От американского до европейского исключительности

От американского до европейского исключительности

Переоцененный доллар США созрел для резкого снижения из-за быстро ухудшающегося макроэкономического дисбаланса Америки и правительства, которое отрекается от всего подобия глобального — или даже внутреннего — лидерства. А одобрение Евросоюзом совместного фонда спасения, скорее всего, ускорит рост евро.

НЬЮ-ХЕЙВЕН. Это жесткие слова, чтобы проглотить хардкорного евроскептика. Как и многие, я давно критиковал экономический и валютный союз Европы как дисфункциональную валютную зону. Несмотря на твердую политическую приверженность объединению Европы в качестве противоядия от столетия войны и разрушительного кровопролития, в табурете EMU всегда отсутствовала критическая ножка: фискальный союз.

Но уже нет. Историческое соглашение, достигнутое 21 июля, о восстановительном фонде Европейского союза стоимостью 750 миллиардов евро (868 миллиардов долларов), получившем название ЕС следующего поколения, меняет это — с глубокими и долгосрочными последствиями как для переоцененного доллара США, так и для недооцененного евро.

В отличие от Соединенных Штатов, которые, по-видимому, упускают возможности, представленные эпическим кризисом COVID-19, Европа оказалась на высоте — и не впервые. В июле 2012 года, в условиях, казалось бы, фатального кризиса суверенного долга, тогдашний президент ЕЦБ Марио Драги пообещал сделать «все, что нужно», чтобы защитить осажденный евро. Хотя это обещание укрепило доверие к Европейскому центральному банку как к непоколебимому хранителю единой валюты, оно ничего не сделало для решения более важной задачи: необходимости обменивать национальный суверенитет на общеевропейский механизм фискальных трансфертов.

Соглашение от 21 июля завершает именно это. И теперь табурет EMU, наконец, имеет все три ветви: общую валюту, один центральный банк и надежную приверженность единой фискальной политике.

Конечно, сделка далека от совершенства. Примечательно, что для этого требуется единодушное согласие 27 стран-членов ЕС — всегда гвоздь в сегодняшней напряженной и поляризованной политической среде. И произошло крупное перетягивание каната из-за состава фонда ЕС, который будет состоять из 390 миллиардов евро в виде разовых субсидий COVID и в 360 миллиардов евро в виде долгосрочных кредитов. Хотя дьявол может скрываться в деталях, суть ясна: план ЕС следующего поколения получит критическую поддержку благодаря крупномасштабному выпуску общеевропейских суверенных облигаций. Это в конечном итоге ставит Европу на карту как покровителя нового безрискового актива в мире, который до сих пор знал только один: казначейские обязательства США.

Фискальный прорыв в Европе вбивает важный клин между переоцененным долларом США и недооцененным евро. Недавние торги на валютных рынках сейчас, похоже, начинают отражать это. Но впереди еще долгий путь. Несмотря на рост в июне и начале июля, широкий индекс евро остается на 14% ниже своего максимума октября 2009 года в реальном выражении, тогда как доллар, несмотря на ослабление в последние недели, остается на 29% выше своего минимума июля 2011 года. Мой прогноз падения индекса широкого доллара на 35% основан на убеждении, что это только начало давно назревшей перестройки между двумя основными валютами мира.

Я полностью осознаю, что валютные вызовы уже давно являются самыми хитрыми макроэкономическими прогнозами. Бывший председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен классно поставил их в один ряд с бросками монет. Тем не менее, иногда стоит нанести удар.

Мой медвежий взгляд на то, что переоцененный доллар созрел для резкого снижения, отражает два вида анализа: быстро ухудшающийся макроэкономический дисбаланс Америки и правительство, которое отрекается от всего подобия глобального лидерства. Прорыв 21 июля в Европе и его значение для евро только усиливают мою убежденность.

Что касается макроэкономического дисбаланса, то резкое сокращение внутренних сбережений в США, которое легло в основу моего первоначального аргумента, сейчас, похоже, идет полным ходом. Похоже, что первоначальный всплеск личных сбережений, связанных с пандемией, сейчас снижается: норма личных сбережений упала с 32% в апреле до 23% в мае, а дефицит федерального бюджета резко возрастает, достигнув 863 млрд долларов только в июне — почти на равных, дефицит в 984 миллиарда долларов на весь 2019 год. И, конечно же, Конгресс США находится всего в нескольких днях от принятия еще одного законопроекта о помощи COVID-19 стоимостью в несколько триллионов долларов. Это окажет огромное давление на уже подавленные внутренние сбережения — чистый национальный уровень сбережений было всего 1,5% национального дохода в основном до пандемии первого квартала 2020 года — и положил текущий счет на путь к рекордному дефициту.

Сравнение с Европой особенно убедительно с этой точки зрения. В то время как Международный валютный фонд ожидает, что дефицит счета текущих операций США достигнет 2,6% ВВП в 2020 году, ожидается, что в ЕС будет профицит текущего счета в размере 2,7% ВВП — разница в 5,3 процентных пункта. В связи с тем, что США вступают в кризис COVID с гораздо более тонкой подушкой сбережений и продвигаются гораздо агрессивнее на фискальном фронте, различия в чистых сбережениях и текущих счетах продолжат изменяться в пользу Европы — оказывая значительное понижательное давление на доллар.

То же самое верно с точки зрения глобального лидерства, особенно когда Америка продвигается вперед в деглобализации, разъединении и торговом протекционизме. Более того, меня особенно впечатлили последние усилия Европы по решению проблемы изменения климата — не только установление ЕС следующего поколения в соответствии с Парижским климатическим соглашением, но и выделение почти одной трети его более широкого бюджетного пакета для зеленой инфраструктуры и связанных с этим инициатив по расходам. Президент США Дональд Трамп, к сожалению, пошел в совершенно противоположном направлении, продолжая демонтировать большинство экологических норм, введенных администрацией президента Барака Обамы, не говоря уже о выходе из Парижского соглашения в начале 2017 года.

Диспропорция содержания COVID одинаково поразительна. Новые случаи в США взлетели до рекордного дневного максимума в 67 000 за неделю, закончившуюся 21 июля, — до 208% с середины июня. В ЕС-27 ежедневное число вновь подтвержденных инфекций оставалось примерно стабильным с середины мая, составляя чуть более 5000. Учитывая, что население ЕС на 35% больше, ужасная неудача Америки по сдерживанию коронавируса становится все более очевидной на душу населенияоснова. Более того, расширение тестирования на коронавирус в США на самом деле замедляется, так как растет уровень заражения, что подрывает бессмысленное оправдание администрации Трампа тем, что усиление тестирования ведет к росту числа инфекций. При более глубокой приверженности Европы политике и правоприменению в области общественного здравоохранения, чьей валютой вы бы предпочли владеть?

Американская исключительность долгое время была на глазу пирогом для подобного тефлону доллара США. Те дни прошли. Будучи самой нелюбимой в мире основной валютой, евро вполне может взяться за исключительную самостоятельную работу. В результате давление на доллар будет только усиливаться.

 

Стивен С. Роуч

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий