Не делайте ставку на мягкую посадку

 Не делайте ставку на мягкую посадку

Поскольку «команда настойчивых» явно преобладала над «переходной командой» в дебатах о природе сегодняшней растущей инфляции, теперь вопрос заключается в том, можно ли укротить цены, не вызывая при этом рецессии. Исторические данные свидетельствуют об обратном, оставляя центральным банкам выбирать между плохим и худшим вариантами.

НЬЮ-ЙОРК. В 2021 году большие дебаты о перспективах мировой экономики были сосредоточены на том, является ли рост инфляции в США и других странах с развитой экономикой временным или постоянным. Ключевые центральные банки и большинство исследователей Уолл-стрит были в «Team Transitory». Они объяснили проблему базовыми эффектами и временными узкими местами в поставках, подразумевая, что высокий уровень инфляции быстро вернется к целевому диапазону центральных банков в 2%.

Тем временем «команда настойчивых» — возглавляемая Лоуренсом Х.Саммерсом из Гарвардского университета, Мохамедом А.Эль-Эрианом из Королевского колледжа Кембриджского университета и другими экономистами — утверждала, что инфляция останется высокой, поскольку экономика перегревается из-за избыточного совокупного спроса. Этот спрос был обусловлен тремя факторами: неизменно мягкой денежно-кредитной политикой, чрезмерно стимулирующей налогово-бюджетной политикой и быстрым накоплением сбережений домохозяйств во время пандемии, что привело к неудовлетворенному спросу после возобновления работы экономики.

Я тоже был в Team Persistent. Но я утверждал, что в дополнение к чрезмерному совокупному спросу несколько отрицательных шоков совокупного предложения способствовали росту инфляции — по сути, стагфляции (снижению роста наряду с более высокой инфляцией). Первоначальная реакция на COVID-19 привела к блокировкам, которые вызвали серьезные сбои в глобальных цепочках поставок и сократили предложение рабочих (создав очень ограниченный рынок труда в США). Затем в этом году произошли два дополнительных шока предложения: жестокое вторжение России в Украину, которое привело к росту цен на сырьевые товары (энергию, промышленные металлы, продукты питания, удобрения), и реакция Китая на «нулевой COVID» на вариант Omicron, что привело к еще одному круг узких мест цепочки поставок.

Теперь мы знаем, что Team Persistent выиграла дебаты об инфляции 2021 года. В условиях, когда инфляция приближается к двузначным цифрам, Федеральная резервная система США и другие центральные банки признали, что проблема не временная и что ее необходимо срочно решать путем ужесточения денежно-кредитной политики.

Это спровоцировало еще одну большую дискуссию: могут ли экономические политики спроектировать «мягкую посадку» для мировой экономики. ФРС и другие центральные банки утверждают, что они смогут поднять свои учетные ставки ровно настолько, чтобы снизить уровень инфляции до целевого уровня в 2%, не вызывая при этом рецессии. Но я и многие другие экономисты сомневаюсь, что этот сценарий Златовласки — экономика, которая не будет ни слишком горячей, ни слишком холодной — может быть реализован.

Необходимая степень ужесточения денежно-кредитной политики неизбежно приведет к жесткой посадке в форме рецессии и роста безработицы.

Поскольку стагфляционные шоки одновременно снижают рост и увеличивают инфляцию, они ставят центральные банки перед дилеммой. Если их высшим приоритетом является борьба с инфляцией и предотвращение опасного ослабления инфляционных ожиданий (спирали заработной платы и цен), они должны поэтапно отказаться от своей нетрадиционной экспансионистской политики и повышать учетные ставки такими темпами, которые, вероятно, вызовут жесткую посадку. Но если их главным приоритетом является поддержание роста и занятости, им нужно будет более медленно нормализовать политику и рисковать необоснованными инфляционными ожиданиями, создавая основу для устойчивой инфляции выше целевого уровня.

Таким образом, сценарий мягкой посадки выглядит как принятие желаемого за действительное. К настоящему времени рост инфляции является достаточно устойчивым, и только серьезное ужесточение политики может вернуть ее в пределы целевого диапазона. Взяв за основу предыдущие эпизоды высокой инфляции, я оцениваю вероятность жесткой посадки в течение двух лет более чем в 60%.

Но есть и третий возможный сценарий. Монетарные политики в настоящее время жестко говорят о борьбе с инфляцией, чтобы предотвратить риск ее выхода из-под контроля. Но это не значит, что они в конечном итоге не ослабеют и не позволят уровню инфляции подняться выше целевого уровня. Поскольку для попадания в цель, скорее всего, потребуется жесткая посадка, они могут в конечном итоге поднять ставки, а затем струсить, как только этот сценарий станет более вероятным. Более того, из-за того, что в системе так много частного и государственного долга (348% ВВП в мире), повышение процентных ставок может вызвать дальнейший резкий спад на рынках облигаций, акций и кредитов, что даст центральным банкам еще один повод отступить.

Проще говоря, усилия по борьбе с инфляцией могут легко обрушить экономику, рынки или и то, и другое. Скромное ужесточение центральными банками уже потрясло финансовые рынки: ключевые индексы акций близки к медвежьей территории (снижение на 20% по сравнению с недавними пиками), доходность облигаций растет, а кредитные спреды расширяются. Тем не менее, если центральные банки ослабеют сейчас, результат будет напоминать стагфляцию 1970-х годов, когда рецессия сопровождалась высокой инфляцией и ослаблением инфляционных ожиданий.

Какой сценарий наиболее вероятен? Все зависит от сочетания неопределенных факторов, включая устойчивость спирали заработной платы и цен; уровень, до которого должны подняться директивные ставки, чтобы обуздать инфляцию (путем создания вялости на рынках товаров и труда); и готовность центральных банков причинить краткосрочную боль, чтобы достичь своих целей по инфляции. Более того, еще предстоит увидеть, по какому пути пойдет война в Украине и как это повлияет на цены на сырьевые товары. То же самое касается политики Китая по борьбе с COVID-19 с ее влиянием на цепочки поставок и текущей коррекцией на финансовых рынках.

Исторические данные показывают, что мягкая посадка крайне маловероятна. Это оставляет либо жесткую посадку и возврат к более низкой инфляции, либо стагфляционный сценарий. В любом случае рецессия в ближайшие два года вполне вероятна.

 

Нуриэль Рубини
— почетный профессор экономики Школы
бизнеса Стерна при Нью-Йоркском
университете, главный экономист Atlas
Capital Team, генеральный директор
Roubini Macro Associates

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий