Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Переход к новому руководству Германии после 16 лет правления канцлера Ангелы Меркель не изменит основных политических приоритетов страны по отношению к Европе. Сохранение еврозоны останется первостепенной задачей, даже если это означает приостановку традиционного противодействия Германии фискальным стимулам и дефицитам.

СТЭНФОРД — Победа Армина Лашета на выборах возглавить Христианско-демократический союз Германии (ХДС) ставит его в выгодное положение, чтобы сменить канцлера Ангелу Меркель в конце этого года. Но борьба за лидерство была больше связана с различиями в тональности и стилях, чем по существу. С точки зрения политики это не имеет значения.
В настоящее время министр-президент Северного Рейна-Вестфалии, самой густонаселенной земли Германии, Лашет будет поддерживать политику Меркель, направленную на сохранение целостности еврозоны. Его конкурент на этот пост Фридрих Мерц поступил бы так же, несмотря на его более консервативный темперамент. Преемственность будет лозунгом постмеркельского периода.

Мало того, что Германия согласилась на создание фонда возмещения ЕС в размере 750 миллиардов евро (910 миллиардов долларов) и выпуск совместного долга (через квази-еврооблигации), он также может согласиться проводить дополнительные бюджетные стимулы, даже если ему придется снова приостановить действие правила «черного нуля» в отношении бюджетного дефицита.

В конце концов, Италия и другие страны южной еврозоны просто не смогут терпеть стабильно дорожающий евро в течение длительного времени. Немцы отказались от мер жесткой экономии в эпоху Меркель, но отказ от фискального стимула в условиях спада экономики и роста валюты является своего рода «черным ходом». Что-то теперь придется отдать, и это будет не евро. Это будет традиционное противодействие Германии бюджетным стимулам.

Евро подвергается атакам в течение многих лет. Президент Дональд Трамп, будучи убежденным «воином валюты» и жестким протекционистом, хотел более слабого доллара, и у него есть председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл, который более чем готов пойти навстречу его пожеланиям в этом отношении.

И Уолл-стрит делает ставку на то, что доллар продолжит снижаться в течение 2021 года, а возможно, и дольше.

Более того, теперь, когда мечта Британии после Брексита заключить специальную торговую сделку с администрацией Трампа была разоблачена как абсурд, британцы тоже будут проводить политику слабой валюты. Как если бы возросшие расходы из-за появления более заразного штамма COVID-19 не были достаточно серьезными, недавнее исследование Лондонской школы экономики оценивает, что британский экспорт в ЕС упадет более чем на треть в соответствии с условиями «Жесткий Брексит» премьер-министра Бориса Джонсона.

Точно так же, отказавшись предпринять шаги для ослабления повышательного давления, оказываемого спекулянтами, ЕЦБ превратил евро в «дешевую валюту», которую легко толкать.

В силу этих факторов жизнь европейских экспортеров становится все труднее. Именно они несут экономическое бремя банковского субсидирования. Высокопоставленные чиновники ЕЦБ утверждают, что субсидию необходимо сохранить, поскольку на банки приходится 85% финансового посредничества Европы (по сравнению с 50% в Соединенных Штатах, согласно моим источникам в ЕЦБ). Но компромисс, толкающий евро вверх, не является устойчивым. Очевидно, Европа должна найти способ субсидировать свой банковский сектор, не подрывая его экспорт.

Фискальный стимул Германии, устранив «черную экономию», станет тонизирующим средством для экспорта южной еврозоны в северные государства-члены. Это также помогло бы реструктурировать торговые отношения внутри еврозоны в целом, что сделало бы экспорт ЕС менее зависимым от относительной силы евро. Это способствовало бы экономическому росту и поддерживало бы политическую сплоченность блока, потому что интернализация европейской торговли сделает обменный курс евро гораздо менее спорным между севером и югом, чем сейчас.

Избрание Лашета лидером ХДС не увеличивает и не снижает шансы на налогово-бюджетные стимулы Германии.

И бесцеремонное отношение ЕЦБ к евро означает, что такой сценарий может материализоваться раньше, чем многие думают. Чтобы предотвратить это, немецкие политики должны иметь готовые и ожидающие планы фискального стимулирования.

Мелвин Краусс
— почетный профессор экономики
Нью-Йоркского университета

Источник.