Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Решение китайского правительства не раскрывать масштабный пакет стимулирующих мер, несмотря на продолжающийся экономический спад, озадачило как иностранных наблюдателей, так и китайскую общественность. Одним из возможных объяснений осторожного подхода китайского руководства может быть огромный долг, возникший в результате кризиса 2008 года.

Хотя лидеры Китая, безусловно, осознают продолжающийся экономический спад, они, возможно, полагают, что риск финансовой помощи хуже, чем риск бездействия. Или, возможно, они больше уверены в устойчивости национальной экономики к глобальной рецессии и верят, что экономика быстро восстановится сама по себе.

Несмотря на это, Китай, похоже, решил не предпринимать дальнейших действий. Фактически, Китай в настоящее время сталкивается со значительными препятствиями на пути любого дополнительного экономического вмешательства. В конце концов, накопление огромных долгов, особенно среди местных органов власти, оставило Китаю ограниченное пространство для маневра. Более того, по крайней мере с 2018 года внешняя среда становится все более неблагоприятной для Китая, создавая проблемы, с которыми Китай не сталкивался за последние 40 лет.

В результате Китай стал применять все более осторожный подход к макроэкономическому управлению. Денежно-кредитная политика является интересным примером. Например, с началом пандемии COVID-19 в марте 2020 года Федеральная резервная система США немедленно снизила процентные ставки почти до нуля. Напротив, Народный банк Китая снизил процентные ставки всего на 0,2 процентных пункта. Аналогичным образом, в то время как ФРС быстро повысила процентные ставки в ответ на растущую инфляцию, повысив ставки на пять процентных пунктов с марта 2022 года, НБК предпринял серию умеренных снижений ставок, чтобы приспособиться к росту ВВП и сокращению спроса.

Этот подход также является основной причиной, по которой Китаю удалось избежать безудержной инфляции за последние два года. Это было ясно сказано в апрельской речи бывшего председателя НБК И Гана во время его визита в Институт международной экономики Петерсона в Вашингтоне, округ Колумбия. В ходе своего выступления И подчеркнул приверженность НБК так называемому «принципу ослабления», который предполагает, что центральные банки должны воздерживаться от принятия решительных действий в неопределенных обстоятельствах. Хотя эта хорошо известная концепция была впервые предложена экономистом из Йельского университета Уильямом Брейнардом в 1967 году, речь И дала ценную информацию об изменениях в мышлении экономической политики Китая за последние годы.

Теоретически, более консервативная денежно-кредитная политика могла бы лучше согласовать краткосрочные меры и долгосрочные цели. С этой целью центральные банки должны установить реальные процентные ставки как можно ближе к потенциальным темпам роста производства. Новаторская работа лауреата Нобелевской премии по экономике Эдмунда С.Фелпса о золотом правиле нормы сбережений иллюстрирует преимущества этого подхода.

В той степени, в которой речь И отражает нынешний образ мышления и изменившийся стиль политики среди ведущих политиков Китая, она помогает объяснить, почему экономика Китая в последние годы стала менее нестабильной. Благодаря сворачиванию антициклической политики Китаю удалось поддерживать экономический рост даже без резкого роста спроса. Это может соответствовать правительственному плану развития, целью которого является минимизация огромных затрат, связанных с достижением несбалансированного роста, таких как быстрое накопление краткосрочных финансовых рисков.

Действительно, отход Китая от агрессивной макроэкономической политики можно объяснить признанием руководством угрозы, исходящей от того, что страна достигла критического порога системного финансового риска несколько лет назад. Учитывая характер китайской политической системы, такие риски будут рассматриваться как представляющие неприемлемую угрозу социальной и политической стабильности.

В результате в 2016 году Китай начал комплексные усилия по «снижению рисков». Политики приняли снижение рисков в качестве руководящего принципа, перейдя от агрессивной макроэкономической политики к более осмотрительному подходу. Чтобы смягчить риск и решить проблему чрезмерной финансиализации реальной экономики, Китай инициировал волну сокращения доли заемных средств и целевых финансовых интервенций, приняв жесткие меры в отношении отрасли управления активами и вызвав коррекцию в финансовом секторе и секторе недвижимости с высокой долей заемных средств.

При этом отказ Китая от агрессивной макроэкономической политики не должен вызывать удивления. Политика снижения рисков, возможно, оказалась эффективной в предотвращении финансового или долгового кризиса, но пандемия и последующая политика COVID-19 помешали способности экономики восстановить баланс и восстановиться, что привело к дальнейшему сокращению спроса.

Чжан Цзюнь
— декан факультета экономики
Фуданьского университета, директор
Китайского центра экономических
исследований, аналитического
центра в Шанхае

Источник.