Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Растущие финансовые рынки безразлично относятся к сохраняющейся уязвимости экономики США. Но влияние страха потребителей перед COVID-19 на услуги, связанные с пандемией, вряд ли ослабнет, что подрывает аргументы в пользу непрерывного восстановления, которого, похоже, ожидают инвесторы.

НЬЮ-ХЕЙВЕН — Дабл-дип — это не танец. Это освященная веками тенденция экономики США вернуться в рецессию после временного восстановления. С годами это случалось гораздо чаще. Несмотря на пенистые финансовые рынки, которые в настоящее время игнорируют нирвану непрерывного V-образного восстановления, есть веские основания для еще одного двойного падения после разрушительного шока, нанесенного Америке COVID-19.

Ужасающая история делового цикла США предостерегает от самоуспокоенности. Двойные спады — определяемые просто как снижение квартального реального ВВП после временного восстановления — произошли в восьми из 11 рецессий после окончания Второй мировой войны. Единственными исключениями были рецессии 1953-54 годов, кратковременное сокращение 1980 года и умеренный спад 1990-91 годов. Все остальные включали двойные отжимания и два тройных отжима — два фальстарта с последующими рецидивами.

Разумеется, двойное погружение не возникает из воздуха. Он отражает сочетание сохраняющейся уязвимости базовой экономики и толчков от первоначального рецессионного удара. Как правило, чем серьезнее спад, тем больше ущерб, дольше оживление и тем выше вероятность двойного провала. Так было во время резких рецессий 1957-58, 1973-75 и 1981-82 годов, а также во время серьезного спада, сопровождавшего мировой финансовый кризис 2008-09 годов.

Как никогда ранее пострадавшая из-за беспрецедентной изоляции для борьбы с первоначальной вспышкой COVID-19, экономика едва начала восстанавливаться. Резкий отскок в текущем квартале — это простая арифметика, которая практически гарантирована частичным повторным открытием закрытых предприятий. Но сохранится ли это, или будет рецидив?

Это могло быть выдавание желаемого за действительное. Основная проблема — это вирус, а не необходимость во вливаниях ликвидности, вызванных ФРС, или во временной поддержке фискального пакета. Денежно-кредитные и налогово-бюджетные меры могут смягчить бедственное положение финансовых рынков, но они мало что могут сделать для решения основных проблем безопасности здоровья, от которых страдает реальная экономика.

Поскольку США по-прежнему охвачены пандемией, аргументы в пользу устойчивого восстановления выглядят неубедительно. Хотя восстановление производства и занятости свидетельствует о значительном прогрессе в области предложения в экономике, этот рост далек от завершения. К июлю несельскохозяйственная занятость вернула лишь 42% от того, что было потеряно в феврале и марте, а уровень безработицы, составляющий 10,2%, все еще почти в три раза превышает уровень 3,5% до COVID. Точно так же промышленное производство в июле оставалось на 8% ниже февральского максимума.

Со стороны спроса лечение было еще более осторожным. Это особенно верно в отношении ключевых компонентов дискреционного потребления — в частности, розничных покупок, а также расходов на рестораны, путешествия и отдых. Полное участие в этих мероприятиях — все из которых влекут за собой личный контакт с людьми — подразумевает риски для здоровья, которые большинство населения не желает принимать, особенно с учетом повышенных инфекций, отсутствия надежных терапевтических средств и отсутствия вакцины.

Ежемесячные данные за июнь подчеркивают, что эти важные сегменты дискреционного потребления продолжают сдерживать встречный ветер. В то время как совокупные потребительские расходы на товары длительного и кратковременного пользования вернулись к 4,6% по сравнению с уровнями до пандемии (в реальном выражении), расходы домашних хозяйств на общие услуги — безусловно, самый большой компонент общего потребления — окупили только 43% их вызванных изоляцией убытков.

В целом это указывает на то, что можно назвать асинхронной нормализацией — частичное восстановление, которое пользуется большей поддержкой со стороны предложения, чем со стороны спроса. США в этом отношении не уникальны. Подобные результаты очевидны и в других странах — даже в Китае, чья государственная система гораздо эффективнее управляет и контролирует предложение, чем влияет на нормы поведения, формирующие чувствительное к пандемии потребление домашних хозяйств на стороне спроса.

Но асинхронная нормализация экономики США сильно отличается в одном ключевом отношении: ужасная неудача Америки в сдерживании вируса не только подчеркивает сохраняющиеся опасения заразиться инфекцией, но и повышает явную возможность новой волны COVID-19. Несмотря на то, что за последний месяц число новых случаев снизилось, ежедневное количество инфицированных, составляющее почти 48 000 за неделю, заканчивающуюся 20 августа, более чем вдвое превышает темпы, зарегистрированные в мае и июне.

Вместе с уровнем смертности, который с конца июля составлял в среднем немногим более 1000 в день и, по прогнозам, останется на этом уровне до конца года, этот повышенный темп заражения приобретает еще большее значение в качестве предиктора того, что ждет впереди. Страхи потребителей и их влияние на услуги, чувствительные к пандемии, вряд ли утихнут в такой обстановке и вполне могут усилиться, если ударит новая волна.

Стивен С. Роуч

Источник.