Хрупкая гегемония доллара

Хрупкая гегемония доллара

Сегодня политики США и многие экономисты считают, что мировой аппетит к долларовым долгам является практически ненасытным. Но модернизация валютных курсов Китая может нанести статусу доллара болезненный удар.

КЕМБРИДЖ. Могучий доллар США продолжает безраздельно господствовать на мировых рынках. Но доминирование доллара может быть более хрупким, чем кажется, потому что ожидаемые в будущем изменения в режиме обменного курса Китая, вероятно, вызовут существенные сдвиги в международном валютном порядке.

По многим причинам китайские власти, вероятно, когда-нибудь перестанут привязывать юань к корзине валют и перейдут к современному режиму таргетирования инфляции, при котором они позволят обменному курсу колебаться гораздо более свободно, особенно по отношению к доллару. Когда это произойдет, ожидайте, что большая часть Азии последует за Китаем. В свое время доллар, который в настоящее время является базовой валютой примерно двух третей мирового ВВП, может потерять почти половину своего веса.

Учитывая, насколько Соединенные Штаты полагаются на особый статус доллара — или на то, что тогдашний министр финансов Франции Валери Жискар д’Эстен, как известно, называл «непомерными привилегиями» Америки, — для финансирования крупных государственных и частных заимствований, влияние такого сдвига может быть значительным. Учитывая, что США агрессивно использовали дефицитное финансирование для борьбы с разрушительным действием COVID-19, устойчивость их долга может быть поставлена ​​под сомнение.

Давний аргумент в пользу более гибкой китайской валюты заключается в том, что Китай просто слишком велик, чтобы позволить своей экономике танцевать под дудку Федеральной резервной системы США, даже если китайский контроль за движением капитала обеспечивает некоторую изоляцию. В 2014 году ВВП Китая (измеренный в мировых ценах) превысил аналогичный показатель США и по-прежнему растет намного быстрее, чем в США и Европе, что делает аргументы в пользу большей гибкости обменного курса все более убедительными.

Более поздний аргумент заключается в том, что центральная роль доллара дает правительству США слишком широкий доступ к информации о глобальных транзакциях. Это тоже серьезная проблема в Европе. В принципе, долларовые транзакции могут проходить клиринг в любой точке мира, но банки и клиринговые палаты США имеют значительное естественное преимущество, поскольку они могут быть косвенно (или явно) поддержаны ФРС, которая имеет неограниченные возможности для выпуска валюты в кризис. Для сравнения, любая расчетная палата по доллару за пределами США всегда будет больше подвержена кризисам доверия — проблеме, с которой боролись даже еврозона.

Более того, политика бывшего президента США Дональда Трампа по сдерживанию торгового доминирования Китая никуда не денется. Это один из немногих вопросов, по которому демократы и республиканцы в целом согласны, и нет никаких сомнений в том, что деглобализация торговли подрывает доллар.

Китайские политики сталкиваются с множеством препятствий, пытаясь отказаться от нынешней привязки юаня. Но в своем характерном стиле они постепенно закладывали фундамент на многих направлениях. Китай постепенно разрешает иностранным институциональным инвесторам покупать облигации в юанях, и в 2016 году Международный валютный фонд добавил юань в корзину основных валют, которая определяет стоимость специальных прав заимствования (глобальный резервный актив МВФ).

Кроме того, Народный банк Китая намного опережает другие крупные центральные банки в разработке цифровой валюты центрального банка. Хотя в настоящее время цифровая валюта НБК предназначена исключительно для внутреннего использования, она в конечном итоге будет способствовать международному использованию юаня, особенно в странах, которые тяготеют к возможному валютному блоку Китая. Это даст правительству Китая окно в транзакции пользователей цифрового юаня, так же как нынешняя система дает США большой объем аналогичной информации.

Действительно ли за Китаем последуют другие азиатские страны?

США, безусловно, будут прилагать все усилия, чтобы как можно больше экономик вращалось вокруг доллара, но это будет тяжелая битва. Точно так же, как США затмили Великобританию в конце девятнадцатого века как крупнейшую торговую страну мира, Китай давно превзошел Америку по тем же показателям.

Правда, Япония и Индия могут пойти своим путем. Но если Китай сделает курс юаня более гибким, они, скорее всего, сделают его вес сопоставимым с весом доллара в их валютных резервах.

Существуют поразительные параллели между сегодняшней близостью Азии к доллару и ситуацией в Европе в 1960-х и начале 1970-х годов. Но эта эпоха закончилась высокой инфляцией и крахом послевоенной Бреттон-Вудской системы фиксированных обменных курсов. Большая часть Европы тогда признала, что внутриевропейская торговля важнее торговли с США. Это привело к появлению блока немецких марок, который спустя десятилетия превратился в единую валюту — евро.

Это не означает, что китайский юань в одночасье станет мировой валютой. Переход от одной доминирующей валюты к другой может занять много времени. Например, в течение двух десятилетий между Первой и Второй мировыми войнами новый участник, доллар, имел примерно такой же вес в резервах центрального банка, как британский фунт стерлингов, который был доминирующей мировой валютой более века после Наполеоновских воен в начале 1800-х годов.

Итак, что не так с тремя мировыми валютами — евро, юанем и долларом — которые находятся в центре внимания? Ничего, кроме того, что ни рынки, ни политики, похоже, отдаленно не готовы к такому переходу. Почти наверняка это повлияет на процентные ставки правительства США по займам, хотя действительно большое влияние может оказать на корпоративных заемщиков, особенно на малые и средние фирмы.

Сегодня политики США и многие экономисты считают, что мировой аппетит к долларовым долгам является практически ненасытным. Но модернизация валютных курсов Китая может нанести статусу доллара болезненный удар.

 

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и государственной
политики Гарвардского университета,
бывший главный экономист Международного
валютного фонда

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий