Денежно-кредитные и инфляционные ловушки

Денежно-кредитные и инфляционные ловушки

Приняв более гибкие рамки политики в ответ на условия низкой инфляции, которые предшествовали кризису COVID-19, Федеральная резервная система США теперь сталкивается с совершенно другим экономическим режимом. Таким образом, баланс сил серьезно препятствует решительным действиям по сдерживанию сегодняшнего роста цен.

ЧИКАГО. Рост цен в Соединенных Штатах распространяется на товары и услуги, и инфляция также может быть замечена в широкомасштабных бизнес-затратах, таких как транспорт, энергия и все больше и больше рабочей силы. Как мы должны ожидать реакции центральных банков?

Со своей стороны Федеральная резервная система США подчеркнула, что будет рассматривать вопрос о повышении процентных ставок только после того, как закончит сокращение ежемесячных покупок активов, что произойдет где-то в июле 2022 года при нынешних темпах сокращения. Тем не менее, некоторые члены Федерального комитета по открытому рынку ФРС по установлению ставок обеспокоены тем, что к тому времени центральный банк отстает от кривой, что вынуждает его повышать ставки более резко, до более высоких уровней и на более длительный срок, чем ожидалось. Таким образом, вице-председатель ФРС Ричард Кларида недавно указал, что ФРС может рассмотреть вопрос об ускорении сужения (чтобы повысить ставки раньше), когда ее члены снова соберутся на встречу в декабре.

Не смотря на растущие (но часто невысказанные) опасения в ФРС, в настоящее время руководители центральных банков не склонны рассматривать инфляцию как проблему. В прошлом нынешний уровень инфляции побудил бы их расправить плечи, решительно смотреть в телекамеры и сказать: «Мы ненавидим инфляцию, и мы ее убьем» — или слова в этом отношении. Но теперь они с большей вероятностью будут извиняться за инфляцию, уверяя общественность, что она просто уйдет.

Очевидно, что длительный период низкой инфляции после мирового финансового кризиса 2008 года, когда ФРС с огромными трудностями поднял уровень инфляции до целевого показателя в 2%, оказал неизгладимое впечатление на умы центральных банков. Очевидная опасность сейчас в том, что они могут вести последнюю войну. Более того, даже если они не попадут в эту ловушку, структурные изменения в центральных банках и в более широкой среде разработки политики заставят центральные банки более неохотно повышать процентные ставки, чем это было в прошлом.

Чтобы адаптироваться к предпандемической среде с низкой инфляцией, ФРС изменила свои рамки инфляции таким образом, чтобы она устанавливала таргетинг на среднюю инфляцию на период (пока не определен). Это означало, что он мог позволить более высокую инфляцию на некоторое время, не подвергаясь критике за отставание от кривой — потенциально полезное изменение в то время, когда повышение инфляционных ожиданий населения считалось ключевой проблемой. Исчезла старая пословица центральных банков о том, что если вы внимательно относитесь к инфляции, то уже слишком поздно. Вместо этого ФРС какое-то время будет пристально следить за инфляцией и будет действовать только тогда, когда будет уверена, что инфляция сохранится.

Более того, в новой структуре гораздо больший упор делается на обеспечение широкого и всеобъемлющего прироста занятости.

Поскольку исторически обездоленные меньшинства в США часто нанимаются последними, это изменение подразумевает, что ФРС потенциально допустит более жесткий рынок труда, чем в прошлом, и что у него будет больше гибкости, чтобы разогреть экономику, что полезно в среда слабого спроса. Тем не менее, сейчас ФРС находится в условиях высокого спроса в сочетании со сбоями в цепочке поставок, которые вряд ли исчезнут быстро. По иронии судьбы, ФРС, возможно, изменила рамки своей политики так же, как менялся сам экономический режим.

Но разве большая гибкость не должна давать лицам, принимающим решения, больше возможностей? Не обязательно.

В текущем сценарии Конгресс только что потратил триллионы долларов на достижение наилучшего экономического восстановления, которое только можно купить за деньги. Представьте себе гнев Конгресса, который последовал бы, если бы ФРС сейчас обрушила экономику, повысив процентные ставки, не используя полную гибкость своей новой системы.

Иными словами, одно из преимуществ четкой системы таргетирования инфляции состоит в том, что центральный банк имеет политическое прикрытие, позволяющее быстро реагировать на рост инфляции. С измененной структурой это уже не так. В результате инфляция почти наверняка будет расти дольше. Действительно, новая структура была принята — в течение того, что сейчас кажется совсем другой эпохой — с учетом именно этого результата.

Но не только новые рамки ограничивают эффективность действий ФРС. В ожидании мягкой денежно-кредитной политики и финансовых условий на неопределенное будущее рынки активов были в затруднительном положении, чему способствовали крупные заимствования. Правильно или ошибочно участники рынка полагают, что ФРС за их спиной отступит от пути повышения ставок, если цены на активы упадут.

Это означает, что, когда ФРС все же решит действовать, ей, возможно, придется поднять ставки выше, чтобы нормализовать финансовые условия, что подразумевает более высокий риск негативной реакции рынка, когда участники рынка наконец поймут, что ФРС серьезно относится к делу. Опять же, риски обратного роста, связанные с повышением ставок, как для экономики, так и для репутации ФРС, значительны.
Первоначальная цель сделать центральные банки независимыми от правительства состояла в том, чтобы гарантировать, что они могут надежно бороться с инфляцией и не будут вынуждены либо напрямую финансировать бюджетный дефицит правительства, либо удерживать государственные заимствования на низком уровне за счет замедления темпов повышения ставок. Тем не менее, в настоящее время ФРС владеет государственным долгом на сумму 5,6 триллиона долларов, финансируемым за счет заимствований овернайт у коммерческих банков на такую ​​же сумму.
Когда ставки поднимутся, ФРС сама должна будет начать платить более высокие ставки, уменьшая дивиденды, которые она выплачивает правительству, и увеличивая размер бюджетного дефицита. Более того, долг США составляет около 125% ВВП, и значительная его часть имеет краткосрочный срок погашения, а это означает, что повышение процентных ставок быстро начнет проявляться в более высоких расходах на рефинансирование. Проблема, на которую ФРС не приходилось обращать особого внимания в прошлом, — влияние повышения ставок на стоимость финансирования государственного долга — теперь будет в центре внимания.

Конечно, центральные банки всех развитых стран, а не только ФРС, сталкиваются с аналогичными силами, которые подталкивают к сдерживанию повышения ставок. Таким образом, первый крупный центральный банк, который начнет движение, может также вызвать значительное повышение обменного курса своей валюты, что замедлит экономический рост. Это еще один повод подождать. Почему бы не позволить кому-то другому пойти первым и посмотреть, вызовут ли они рыночный и политический гнев?

Если сценарий после 2008 года повторится или если Китай и другие развивающиеся рынки передадут дезинфляционные импульсы по всей мировой экономике, ожидание будет правильным решением. В противном случае нынешние препятствия для действий центрального банка будут означать усиление и устойчивую инфляцию и более длительную борьбу за ее контроль. Председателю ФРС Джерому Пауэллу придется много взвесить, когда он начнет свой второй срок.

 

Рагурам Дж.Раджан
— профессор финансов в Школе
бизнеса Бута Чикагского
университета, бывший
управляющий Резервного
банка Индии

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий