Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Если китайские сбережения останутся на нынешнем уровне (более 40% ВВП), но инвестиции упадут до 30% ВВП, Китаю придется поддерживать профицит текущего счета в размере десяти процентных пунктов ВВП, чтобы поддерживать свою экономику в равновесии. Этой суммы почти в 2 триллиона долларов будет достаточно, чтобы повлиять на глобальный баланс сбережений и инвестиций.

Конечно, внимание к этому понятно. На протяжении десятилетий на долю Китая приходилось значительная доля роста мирового ВВП. Более того, размер экономики Китая – ключевой фактор, определяющий его способность продолжать расширять свой военный потенциал – будет определять эволюцию баланса сил с его главным соперником, Соединенными Штатами. Но экономический рост – не единственный – и, вероятно, даже не главный – канал, через который китайская экономика влияет на остальной мир. Баланс сбережений и инвестиций также имеет значение, возможно, даже большее.

Одной из отличительных особенностей китайской экономики является ее чрезвычайно высокий уровень инвестиций и сбережений, который превышает 40% ВВП. Это вдвое превышает уровень в Европейском Союзе и США и даже выше, чем в других странах Азии с высоким уровнем сбережений, таких как Япония и Южная Корея.

Инвестиции – особенно в высококачественную инфраструктуру – были неотъемлемой частью поддержания быстрого роста ВВП Китая. Китай построил крупнейшую в мире сеть высокоскоростных железных дорог в рекордно короткие сроки. Сегодня даже в городах среднего размера есть линии метро, а многочисленные блестящие новые аэропорты Китая затмевают устаревшие терминалы, которые можно увидеть в США и Европе.

Но, как отметил Кеннет Рогофф из Гарварда, такие инвестиции приносят уменьшающуюся отдачу. Лучше всего это иллюстрируют проблемы строительного сектора. За последнее десятилетие в Китае было построено так много жилья, что на человека уже приходится около 40 квадратных метров (430 квадратных футов) – примерно столько же, сколько в Германии или Японии. Другими словами, Китай создал основной капитал развитой экономики, эффективно удовлетворяя спрос на жилье – прежде чем достичь соответствующего уровня дохода.

Это серьезно ограничивает потенциал инвестиций в плане дальнейшего увеличения доходов. На этом этапе дальнейшее жилищное строительство просто создаст больше городов-призраков – блестящих, новых и пустых. А поскольку дополнительный жилищный фонд – и инфраструктура в более широком смысле – имеет длительный срок службы, в ближайшее время ситуация существенно не изменится.

Конечно, правительство Китая, вероятно, сможет найти новые способы поддержки строительного сектора, в том числе путем поиска инфраструктурных проектов, которые, по крайней мере, могут выглядеть стоящими – например, в более бедных и сельских внутренних провинциях. Однако в целом можно ожидать, что с этого момента инвестиции будут постепенно снижаться.

Япония столкнулась с аналогичной проблемой несколько десятилетий назад. После того, как в конце 1980-х годов лопнул пузырь на рынке недвижимости, правительство попыталось вывести экономику из серьезного спада, направив огромные средства на инвестиции в инфраструктуру. Но большинство новых дорог вели в никуда, поэтому после нескольких лет больших расходов правительству пришлось сдаться.

В Китае реакция на снижение инвестиций может показаться простой: китайцы могли бы потреблять больше. Но вспомните, что норма сбережений в Китае также чрезвычайно высока и остается таковой, несмотря на усилия властей на протяжении последнего десятилетия стимулировать внутреннее потребление как движущую силу роста. Таким образом, значительный рост в обозримом будущем маловероятен.

Помимо потребления, Китай мог бы направить сбережения на инвестиции в возобновляемые источники энергии, такие как солнечная и ветровая энергия. Но поскольку такие инвестиции уже приближаются к 300 миллиардам долларов в год – гораздо больше, чем в США или Европе – способность возобновляемых источников энергии поглощать китайские сбережения ограничена.

На фоне сокращения инвестиций высокие сбережения Китая перетекают в остальной мир через профицит текущего счета. В Китае эти профициты даже больше, чем в других странах с избыточными сбережениями, таких как Германия или Япония, из-за величины потенциального излишка и огромного размера экономики.

Если сбережения останутся на нынешнем уровне (более 40% ВВП), а инвестиции упадут до 30% ВВП (все еще очень высокий показатель), Китаю придется поддерживать профицит текущего счета в размере десяти процентных пунктов ВВП, чтобы сохранить экономику. в равновесии. Учитывая, что ВВП Китая скоро достигнет 20 триллионов долларов, это составит почти 2 триллиона долларов. Это в несколько раз больше, чем предыдущие профициты Германии или Японии, и достаточно велико, чтобы повлиять на глобальный баланс сбережений и инвестиций.

Один побочный эффект профицита сбережений Китая – понижательное давление на процентные ставки – будет относительно благоприятным. Но надвигается еще одна, более серьезная опасность: большой профицит текущего счета Китая будет способствовать уже усиливающейся тенденции к защите отечественной промышленности от китайской конкуренции.

Это не обязательно так. Благодаря инвестициям в такие технологии, как батареи, солнечные панели и электромобили, китайские экспортеры находятся на пути к получению еще большего преимущества в капиталоемких «зеленых» отраслях. Европа и США могли бы приветствовать дешевый импорт экологически чистой продукции как средство снижения затрат на свою собственную климатическую политику. Но это кажется маловероятным в сегодняшней обстановке геополитической конфронтации. Вместо этого мы можем рассчитывать на усиление протекционистской политики, которая приведет к увеличению затрат и не приведет ни к какому сокращению китайских сбережений.

Дэниел Грос
— директор Института
европейской политики
Университета Боккони

Источник.