Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Предполагается, что временные разовые корректировки цен в Соединенных Штатах стали повсеместными, и сейчас налицо серьезный инфляционный шок. Но, несмотря на мигающие предупреждающие знаки, Федеральная резервная система остается приверженной стратегии денежно-кредитной политики, рожденной в прошлом с низкой инфляцией.

Со своей стороны, ФРС советует проявить терпение. Он настолько убежден в том, что его плохой прогноз в конечном итоге окажется правильным, что готов ждать. В этом нет ничего удивительного: ФРС телеграфировала такой ответ со схемой «таргетирования средней инфляции», принятой летом 2020 года. При этом ФРС указала, что она готова простить инфляцию выше целевого уровня, чтобы компенсировать годы ниже целевого уровня. Мало кто знал, во что ввязывается.

На практике он с самого начала был несовершенным. Это был по своей сути ретроспективный подход, в значительной степени обусловленный длительным опытом медленных темпов роста и низкой инфляции. ФРС, как и многие другие, считала, что пандемический шок начала 2020 года был вызван тем же самым эффектом, что и мировой финансовый кризис 2008-2009 годов, что подчеркивает возможность еще одного анемичного, дезинфляционного восстановления, которое может подтолкнуть и без того низкую инфляцию к опасной дефляции.

Прямо как Япония. С тех пор, как в 2000 году лопнул пузырь доткомов, директивные органы ФРС беспокоились о подобном Японии финале для подверженной кризису экономики США — потерянные десятилетия экономической стагнации в сочетании с постоянной дефляцией. Эти опасения понятны, если разразится кризис, когда инфляция уже опасно близка к нулю. Но, зациклившись на рисках дефляции в японском стиле, ФРС практически проигнорировала возможность серьезного неожиданного роста инфляции.

Именно это и произошло.

Но есть еще одно осложнение — вера ФРС в магическую силу своего баланса. Как и таргетирование средней инфляции, количественное смягчение также стало результатом недавних кризисов. Бен Бернанке, сначала в качестве управляющего ФРС, а затем в качестве председателя, возглавил сборник бесконечного списка нетрадиционных вариантов политики, которыми располагает бумажная денежная система, когда номинальная учетная ставка приближается к нулевой границе.

Это потому, что до сих пор не было необходимости нормализовать ситуацию. Сохранение низкой, а зачастую и ниже целевого уровня инфляции дало бы центральному банку, устанавливающему таргетирование инфляции, большую свободу действий, чтобы постепенно, шаг за шагом нащупывать свой путь по пути к нормализации.

Подумай еще раз. Теперь ФРС должна нормализоваться перед лицом инфляционного шока. Это ставит под сомнение ледниковый процесс, предусмотренный в сценарии нормализации с низкой инфляцией. ФРС не сумела провести это важное различие. Она телеграфировала о механистическом отказе от двухэтапного подхода, который она использовал в разгар кризиса.

ФРС рассматривает нормализацию просто как обратную операцию — сначала обуздать свой баланс, а затем повысить учетную ставку.

Хотя такая последовательность может быть уместной в условиях низкой инфляции, инфляционный шок делает ее неработоспособной. Предпочтительный первый шаг, корректировка баланса, вероятно, окажет лишь ограниченное влияние на реальную экономику и инфляцию. Каналы передачи данных по балансу, включая долгосрочные процентные ставки и эффект запаздывающего богатства от корректировок цен на активы, в лучшем случае являются весьма окольными. ФРС необходимо пересмотреть свой механистический подход к последовательности политики.

В реальном выражении (с поправкой на инфляцию) ставка по федеральным фондам, которая в настоящее время составляет -6%, находится на более глубокой отрицательной территории, чем она была на минимумах середины 1970-х годов ( -5% в феврале 1975 г.), когда были допущены ошибки в денежно-кредитной политике, подготовившие почву для Великой инфляции. Сегодняшний ФРС прискорбно отстает от графика.

Независимые центральные банкиры вполне могут позволить себе игнорировать предсказуемую политическую реакцию. Я только хочу, чтобы остальные из нас сделали то же самое.

Стивен С.Роуч
— преподаватель Йельского
университета и бывший
председатель Morgan
Stanley Asia

Источник.