Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Поскольку Китай балансирует на грани дефляционной ловушки, вопрос о том, как избежать «потерянных трех десятилетий» в японском стиле, стал актуальным. Хотя правительство Китая находится на правильном пути с недавно объявленным пакетом стимулов, необходимо больше, чтобы разорвать цикл снижения расходов и падения цен.

Долгое время правительство не предпринимало решительных действий для противодействия этим тенденциям. Напротив, поскольку падение цен на недвижимость и замедление продаж земли, а также замедление роста сжимали бюджеты местных органов власти, центральное правительство сохраняло осмотрительную фискальную позицию.

Япония оставалась в такой ловушке на протяжении трех десятилетий. Экономический рост, инфляция и процентные ставки застопорились около нуля, что привело к долгосрочному относительному снижению ВВП на душу населения с пикового значения в 150% от уровня США в 1995 году до всего лишь 41% от уровня США в 2023 году. Поскольку Китай потенциально находится на похожей траектории — в 2021–2023 годах его ВВП упал с 76% от уровня США до 67%, а сегодня его ВВП на душу населения составляет всего 15% от уровня США — вопрос о том, как избежать судьбы Японии, стал насущным.

Так же, как компания может выпускать акции для рекапитализации или финансирования производительных капитальных затрат, центральный банк может выпускать деньги для погашения долга и стимулирования финансирования инвестиций, тем самым снижая леверидж в экономике и противодействуя дефляционным силам. (И наоборот, когда экономика перегревается, а инфляция растет, политики могут сокращать денежную базу, подобно тому, как корпорации выкупают акции для увеличения стоимости акций.)

Более того, если банки выдают меньше кредитов, потому что накопили слишком много неработающих кредитов (NPL), центральный банк может рекапитализировать их с помощью обмена долга на капитал, когда банки обменивают свои обязательства (долг) на деньги (капитал) из центрального банка. В то же время центральные банки могут поддержать программу списания активов, включающую удаление NPL из балансов банков.

Такой способ мышления о деньгах должен определять усилия Китая по борьбе с дефляцией. К счастью, недавно объявленный правительством пакет стимулов предполагает, что это вполне может произойти. Некоторые из его особенностей являются обычными. Например, Народный банк Китая (НБК) снизил свою ключевую процентную ставку — ставку семидневного обратного РЕПО — на 20 базисных пунктов, с 1,7% до 1,5%. Это приведет к снижению среднесрочной ставки кредитования примерно на 30 базисных пунктов. Ставка котировки на рынке кредитования и ставка по депозитам, вероятно, также будут снижены, скорее всего, на 20-25 базисных пунктов.

Но программа стимулирования Китая также включает два новых инструмента НБК, предназначенных для поддержки рынка капитала. Первый — это своп-сервис, изначально оцененный в 500 млрд юаней, хотя он, вероятно, будет расширен, — чтобы облегчить компаниям, работающим с ценными бумагами, компаниям фондов и страховщикам финансирование покупки акций. Второй — предоставление до 300 млрд юаней (для начала) дешевых кредитов коммерческим банкам, которые будут использоваться для помощи другим субъектам в увеличении покупок и выкупа акций. С помощью этой политики НБК фактически выпускает акции для стабилизации цен и стоимости активов, тем самым снижая общеэкономическое леверидж.

Рынки капитала положительно отреагировали на объявление о стимулировании, и индекс рынка акций класса А Китая вырос более чем на 20% менее чем за неделю. Но необходимо сделать больше, чтобы восстановить долгосрочное доверие инвесторов. Хотя список необходимых мер длинный, выделяются три приоритета.

Во-первых, фискальные органы Китая должны увеличить расходы, чтобы поддержать экономический рост, что жизненно важно для решения проблем сектора недвижимости и долгов местных органов власти. Их текущая позиция, в соответствии с которой дефицит бюджета центрального правительства составляет лишь немного более 3% ВВП за последние четыре года, слишком благоразумна.

Во-вторых, правительство должно сделать больше для поддержки частного сектора, который внес 60% ВВП, 70% инноваций и 80% занятости в китайскую экономику примерно за последние пять лет. В частности, оно должно ускорить свой проект закона о содействии частной экономике, направленный на содействие развитию частного сектора, и активно поощрять инвестиции с помощью финансовой поддержки, налоговых льгот и расширенного доступа к рынку.

Наконец, политики должны поддержать создание рабочих мест для недавних выпускников колледжей, рабочих-мигрантов и других групп, подверженных росту безработицы. Продуктивно используя выпуск акций для мобилизации неиспользуемой рабочей силы с высоким человеческим капиталом, Китай может увеличить как экономическую активность, так и потребление.

Патрик Болтон
— профессор финансов в Имперском
колледже Лондона

Хайчжоу Хуан
— внештатный профессор финансов в
Школе финансов PBC Университета
Цинхуа и Шанхайском передовом
институте финансов, внешний член
Комитета по денежно-кредитной
политике Народного банка Китая

Источник.