21% недооценен по отношению к доллару.

Конечно, на краткосрочные обменные курсы больше влияет разница процентных ставок, чем уровень инфляции. Поэтому я использовал эконометрические методы, включающие такие факторы, как спред процентных ставок и экономический рост, чтобы оценить, каким должен быть обменный курс юаня.

Мои сравнительные исследования показали, что степень недооценки юаня за последние два года была намного больше, чем у основных валют АСЕАН. По сравнению с последним раундом повышения ставок Федеральной резервной системой США в 2015–2018 годах степень недооценки юаня в последние годы также значительно возросла.

Как ни странно, нет никаких доказательств того, что китайское правительство нацелено на обменный курс. Даже США согласны с тем, что Китай в последние годы не действовал как валютный манипулятор. В этом отношении сегодняшняя ситуация сильно отличается от ситуации десятилетней давности, поскольку за прошедший период Китай добился значительного прогресса в реформировании своей валютной системы. В результате волатильность обменного курса юаня стала более выраженной.

Это поднимает вопрос о том, почему юань все еще недооценен. Если посмотреть на платежный баланс, то в 2020 и 2021 годах совокупный чистый приток капитала от прямых инвестиций и инвестиций в ценные бумаги превысил 400 миллиардов долларов, тогда как в 2022 и 2023 годах совокупный чистый отток капитала и финансового счета превысил 500 миллиардов долларов. Огромный профицит текущего счета Китая не привел к повышению курса юаня – как можно было бы ожидать – из-за такого высокого оттока капитала. Это делает изменения обменного курса неэффективными для корректировки торгового баланса.

Такой отток капитала нельзя объяснить исключительно изменениями в спреде процентных ставок между Китаем и США. Фактически, отток капитала в основном является результатом неэкономических факторов, включая некоторые собственные политики Китая, такие как подавление определенных отраслей. Признавая это, китайское правительство начало включать неэкономическую политику в свою систему самооценки в конце прошлого года.

Пока китайско-американские отношения продолжают оставаться непростыми, обменный курс юаня, скорее всего, будет оставаться значительно заниженным, а жалобы Йеллен будет становиться все труднее разрешать. Конечно, политические факторы, искажающие обменный курс, также будут замедлять развитие сектора услуг Китая и, таким образом, препятствовать его усилиям по структурной перестройке.

Циюань Сюй
— старший научный сотрудник и
заместитель директора Института
мировой экономики и политики
Китайской академии общества

Источник.