Обоснованы ли опасения по поводу инфляции?

Обоснованы ли опасения по поводу инфляции?

В ближайшей перспективе рынкам не следует слишком беспокоиться о возможном всплеске спроса, который приведет к росту инфляции и процентных ставок, что приведет к общему падению цен на активы. Но долгосрочные инфляционные риски имеют гораздо больший перекос, чем многие инвесторы и политики, похоже, осознают.

КЕМБРИДЖ. Массовые программы финансового и денежно-кредитного стимулирования в Соединенных Штатах и ​​других странах с развитой экономикой вызывают ожесточенные дискуссии о том, может ли повышение инфляции не за горами.

Доходность десятилетних казначейских облигаций США и ставки по ипотечным кредитам уже растут в ожидании того, что Федеральная резервная система США — де-факто глобальный центральный банк — будет вынуждена поднять ставки, что может привести к разрыву пузырей цен на активы во всем мире.

Но хотя рынки, вероятно, завышают краткосрочные инфляционные риски на 2021 год, они еще не полностью осознают долгосрочные опасности.

Чтобы было ясно, огромная макроэкономическая поддержка однозначно необходима сейчас и в обозримом будущем. Спад, вызванный пандемией, хуже глобального финансового кризиса 2008 года, и часть экономики США все еще находится в отчаянном положении. Более того, несмотря на многообещающие разработки в области борьбы с коронавирусом, связанные с вакцинами, ситуация может ухудшиться.

На этом фоне реальный риск инфляции может материализоваться, если и независимость центрального банка, и глобализация выйдут из моды. В ближайшей перспективе директивные органы справедливо опасаются, что, если экономика продолжит восстанавливаться, меры стимулирования и сбережения денежных средств потребителей приведут к взрывному росту спроса. Но это вряд ли приведет к внезапному всплеску инфляции, главным образом потому, что рост цен в современных странах с развитой экономикой является очень медленно меняющейся переменной. Даже когда инфляция достигла двузначного числа во многих богатых странах в 1970-х годах (и превысила 20% в Соединенном Королевстве и Японии), потребовалось много лет, чтобы набрать обороты.

Это происходит главным образом потому, что скорость роста цен и заработной платы очень чувствительна к тому, как работники и фирмы видят динамику инфляции, лежащую в основе экономики. То есть на сегодняшнюю инфляцию очень сильно влияют долгосрочные инфляционные ожидания.

Это рассуждение может показаться замкнутым, но оно отражает тот факт, что во многих секторах фирмы не хотят слишком агрессивно повышать цены, опасаясь потерять долю рынка. Таким образом, если центральным банкам удастся «закрепить» долгосрочные инфляционные ожидания на низком уровне, они смогут притормозить любой продолжительный всплеск инфляции. И сегодня годы сверхнизкой инфляции прочно вошли в общественное сознание.

Все это означает, что даже при быстрой нормализации экономики отложенный спрос и крупные бюджетные стимулы не вызовут немедленного всплеска инфляции. Но если политики подорвут независимость центрального банка и предотвратят своевременную нормализацию процентных ставок, даже глубоко укоренившиеся ожидания относительно низкой инфляции могут рухнуть.

Другой долгосрочный инфляционный риск менее заметен, но его потенциально еще труднее предотвратить. Многие люди гораздо более скептически относятся к глобализации сегодня, чем три десятилетия назад, в основном потому, что данные свидетельствуют о том, что богатые извлекли из нее несоразмерную выгоду. В то время как фондовые рынки стремительно росли, рабочая сила получала все меньшую долю экономического пирога. И многие из предложенных мер, которые могут позволить работникам получить еще больше, например, усиление профсоюзов и усложнение офшоринга, обязательно будут означать сокращение торговли.

Поворот вспять глобализации может иметь большое влияние на инфляцию. Многие жители Запада опасаются, что Китай «съест наш обед», как недавно предупредил президент США Джо Байден, призвав к столь необходимому увеличению инвестиций в инфраструктуру в Америке. Возможно, но жители Запада должны признать, что когда дело доходит до глобального производства, обед готовит Китай, и если бы этого не было, еда стоила бы намного дороже.

В более широком смысле, усилия центральных банков по дезинфляции с 1980 до финансового кризиса 2008 года в значительной степени выиграли от гиперглобализации, имевшей место в этот период. Торговля с Китаем и другими развивающимися странами в сочетании с технологическим прогрессом неуклонно снижала цены на многие потребительские товары.

С ростом производительности и заметным падением многих цен по причинам, выходящим за рамки денежно-кредитной политики, центральным банкам стало относительно легко снизить долгосрочные инфляционные ожидания населения. Но когда я указывал на это на крупной конференции руководителей центральных банков еще в 2003 году в статье, озаглавленной «Глобализация и глобальная дезинфляция», большинство из них на самом деле не хотели делить кредит с глобализацией.

Теперь все может пойти в обратном направлении, особенно с учетом сильного политического консенсуса между двумя партиями в Вашингтоне относительно необходимости бросить вызов Китаю. Суть политики Байдена может не отличаться от политики бывшего президента Дональда Трампа так быстро и радикально, как могли бы надеяться многие интернационалисты. И даже если США и Китаю удастся уладить свои нынешние разногласия, влияние глобализации исчезнет, ​​отчасти из-за демографических факторов, как убедительно утверждали Чарльз Гудхарт и Манодж Прадхан. Например, согласно прогнозам, в ближайшие два десятилетия рабочая сила Китая сократится на 200 миллионов человек.

Итак, должны ли рынки паниковать из-за возможного всплеска спроса, который приведет к росту инфляции и процентных ставок, что приведет к общему падению цен на активы? В ближайшей перспективе не так много. Возможно даже, что через год центральные банки будут серьезно рассматривать крайне отрицательные процентные ставки, чтобы разжечь инфляцию и спрос. И это не обязательно будет плохо, если инфляция вырастет выше целевого показателя в течение пары лет после столь длительного низкого уровня. Но долгосрочные инфляционные риски имеют гораздо больший перекос, что рынки или политики, похоже, осознают.

 

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и
государственной политики
Гарвардского университета
бывший главный экономист
Международного валютного
фонда

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий