Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Как и в период стагфляции 1970-х годов, Федеральная резервная система США в очередной раз отрицает, что ее собственная политика является причиной недавнего всплеска инфляции, хотя есть все основания полагать, что это так. Еще не поздно извлечь уроки из прошлых ошибок и повернуть вспять, но время быстро идет вниз.

СТЕНФОРД. Пятьдесят лет назад, 22 июня 1971 года, председатель Федеральной резервной системы США Артур Бернс написал меморандум президенту Ричарду Никсону, который долго будет жить в позоре. Инфляция нарастала, и Бернс хотел, чтобы Белый дом понял, что рост цен не был вызван денежно-кредитной политикой или какими-либо действиями, предпринятыми ФРС под его руководством. Проблема, скорее, заключалась в том, что «структура экономики [сильно] изменилась». Соответственно, Бернс писал, чтобы рекомендовать «жесткую политику в области заработной платы и цен»:

«Я уже наметил вам возможный путь для такой политики — решительное и резкое выговаривание с последующим советом по пересмотру заработной платы и цен (желательно с помощью Комитета Кабинета министров по экономической политике); и в случае недостаточного успеха (что сейчас более вероятно, чем было бы год или два назад) с последующим — возможно, не позднее января следующего года — замораживанием заработной платы и цен на шесть месяцев».

Возможно, из-за репутации Бернса как известного ученого (он был учителем Милтона Фридмана) и его долгого опыта в качестве политика, меморандум убедил Никсона продолжить замораживание заработной платы и цен, а затем провести политику контроля над заработной платой и ценами. и руководящие принципы для всей экономики. Какое-то время после введения замораживания казалось, что элементы управления и инструкции работают. Они даже недолго были политически популярны. Инфляция пошла на спад, а за замораживанием последовали более обязательные меры контроля, требующие от фирм получения разрешения комиссии на изменение заработной платы и цен.

Но навязчивый характер системы начал сказываться на людях и экономике, потому что каждое повышение цен должно было утверждаться бюрократией федерального правительства. Более того, вскоре стало очевидно, что государственный контроль и вмешательство ухудшают положение.

Игнорируя свою ответственность за поддержание инфляции на низком уровне, ФРС начала позволять денежной массе увеличиваться быстрее, с годовым темпом роста M2 (мера денежных средств, депозитов и высоколиквидных активов) в среднем на 10% в 1970-х годах по сравнению с 7%. в 1960-е гг. Это усугубило влияние нефтяных шоков десятилетия на уровень цен, и уровень инфляции вырос до двузначных цифр — трижды превысив 12% (сначала в 1974 году, а затем снова в 1979 и 1980 годах), а уровень безработицы вырос с 5,9%. в июне 1971 г. до 9% в 1975 г.

Как мы теперь знаем, показатели экономики США в 1970-е годы были очень плохими, по крайней мере частично из-за денежно-кредитной политики той эпохи. Это было тогда, когда слово «стагфляция» было придумано для описания странного сочетания растущей инфляции и застойного экономического роста. Как недавно рассказал Джеймс А.Дорн из Института Катона, «регулирование цен Никсоном привело к искажению рыночных цен» и справедливо вспоминается как поучительная история. «Мы не должны забывать, что потеря экономической свободы — это высокая цена за ложное обещание положить конец инфляции путем подавления рыночных сил» (выделено мной).

Так получилось, что «Выбери экономическую свободу» — это название книги, которую я опубликовал в прошлом году вместе с Джорджем П.Шульцем, который скончался в феврале в возрасте 100 лет. Шульц приобрел десятилетия мудрости и опыта как дипломат и политик, будучи директором бюджета администрации Никсона, когда Бернс писал свою дерзкую записку. В приложение к нашей книге мы включили полный текст этого документа, потому что он только недавно был обнаружен в архивах Института Гувера. Теперь его следует признать обязательным чтением для всех, кто хочет понять новейшую историю разработки экономической политики США.

Записка Бернса — прекрасный пример того, как плохие идеи приводят к плохой политике, которая, в свою очередь, приводит к плохим экономическим результатам. Несмотря на выдающуюся репутацию Бернса, в его служебной записке содержался ряд ужасных политических рекомендаций. Обвиняя все в предполагаемых структурных дефектах, предположительно поражающих всю экономику, наихудший эффект меморандума заключался в том, чтобы избежать ответственности ФРС за сдерживание инфляции, несмотря на то, что она явно несла ответственность за рост цен.
Точно так же хорошие идеи приводят к хорошей политике и хорошим экономическим показателям. Как показали мы с Шульцем, это, безусловно, имело место в 1980-х годах. ФРС вновь заявила о себе как о части более широкой экономической реформы, и экономика быстро пошла вверх.

Посыл этого исторического опыта — и многих других примеров в США и других странах — должен быть предельно ясным. И хотя история никогда не повторяется, она часто рифмуется, поэтому подумайте, где мы находимся на полпути к 2021 году: инфляция растет, а ФРС еще раз заявляет, что не несет ответственности за это развитие. Вместо этого представители ФРС утверждают, что сегодняшний рост цен просто отражает восстановление после низкой инфляции прошлого года.

Хуже того, политика ФРС сейчас еще более интервенционистская, чем во времена Бернса. Его баланс резко вырос из-за массовых покупок казначейских облигаций и ценных бумаг с ипотечным покрытием, а темпы роста M2 резко выросли за последний год. Процентная ставка по федеральным фондам в настоящее время ниже, чем предполагают практически любые проверенные правила или стратегии денежно-кредитной политики, включая те, которые перечислены на странице 48 собственного Доклада ФРС о денежно-кредитной политике за февраль 2021 года.

Еще не поздно извлечь уроки из ошибок прошлого и превратить денежно-кредитную политику в помощницу устойчивого восстановления после пандемии. Но время уходит.

Джон Б.Тейлор
— Профессор экономики в Стэнфордском
университете и старший научный
сотрудник Гуверовского института,
бывший заместитель министра
финансов США

Источник.