Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Фондовые рынки США сохраняют бычий настрой перед лицом углубляющихся внутренних и международных рисков из-за трех ключевых факторов. Но поскольку две из них находятся под давлением, продолжительность текущего цикла будет зависеть от третьей: Федеральной резервной системы США.

Такое отделение риска от рыночных настроений было обусловлено тремя факторами: верой в «невероятные» перспективы некоторых технологических компаний, широко распространенной верой в американскую экономическую исключительность и непоколебимой верой в то, что Федеральная резервная система США поддержит финансовые активы. Но два из этих факторов в последнее время оказались под давлением, в результате чего долговечность любого позитивного прогноза в большей степени зависит от третьего.

Ряд событий за последний год обычно приводил к волатильности и общей тенденции к снижению на фондовых рынках. Война между ХАМАСом и Израилем – и мучительные картины широкомасштабных потерь невинных гражданских лиц и массового разрушения средств к существованию и физической инфраструктуры – увеличили вероятность конфликта в масштабах всего региона, который может еще больше нарушить судоходство и торговлю, а также привести к росту цен на нефть.

Способность инвесторов не обращать внимания на эти события не может быть просто списана со старой мантрой о том, что «рынки – это не экономика, а экономика – это не рынки». Вместо этого рынки были изолированы тремя факторами, упомянутыми выше.

Прямой эффект отражается в впечатляющем росте фондового рынка США. Но в основном это было обусловлено лишь горсткой технологических компаний, которые сразу же подключились к новым моделям генеративного и прогнозного ИИ и их поддерживающей инфраструктуре и оборудованию.

Эти фирмы испытали сногсшибательные скачки рыночной стоимости. Ведущим примером, конечно же, является Nvidia, рыночная капитализация которой взлетела с менее чем 300 миллиардов долларов в конце 2022 года до более чем 3 триллионов долларов в июне прошлого года. Среди других победителей уже доминирующие технологические компании, такие как Alphabet (Google) и Microsoft.

Увлечение рынка этими компаниями не только понятно, но и оправдано. Они находятся на переднем крае технологического прорыва, который коренным образом изменит многое из того, что мы делаем и как мы это делаем. Продукты и услуги, которые они внедряют, обещают привести к повсеместному росту производительности, что может улучшить перспективы не только для некоторых компаний, но и для всей экономики.

Но в то время как причины для оптимизма в этих компаниях остаются сильными, резкий рост цен на их акции вызвал дебаты о том, может ли потребоваться пауза. В конце концов, такой безудержный энтузиазм может привести к появлению дорогостоящего пузыря, последствия которого не обязательно будут ограничиваться одним сектором или экономикой.

Уверенность в сохраняющейся экономической исключительности Америки также находится под давлением. В то время как общие потребительские расходы на данный момент остаются устойчивыми, домохозяйства с низкими доходами уже испытывают значительную нагрузку, как и малый бизнес. Таким образом, многое зависит от рынка труда США, учитывая его центральную роль в доходах, расходах и финансовой безопасности. И здесь данные неоднозначны, некоторые показатели, такие как общий уровень безработицы, начинают мигать желтым цветом.

Эти события делают денежно-кредитную политику ФРС еще более важной. Общее мнение среди инвесторов заключается в том, что «ФРС нас прикроет». Этот «пут» ФРС обычно выражается в ожиданиях того, что любое замедление экономического роста или всплеск чрезмерной волатильности рынка вызовет быстрое ослабление денежно-кредитной политики. Реакция ФРС на кризисы за последние два десятилетия – от краха 2008 года до пандемии COVID-19 – усилила эту поведенческую динамику на рынках США, как и ее реакция на небольшие эпизоды рыночных потрясений, такие как в четвертом квартале 2018 года.

Остается ли оправданным сохранение доверия к путу ФРС? Да, но только в том случае, если ФРС сможет выйти за рамки своего заявленного желания как можно скорее снизить инфляцию до целевого показателя в 2%. Это будет означать снижение процентных ставок в ближайшие два месяца, чтобы избежать чрезмерно ограничительной денежно-кредитной политики, которая, в свою очередь, может нанести неоправданный ущерб занятости и экономике. Действительно, слишком жесткая политика может еще больше ослабить первые два фактора, что значительно затруднит для рынков дальнейшее отмахивание от постоянно растущих источников внутренней и международной неопределенности.

Мохамед А.Эль-Эриан
— президент Квинс-колледжа при
Кембриджском университете, профессор
Уортонской школы Университета
Пенсильвании

Источник.