Растущая инфляция в Европейском союзе должна стать четким сигналом для политиков и руководителей центральных банков, что время прекратить финансирование разгула государственного долга настало вчера. Скорее всего, континент вступает в период упорной инфляции, знакомый каждому, кто переживал 1970-е годы.
Это похоже на кучера, который отказывается подтягивать поводья, когда его лошади тянут, потому что со временем они утомятся.
Неважно, что согласно Маастрихтскому договору ЕЦБ обязан обеспечивать стабильность цен при любых обстоятельствах. Нет никаких положений о том, что цены могут на какое-то время расти. И, в отличие от ФРС, ЕЦБ не может юридически стремиться сбалансировать цель стабильности цен с другими целями денежно-кредитной политики.
Таким образом, в осеннем опросе Института Ifo 2021 года 70% немецких производителей сообщили о трудностях с поиском продукции. Для сравнения: наивысший показатель, который когда-либо был достигнут за последние 30 лет опросов, составлял 20%. Ifo считает, что узкие места в поставках обойдутся Германии примерно в 40 миллиардов евро (45 миллиардов долларов) добавленной стоимости, что эквивалентно 1,15% ее ВВП в 2021 году.
Уровень инфляции сегодня очень высок не только в США, где он составляет 6,2%, но и в Европе. По состоянию на октябрь 2021 года цены в еврозоне в целом выросли на 4,1% в годовом исчислении; в Германии, крупнейшей экономике континента, цены выросли на 4,5%.
В отличие от индекса потребительских товаров, который измеряет только цены на конечную продукцию, цены промышленных производителей охватывают все промежуточные стадии производства. Следовательно, они имеют определенное прогностическое значение для потребительских цен, даже если конечные продукты не будут демонстрировать таких резких скачков. (В отличие от последнего, на них не влияют изменения в налогах на добавленную стоимость, например, в Германии.)
Хуже того, это увеличение не похоже на временное явление. Несмотря на то, что к лету следующего года узкие места в предложении, вероятно, будут преодолены, профсоюзы к тому времени увеличат свои требования по заработной плате, чтобы учесть показатели инфляции в этом году. Это вызовет спираль роста цен и заработной платы, которая может продолжаться несколько лет. Закупки потребительских товаров длительного пользования будут увеличиваться, что приведет к дальнейшему ускорению инфляции.
Более того, даже когда первая волна инфляции начнет спадать, возможно уже следующей осенью, появятся новые опасности. Если ЕЦБ не решится следить за прогнозируемым повышением процентных ставок Федеральной резервной системы США, евро обесценится, что приведет к дальнейшему росту цен на импорт. Переход поколения бэби-бума к выходу на пенсию предполагает появление множества дополнительных потребителей, которые больше не поддерживают производство и, следовательно, создают инфляционный избыток спроса. Что касается затрат, то отказ от всех видов ископаемого топлива — и от атомных электростанций в Германии — станет основным драйвером роста цен. Требуется немного воображения, чтобы увидеть, как Европа может снова оказаться в среде устойчивой инфляции, подобной 1970-х, которая может продолжаться до конца десятилетия и далее.
Если политики хотят выкачать деньги из экономики для своих целей, им придется сократить другие расходы на сопоставимую сумму. Если откат через процентные ставки больше не работает, потому что ЕЦБ не играет в мяч, он будет заменен механизмом прямого вытеснения через цены на товары.
Ханс-Вернер Зинн
— почетный профессор экономики
Мюнхенского университета