Высокие ставки растущей инфляции

 Высокие ставки растущей инфляции

Хотя некоторые из очевидных факторов, стоящих за недавним скачком цен, почти наверняка исчезнут в свое время, другие сохранятся, что усугубит и без того высокое инфляционное давление, которое накапливается в мировой экономике. Хуже всего то, что крупные центральные банки продолжают ставить себя в тупик.

Франкфурт. Многие страны сообщают о самых высоких темпах инфляции за последние десятилетия: 6,2% в США, 4,2% в Великобритании, 5,2% в Германии и более 4% в еврозоне. Некоторые настаивают на том, что это временное явление; другие опасаются, что мы должны подготовиться к продолжительному периоду значительного роста цен, вызванного стимулирующей денежно-кредитной политикой и ростом государственного долга.

Тем не менее, оба лагеря согласны с тем, что по крайней мере некоторые из факторов недавнего инфляционного всплеска скоро утихнут или исчезнут. В 2020 году цены выросли незначительно, а в некоторых случаях даже снизились, установив низкий базовый уровень для годового роста в 2021 году. Резкий рост цен на мазут, газ, бензин и дизельное топливо также обычно считается временным. Таким образом, в 2022 году в большинстве стран можно ожидать значительного снижения общей инфляции.

Однако в более долгосрочной перспективе мы должны адаптироваться к более высоким ценам на ископаемое топливо, чтобы бороться с изменением климата. Точно так же, хотя повсеместный скачок цен на строительные материалы, компьютерные микросхемы и сырье, как ожидается, не будет продолжаться бесконечно долго, и мы вряд ли найдем долгосрочное облегчение.

Ведь проблема глобальная. Когда Китай полностью вышел на мировые рынки в 1990-х годах, возникший поток дешевых товаров оказал понижательное давление не только на цены, но и на заработную плату. Профсоюзы, обеспокоенные потерей рабочих мест, не хотели требовать повышения заработной платы. Но теперь это давление ослабевает.

Было бы ошибкой думать, что глобализация закончилась, но факт в том, что международная экономическая интеграция замедлилась из-за кризиса COVID-19, протекционизма администрации Трампа и сокращения предложения рабочей силы в Китае по мере старения населения. В результате глобальная экономика с большей вероятностью будет оказывать более устойчивое инфляционное давление, чем в прошлом.

Аргумент, что сегодняшняя инфляция носит временный характер, предполагает, что глобальная безработица остается значительной, а профсоюзы слабы. В таком случае не было бы никаких оснований ожидать, что заработная плата значительно вырастет, что приведет к устойчивому росту цен.

Но это может быть не так, потому что мировая экономика находится на поворотном этапе: условия могут переходить от дефляционных к более инфляционным в целом. На национальном уровне рост заработной платы вызван нехваткой рабочей силы во многих секторах. Например, нехватка водителей грузовиков в Великобритании вылилась в предложения значительно более высокой заработной платы. Конечно, экономический спад, вызванный пандемией, нельзя было сравнить с обычным спадом, поэтому еще неизвестно, сколько времени потребуется, чтобы это отраслевое повышение заработной платы распространилось по всей экономике.

В любом случае именно денежно-кредитная политика определяет ход инфляции. В краткосрочной перспективе центральные банки ничего не могут сделать для предотвращения скачка цен, вызванного такими факторами, как рост цен на энергию, и им не следует пытаться это сделать. Важно то, что граждане и финансовые рынки не теряют уверенности в решимости центральных банков стабилизировать инфляцию (обычно на уровне около 2%) в среднесрочной перспективе.

До сих пор наводнение финансовых рынков ликвидностью — в частности, за счет массовых покупок облигаций — играло важную роль в повышении цен на активы. Сейчас опасность заключается в том, что эта ценовая инфляция в сочетании со значительным увеличением денежной массы распространится на потребительские цены, на которые также влияет резкий рост государственного долга.

Федеральная резервная система США и Европейский центральный банк (ЕЦБ) последовательно предполагают, что сегодняшние инфляционные ожидания прочно закреплены на целевом уровне 2%, и большинство опубликованных инфляционных ожиданий для США и еврозоны, похоже, подтверждают эту точку зрения. Но массовые покупки облигаций этими центральными банками искажают рыночные ожидания.

Инвесторы с более высокими инфляционными ожиданиями склонны продавать свои облигации центральному банку по ценам, которые они считают высокими. В результате эти инфляционные пессимисты отсутствуют на финансовых рынках, в результате чего термометр инфляционных ожиданий показывает ниже фактической температуры. Фактически, комментарии граждан, потребителей и сотрудников во многих странах все чаще вызывают сомнения в стабильности инфляционных ожиданий на уровне, заявленном или желаемом центральными банками.

Поскольку инфляция в течение многих лет была вне поля зрения, неудивительно, что ожидания ориентированы на прошлое, когда преобладающим ожиданием было сохранение стабильности цен. Авторитет центральных банков сыграл решающую роль в поддержании этой точки зрения. Но достоверность всегда можно поставить под сомнение. Что, если после ожидаемого снижения в начале 2022 года темпы инфляции снова вырастут, а затем останутся выше уровня 2% в течение длительного периода? Инфляционные ожидания могут стать необоснованными и внезапно сместиться вверх.

Этот риск не следует недооценивать, особенно когда тема инфляции стала актуальной почти повсюду, что свидетельствует о явном изменении отношения граждан. Для того, чтобы перефразировать бывший вице — председатель ФРС Алан Блиндер, инфляция возникает, когда люди начинают говорить об инфляции.

В этом контексте также важно изучить изменения в стратегии денежно-кредитной политики, внесенные ФРС и ЕЦБ. Переходя к «таргетированию средней инфляции», ФРС стремится к инфляции выше 2%, чтобы компенсировать недостижение этой цели в прошлом. Тем не менее, в новых условиях растущего инфляционного давления доверие к ФРС может быть подвергнуто серьезным испытаниям.

Точно так же ЕЦБ в своей новой стратегии дал понять, что он будет гораздо более спокойно относиться к инфляции, достигающей уровня выше 2%, чем это было в прошлом. Опять же, доверие, полученное за многие годы работы по сохранению ценности единой валюты, теперь может быть быстро поставлено под сомнение.

В мире происходят глубокие изменения. Центральные банки сталкиваются с высокой степенью неопределенности, из-за которой их традиционные модели больше не могут быть надежными. Но это еще одна причина для того, чтобы не сомневаться в их решимости защищать стабильность валюты. Продолжение крупных покупок облигаций и политика фиксации на более длительные периоды с помощью прогнозных указаний стали менее уместными, чем когда-либо.

 

Отмар Иссинг
— президентом Центра финансовых
исследований Университета Гете
во Франкфурте, бывший главный
экономист и член правления
Европейского центрального банка

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий