Ковид Шок к доллару

Ковид Шок к доллару

Ни одна страна не может позволить себе растрачивать свой потенциал сбережения — в конечном счете, зерно долгосрочного экономического роста. Это верно даже в отношении Соединенных Штатов, где поколения политиков стали считать давнюю веру в американскую исключительность так, будто она применима к законам экономики.

НЬЮ-ХЕЙВЕН — Время пандемии идет с большой скоростью. Это относится и к уровню заражения COVID-19, и к беспрецедентным научным усилиям, предпринимаемым для поиска вакцины. Это также верно в отношении трансформационных процессов, происходящих в настоящее время в странах, затронутых пандемией. Подобно тому, как спад, вызванный блокировкой, привел к тому, что глобальная экономическая активность практически остановилась всего за два месяца, надежды на восстановление в форме буквы V основаны на столь же быстром открытии экономики.

Это может быть не так просто. Внезапная остановка — долгое время ассоциировались с оттоком капитала из развивающихся рынков — часто обнажает глубоко укоренившиеся структурные проблемы, которые могут повлиять на восстановление экономики. Это может также вызвать резкое движение цены актива в ответ на разоблачение долго бурлящих дисбалансов.

Так обстоит дело с пандемической экономикой США. Агрессивный фискальный ответ на шок COVID-19 со значительными последствиями. Вопреки широко распространенному убеждению, что дефицит бюджета не имеет значения, потому что почти нулевые процентные ставки сдерживают любое увеличение расходов на обслуживание долга, в конце концов, нет «волшебных денег» или бесплатного обеда. Сбережения внутри страны, уже находящиеся в депрессии, тают. Это может привести к рекордному дефициту текущего счета и значительному падению курса доллара.

Ни одна страна не может позволить себе растрачивать свой потенциал сбережений — в конечном счете, зерно долгосрочного экономического роста. Это верно даже для Соединенных Штатов, где законы экономики часто игнорировались под маской «американской исключительности».

Увы, ничто не вечно. Кризис COVID-19 является особенно тяжелым ударом для страны, которая долгое время работала с минимальным запасом сбережений.

В преддверии пандемии чистый уровень внутренних сбережений Америки — совокупные сбережения домашних хозяйств, предприятий и государственного сектора с поправкой на амортизацию — составил всего 1,4% национального дохода, откатившись к посткризисному минимуму конца 2011 года. Нет необходимости беспокоиться, идет обычное оправдание — Америка никогда не спасает.

Подумай еще раз. Чистый национальный уровень сбережений в среднем составлял 7% в течение 45-летнего периода с 1960 по 2005 год. А в течение 1960-х годов, долгое время считавшийся самым сильным периодом экономического роста в США после Второй мировой войны, уровень чистых сбережений на самом деле в среднем 11,5%.

Выражение этих расчетов в чистом выражении не является тривиальной корректировкой. Хотя валовые внутренние сбережения в первом квартале 2020 года, составлявшие 17,8% национального дохода, также были значительно ниже 45-летней нормы в 21% с 1960 по 2005 год, дефицит был не таким серьезным, как в чистом показателе. Это отражает еще одно тревожное событие: стремительно стареющая Америка и все более устаревшие запасы производительного капитала.

Вот где в игру вступают текущий счет и доллар. Не имея сбережений и не желая инвестировать и расти, США, как правило, заимствуют избыточные сбережения из-за рубежа и испытывают хронический дефицит по счету текущих операций для привлечения иностранного капитала. Благодаря «непомерной привилегии» доллара США в качестве доминирующей резервной валюты в мире, эти заимствования обычно финансируются на чрезвычайно привлекательных условиях, в основном при отсутствии каких-либо уступок по процентной ставке или обменному курсу, которые в противном случае могли бы потребоваться для компенсации иностранным инвесторам риска.

Это было тогда. Во время COVID общепризнанные знания не действуют.

Конгресс США двигался с нехарактерной скоростью, чтобы оказать помощь в условиях рекордного экономического спада. Бюджетное управление Конгресса ожидает беспрецедентного дефицита федерального бюджета, составляющего в среднем 14% ВВП за период с 2020 по 21 год. И, несмотря на спорные политические дебаты, дополнительные фискальные меры вполне вероятны. В результате, чистая норма внутренних сбережений должна быть перенесена вглубь отрицательной территории. Это происходило только один раз: во время и сразу после глобального финансового кризиса 2008-2009 годов, когда чистые национальные сбережения составляли в среднем -1,8% национального дохода со второго квартала 2008 года во втором квартале 2010 года, а дефицит федерального бюджета в среднем составлял 10% ВВП.
В эпоху COVID-19 чистая национальная норма сбережений может в ближайшие 2-3 года снизиться до -5% -10%. Это означает, что сегодняшняя экономика США с дефицитом сбережений вполне может пойти на значительную частичную ликвидацию чистых сбережений.

Ввиду беспрецедентного давления на внутренние сбережения, которое может увеличить потребность Америки в избыточном иностранном капитале, дефицит счета текущих операций должен резко увеличиться. С 1982 года этот широкий показатель внешнего баланса показал дефицит, составляющий в среднем 2,7% ВВП; Заглядывая в будущее, предыдущий рекордный дефицит в 6,3% ВВП в четвертом квартале 2005 года можно затмить. Это поднимает один из самых больших вопросов из всех: потребуют ли иностранные инвесторы уступок, чтобы обеспечить массовый прирост иностранного капитала, который скоро потребует нехватка сбережений Америки?

Ответ решающим образом зависит от того, заслуживает ли США сохранения своей непомерной привилегии. Это не новая дискуссия. Новым является временная деформация COVID: решение может быть вынесено раньше, чем позже.

Америка ведет борьбу за протекционизм, деглобализацию и развязку. Её доля в мировых валютных резервах упала с немногим более 70% в 2000 году до чуть менее 60% сегодня. Её сдерживание COVID-19 было ужасной неудачей. А его история системного расизма и насилия со стороны полиции вызвала волну трансформирующих гражданских волнений.

На этом фоне, особенно по сравнению с другими крупными экономиками, представляется разумным сделать вывод о том, что чрезмерно растянутые сбережения и дисбалансы по счету текущих операций будут, наконец, иметь действенные последствия для процентных ставок доллара и/или США.

Поскольку реакция на инфляцию отстает, а Федеральная резервная система сохраняет свою чрезвычайно приспособительную позицию в отношении денежно-кредитной политики, основная часть концессии должна осуществляться через валюту, а не процентные ставки.

Таким образом, я прогнозирую 35%-ное падение индекса широкого доллара в течение следующих 2-3 лет.

Как это ни звучит шокирующе, такое, казалось бы, падение доллара не лишено исторического прецедента. Реальный эффективный курс доллара упал на 33% в период между 1970 и 1978 годами, на 33% в период с 1985 по 1988 годы и на 28% за период с 2002 по 2011 год. COVID-19, возможно, распространился из Китая, но валютный шок COVID, похоже, будет сделан в Америке.

 

Стивен С.Роуч

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий