Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Сила доллара, особенно по отношению к основным азиатским валютам, вызвала волну беспокойства на финансовых рынках. Можно ли что-нибудь сделать, чтобы остановить рост доллара, и даже если что-то можно сделать, нужно ли это делать?

Сначала факты. Японская иена резко упала, достигнув 160 иен за доллар в конце апреля, что на 13% ниже с начала года и более чем на 50% с начала 2021 года. Южнокорейская вона упала примерно на 10% по отношению к доллару США с начала года. А индонезийская рупия недавно упала до четырехлетнего минимума по отношению к доллару США.

Но эти азиатские валюты нетипичны. Фактически, широкий номинальный индекс доллара, который измеряет стоимость доллара по отношению к корзине валют, вырос менее чем на 3% с начала 2023 года.

Напомним, что широко разрекламированный отказ Банка Японии от контроля над кривой доходности в марте привел к тому, что он увеличил процентную ставку до всего – подождите – 0,1%. Эта адаптивная политика будет оставаться целесообразной до тех пор, пока не станет ясно, что Банк Японии победил дефляцию. А учитывая, что базовая целевая ставка по федеральным фондам ФРС составляет 5,25-5,5%, в равной степени уместно и то, что доллар должен быть сильным по отношению к иене.

Так зачем беспокоиться? Это не значит, что японские финансовые институты подвергаются риску из-за роста доллара. Японские банки и компании имеют обширные инвестиции за пределами страны, в том числе в США, где их стоимость растет и падает вместе с долларом. Хотя цены на импорт выросли более чем на 50% за последние четыре года, Япония едва ли находится на грани гиперинфляции. Потребительские цены в апреле выросли примерно на 2,5% в годовом исчислении, и это именно то, чего хочет Банк Японии.

Очевидно, существует страх, что в какой-то момент доверие рухнет, унеся с собой иену, и инфляция выйдет из-под контроля. В теории возможно всё. Но на фоне десятилетий дефляции в Японии этот сценарий вряд ли кажется правдоподобным.

Тем не менее, что можно сделать для тех, кто считает, что сила доллара является проблемой? Рыночная интервенция является одной из возможностей. Банк Японии, очевидно, вмешался на валютный рынок в конце апреля, по крайней мере, так подозревают валютные трейдеры.

Несмотря на то, что иена укрепилась до 154 по отношению к доллару после этой операции, мы знаем, что рыночная интервенция оказывает устойчивое влияние на обменный курс только тогда, когда она сигнализирует о будущих изменениях в денежно-кредитной политике. На самом деле Банк Японии тайно вмешался не потому, что теперь он готов изменить политику и поднять процентные ставки, а именно для того, чтобы избежать необходимости делать это.

Точно так же ФРС вряд ли снизит ставки в ответ на рост доллара. Ее модели предполагают, что повышение курса доллара на 3%, как мы видели в этом году, снижает инфляцию максимум на 0,3%. И даже этот скромный дезинфляционный эффект, скорее всего, будет временным. Таким образом, аргументы в пользу высоких процентных ставок в США остаются неизменными.

А как насчет согласованного вмешательства, когда ФРС, Банк Японии и другие центральные банки вместе вмешиваются в валютный рынок? Такая попытка была предпринята в 1985 году, в более ранний период повышения курса доллара. Иногда считается, что соглашение Plaza Accord, названное в честь нью-йоркского отеля, в котором оно было согласовано, успешно смягчило силу доллара.

Но сегодня ФРС не заинтересована в проведении скоординированных на международном уровне валютных операций, когда борьба с инфляцией остается ее приоритетом. А в 1985 году доллар уже достиг пика и начал падать еще до интервенции. Учитывая недавние слабые показатели занятости в США, можно задаться вопросом, может ли то же самое быть правдой сегодня.

Единственное, что может кардинально изменить картину, — это второй президентский срок Дональда Трампа, который является человеком с низкими процентными ставками. Он считает, что сильный доллар мешает американским экспортерам. Ходят слухи, что он намерен назначить на пост председателя ФРС единомышленника или даже потребовать от центрального банка следовать указаниям президента. Этого будет достаточно, чтобы обвалить доллар. Но это также обрушит финансовые рынки США.

Барри Эйхенгрин
— профессор экономики и политологии
Калифорнийского университета в Беркли,
бывший старший советник по вопросам
политики Международного валютного
фонда

Источник.