Облака над 2022 годом

Облака над 2022 годом

Хотя основные экономики и рынки в 2021 году показали хорошие результаты, несмотря на всю неопределенность, связанную с новыми вариантами коронавируса, 2022 год принесет новые проблемы. Помимо перехода центральных банков к нормализации своей политики, увеличиваются геополитические и системные риски.

НЬЮ-ЙОРК — Несмотря на спады и сбои из-за новых вариантов COVID-19, 2021 год оказался относительно позитивным для экономики и рынков в большинстве стран мира. После серьезной рецессии 2020 года рост превысил свой потенциал, и финансовые рынки уверенно восстановились. Это особенно имело место в Соединенных Штатах, где фондовые рынки достигли новых максимумов, отчасти благодаря крайне мягкой денежно-кредитной политике Федеральной резервной системы США (хотя центральные банки в других странах с развитой экономикой проводили собственную радикально адаптивную политику).

Но 2022 год может быть сложнее. Пандемия еще не закончилась. Омикрон может быть не таким опасным, как предыдущие варианты, особенно в сильно вакцинированных странах с развитой экономикой, но он гораздо более заразен, а это означает, что количество госпитализаций и смертей останется высоким. Возникающая в результате неопределенность и неприятие риска подавят спрос и усугубят узкие места в цепочке поставок.

Вместе с избыточными сбережениями, отложенным спросом и мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой эти узкие места способствовали инфляции в 2021 году. Многие руководители центральных банков, которые настаивали на том, что инфляционный всплеск был временным, теперь признали, что он будет сохраняться. С разной степенью безотлагательности они планируют постепенно отказаться от нетрадиционной денежно-кредитной политики, такой как количественное смягчение, чтобы начать нормализацию процентных ставок.

Решимость центральных банков подвергнется испытанию, если повышение учетной ставки приведет к потрясениям на рынках облигаций, кредита и акций. При таком массовом накоплении частного и государственного долга рынки могут оказаться не в состоянии переварить более высокие затраты по займам. Если случится истерика, центральные банки окажутся в долговой ловушке и, вероятно, повернут вспять. Это, вероятно, приведет к увеличению инфляционных ожиданий и инфляция станет эндемической.

Следующий год также несет с собой возрастающие геополитические и системные риски. На геополитическом фронте стоит обратить внимание на три основные угрозы.

Во-первых, Россия готовится вторгнуться в Украину, и еще неизвестно, смогут ли переговоры о новом режиме региональной безопасности предотвратить эскалацию угрозы. Хотя президент США Джо Байден пообещал увеличить военную помощь Украине и пригрозил более жесткими санкциями против России, он также ясно дал понять, что США не будут напрямую вмешиваться, чтобы защитить Украину от нападения. Но российская экономика стала более устойчивой к санкциям, чем это было в прошлом, поэтому подобные угрозы не могут отговорить президента России Владимира Путина. В конце концов, некоторые санкции Запада — например, блокировка газопровода «Северный поток — 2» — могут даже усугубить дефицит энергии в Европе.

Во-вторых, китайско-американская холодная война становится все холоднее. Китай усиливает военное давление на Тайвань и в Южно-Китайском море (где назревает множество территориальных споров), а более широкое разделение экономик Китая и США ускоряется. Такое развитие событий со временем приведет к стагфляционным последствиям.

В-третьих, Иран сейчас является пороговым ядерным государством. Он быстро обогащает уран до уровня, близкого к оружейному, и переговоры по новому или обновленному ядерному соглашению ни к чему не привели. В результате Израиль открыто рассматривает возможность нанесения ударов по иранским ядерным объектам. Если бы это произошло, последствия стагфляции, вероятно, были бы хуже, чем геополитические потрясения 1973 и 1979 годов, связанные с нефтью.

Новый год также вызывает несколько системных проблем. В 2021 году волны тепла, пожары, засухи, ураганы, наводнения, тайфуны и другие бедствия обнажили реальные последствия изменения климата. Саммит COP26 климата в Глазго предложили в основном дешевые разговоры, оставив мир на пути страдать сокрушительный 3° Цельсия потепления в этом столетии. Засуха уже вызывает опасный скачок цен на продукты питания, а последствия изменения климата будут продолжать усугубляться.

Что еще хуже, агрессивное стремление к декарбонизации экономики ведет к недостаточным инвестициям в мощности по ископаемому топливу до того, как появится достаточное количество возобновляемой энергии. Эта динамика со временем приведет к гораздо более высоким ценам на энергию. Более того, поток климатических беженцев в США, Европу и другие страны с развитой экономикой резко возрастет, когда эти страны закрывают свои границы.

На этом фоне политическая дисфункция усиливается как в странах с развитой экономикой, так и в странах с формирующимся рынком. Промежуточные выборы в США могут дать представление о полномасштабном конституционном кризисе — если не о явном политическом насилии, который может последовать за президентскими выборами в 2024 году. США переживают почти беспрецедентный уровень партийной поляризации, тупика и радикализации — все это что представляет собой серьезный системный риск.

Популистские партии (как крайне правых, так и крайне левых) становятся сильнее во всем мире, даже в таких регионах, как Латинская Америка, где популизм имеет катастрофическую историю. Перу и Чили будут избраны лидерами левых радикалов в 2021 году, Бразилия и Колумбия могут последовать их примеру в 2022 году, а Аргентина и Венесуэла останутся на пути к финансовому краху. Нормализация процентных ставок ФРС и другими крупными центральными банками может вызвать финансовые потрясения на этих и других нестабильных развивающихся рынках, таких как Турция и Ливан, не говоря уже о многих развивающихся странах с коэффициентами долга, которые уже являются неприемлемыми.

По мере того, как 2021 год приближается к концу, финансовые рынки остаются пенистыми, если не совсем бурными. Как государственный, так и частный капитал обходятся дорого (с соотношением цены и прибыли выше среднего); цены на недвижимость (как жилье, так и аренду) высоки в США и многих других странах; и все еще существует повальное увлечение мем-акциями, криптоактивами и SPAC (специальные компании по приобретению). Доходность государственных облигаций остается сверхнизкой, а кредитные спрэды — как высокодоходные, так и высококлассные — сужены, частично благодаря прямой и косвенной поддержке со стороны центральных банков.

Пока центральные банки придерживались нетрадиционной политики, партия могла продолжать свою деятельность. Но пузыри активов и кредитования могут сдуваться в 2022 году, когда начнется нормализация политики. Более того, инфляция, замедление роста, а также геополитические и системные риски могут создать условия для рыночной коррекции в 2022 году.

Что бы ни случилось, инвесторы, вероятно, будут оставаться на грани своих позиций в течение большей части года.

 

Нуриэль Рубини
— почетный профессор экономики
Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского
университета, главный экономист
Atlas Capital Team, генеральный
директор Roubini Macro Associates

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий