Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Хотя некоторые из очевидных факторов, стоящих за недавним скачком цен, почти наверняка исчезнут в свое время, другие сохранятся, что усугубит и без того высокое инфляционное давление, которое накапливается в мировой экономике. Хуже всего то, что крупные центральные банки продолжают ставить себя в тупик.

Однако в более долгосрочной перспективе мы должны адаптироваться к более высоким ценам на ископаемое топливо, чтобы бороться с изменением климата. Точно так же, хотя повсеместный скачок цен на строительные материалы, компьютерные микросхемы и сырье, как ожидается, не будет продолжаться бесконечно долго, и мы вряд ли найдем долгосрочное облегчение.

Было бы ошибкой думать, что глобализация закончилась, но факт в том, что международная экономическая интеграция замедлилась из-за кризиса COVID-19, протекционизма администрации Трампа и сокращения предложения рабочей силы в Китае по мере старения населения. В результате глобальная экономика с большей вероятностью будет оказывать более устойчивое инфляционное давление, чем в прошлом.

Но это может быть не так, потому что мировая экономика находится на поворотном этапе: условия могут переходить от дефляционных к более инфляционным в целом. На национальном уровне рост заработной платы вызван нехваткой рабочей силы во многих секторах. Например, нехватка водителей грузовиков в Великобритании вылилась в предложения значительно более высокой заработной платы. Конечно, экономический спад, вызванный пандемией, нельзя было сравнить с обычным спадом, поэтому еще неизвестно, сколько времени потребуется, чтобы это отраслевое повышение заработной платы распространилось по всей экономике.

В любом случае именно денежно-кредитная политика определяет ход инфляции. В краткосрочной перспективе центральные банки ничего не могут сделать для предотвращения скачка цен, вызванного такими факторами, как рост цен на энергию, и им не следует пытаться это сделать. Важно то, что граждане и финансовые рынки не теряют уверенности в решимости центральных банков стабилизировать инфляцию (обычно на уровне около 2%) в среднесрочной перспективе.

Федеральная резервная система США и Европейский центральный банк (ЕЦБ) последовательно предполагают, что сегодняшние инфляционные ожидания прочно закреплены на целевом уровне 2%, и большинство опубликованных инфляционных ожиданий для США и еврозоны, похоже, подтверждают эту точку зрения. Но массовые покупки облигаций этими центральными банками искажают рыночные ожидания.

Инвесторы с более высокими инфляционными ожиданиями склонны продавать свои облигации центральному банку по ценам, которые они считают высокими. В результате эти инфляционные пессимисты отсутствуют на финансовых рынках, в результате чего термометр инфляционных ожиданий показывает ниже фактической температуры. Фактически, комментарии граждан, потребителей и сотрудников во многих странах все чаще вызывают сомнения в стабильности инфляционных ожиданий на уровне, заявленном или желаемом центральными банками.

Поскольку инфляция в течение многих лет была вне поля зрения, неудивительно, что ожидания ориентированы на прошлое, когда преобладающим ожиданием было сохранение стабильности цен. Авторитет центральных банков сыграл решающую роль в поддержании этой точки зрения. Но достоверность всегда можно поставить под сомнение. Что, если после ожидаемого снижения в начале 2022 года темпы инфляции снова вырастут, а затем останутся выше уровня 2% в течение длительного периода? Инфляционные ожидания могут стать необоснованными и внезапно сместиться вверх.

Этот риск не следует недооценивать, особенно когда тема инфляции стала актуальной почти повсюду, что свидетельствует о явном изменении отношения граждан. Для того, чтобы перефразировать бывший вице — председатель ФРС Алан Блиндер, инфляция возникает, когда люди начинают говорить об инфляции.

Точно так же ЕЦБ в своей новой стратегии дал понять, что он будет гораздо более спокойно относиться к инфляции, достигающей уровня выше 2%, чем это было в прошлом. Опять же, доверие, полученное за многие годы работы по сохранению ценности единой валюты, теперь может быть быстро поставлено под сомнение.

В мире происходят глубокие изменения. Центральные банки сталкиваются с высокой степенью неопределенности, из-за которой их традиционные модели больше не могут быть надежными. Но это еще одна причина для того, чтобы не сомневаться в их решимости защищать стабильность валюты. Продолжение крупных покупок облигаций и политика фиксации на более длительные периоды с помощью прогнозных указаний стали менее уместными, чем когда-либо.

Отмар Иссинг
— президентом Центра финансовых
исследований Университета Гете
во Франкфурте, бывший главный
экономист и член правления
Европейского центрального банка

Источник.