Хотя инфляция резко возросла по многим причинам, увеличение спроса, безусловно, является наиболее важным фактором. Распространенный аргумент о перегруженных портах, нехватке микрочипов и других проблемах со стороны предложения просто не может объяснить, почему страны с развитой экономикой так быстро росли в 2021 году.
КЕМБРИДЖ. Комментаторы, как правило, приводят два аргумента в отношении показателей экономики с развитой экономикой после начала пандемии COVID-19, и только один из них может быть верным. Во-первых, восстановление экономики было на удивление быстрым, превзойдя ожидания прогнозистов и отделив это восстановление от последствий предыдущих рецессий.
Первый аргумент более правдоподобен, чем второй. Сильный рост реального (с поправкой на инфляцию) ВВП свидетельствует о том, что экономическая активность не была существенно затруднена из-за проблем с предложением и что недавняя инфляция в основном обусловлена спросом. Более того, есть основания ожидать, что спрос останется очень сильным, а значит, сохранится инфляция.
Напомним, что директивные органы в значительной степени защищали или увеличивали располагаемый личный доход в то время, когда возможности потребления были ограничены (на протяжении большей части 2020 года). Если учесть эти избыточные сбережения наряду с сохранением низких процентных ставок на протяжении большей части 2021 года, ростом фондового рынка, отложенным спросом и дополнительной фискальной поддержкой, масштабы увеличения номинального ВВП не вызывают особого удивления. В Соединенных Штатах дискреционные фискальные стимулы в 2021 календарном году составили 2 триллиона долларов, но номинальный ВВП был всего на 1,6 триллиона долларов выше, чем в 2019 году. Во всяком случае, удивительно, что номинальные расходы были настолько ограничены, а нормы сбережений остались такими повышенный.
А реальный ВВП? Здесь мы должны помнить, что все истории со стороны предложения — это разные способы сказать, что реальный объем производства был ограничен. Согласно одной распространенной истории, потребление сместилось с услуг на товары, и, поскольку производство товаров менее чувствительно к рыночным изменениям (более «неэластичное»), оно не могло расширяться достаточно быстро. Другая история заключается в том, что предложение рабочей силы было ограничено пандемией и реакцией политики (из-за слабости предложения рабочей силы в США и сокращения рабочего времени в Европе). И еще другие истории касаются конкретных рынков, таких как сокращение производства микрочипов или рычание портов США.
Проблема с этими отчетами не в том, что они ложные; дело в том, что они упускают из виду самую важную историю в странах, которые также испытали удивительно сильный рост реального ВВП. Крупные экономики восстанавливались быстрее, чем после мирового финансового кризиса. На самом деле восстановление в большинстве стран было более V-образным, чем что-либо, что мы видели за последние десятилетия. Рост в 2021 году значительно превзошел ожидания прогнозистов в конце 2020 года, когда синоптики уже с оптимизмом смотрели на ликвидацию COVID-19.
В целом экономика США росла на 1,6% ежегодно с конца 2019 года по конец 2021 года, что лишь немного ниже предыдущих оценок потенциала экономики. Это удивительное достижение, учитывая все встречные ветры, которые уменьшили потенциальный ВВП: снижение иммиграции, преждевременная смертность, снижение накопления капитала и гистерезис, связанный с высокой безработицей.
Дело не в том, что нет проблем с цепочками поставок. Корабли действительно скопились в портах, а производители действительно приостанавливают производство из-за отсутствия микросхем. Но это не обязательно свидетельствует о неблагоприятном изменении предложения. Если бы мы дали каждой семье миллионы долларов, это тоже привело бы к скоплению грузов в портах и перегрузке производителей. Тот факт, что объемы так сильно выросли — судя по объемам в портах и уровню мирового производства микрочипов, не говоря уже о реальных цифрах ВВП — предполагает, что наша проблема в основном заключается не в сокращении предложения, а в увеличении спроса.
Забегая вперед, можно сказать, что есть некоторые причины ожидать снижения спроса, но их необходимо взвесить. Фискальная поддержка действительно сокращается повсюду. Процентные ставки начинают расти в США и Соединенном Королевстве, а позже в этом году вырастут и в Европе. И фондовые рынки недавно резко упали.
Джейсон Фурман
— профессор практики экономической политики
в Школе государственного управления
им. Джона Ф.Кеннеди Гарвардского университета
и старшим научным сотрудником Института
международной экономики Петерсона