Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Поскольку Германия и Франция вступают в очередной год почти нулевого роста, становится ясно, что кейнсианское стимулирование само по себе не сможет вытащить их из нынешнего недуга. Чтобы вернуть динамизм и гибкость, необходимые для того, чтобы выдержать тарифы избранного президента США Дональда Трампа, крупнейшие экономики Европы должны провести далеко идущие структурные реформы.

Является ли экономическая стагнация Европы результатом недостаточного кейнсианского стимулирования или виноваты ее раздутые и склеротические государства всеобщего благосостояния? В любом случае, очевидно, что те, кто считает, что простые меры, такие как более высокий бюджетный дефицит или более низкие процентные ставки, могут решить проблемы Европы, оторваны от реальности.

Например, агрессивная политика стимулирования экономики Франции уже привела к увеличению дефицита бюджета до 6% ВВП, а соотношение долга к ВВП выросло до 112% по сравнению с 95% в 2015 году. В 2023 году президент Эммануэль Макрон столкнулся с массовыми протестами из-за своего решения повысить пенсионный возраст с 62 до 64 лет — шаг, который, хотя и имеет смысл, едва касается поверхности фискальных проблем страны. Как недавно предупредила президент Европейского центрального банка Кристина Лагард, фискальная траектория Франции неустойчива без далеко идущих реформ.

Многие американские и британские прогрессивные деятели восхищаются французской моделью большого правительства и хотели бы, чтобы их собственные страны приняли аналогичную политику. Но рынки долга недавно осознали риски, связанные с раздувающимся долгом Франции. Примечательно, что французское правительство теперь платит более высокую премию за риск, чем Испания.

Поскольку реальные процентные ставки по государственным долгам развитых экономик, как ожидается, останутся высокими — за исключением рецессии — Франция не может просто вырасти и выбраться из своих долговых и пенсионных проблем. Вместо этого ее тяжелое долговое бремя почти наверняка будет тяготить ее долгосрочные экономические перспективы. В 2010 и 2012 годах Кармен М.Рейнхарт и я опубликовали две статьи, в которых утверждали, что чрезмерный долг вредит экономическому росту. Вялые, обремененные долгами экономики Европы и Японии являются яркими примерами этой динамики, как показали последующие научные исследования.

При эффективной реализации такие инвестиции могли бы генерировать достаточный долгосрочный рост, чтобы компенсировать свои затраты. Но фискальное пространство ценно только тогда, когда используется разумно: в действительности «долговой тормоз» Германии, ограничивающий годовой дефицит на уровне 0,35% ВВП, оказался слишком негибким, и следующее правительство должно найти способ обойти его.

Более того, увеличение государственных расходов не обеспечит устойчивого роста без существенных реформ. В частности, Германия должна восстановить ключевые элементы реформ Харца, введенных бывшим канцлером Герхардом Шредером в начале 2000-х годов. Эти меры, сделавшие немецкий рынок труда значительно более гибким, чем французский, сыграли важную роль в превращении Германии из «больного человека Европы» в динамичную экономику. Но левый сдвиг в экономической политике фактически свел на нет большую часть этого прогресса, серьезно подорвав хваленую эффективность Германии. Ее способность производить столь необходимую инфраструктуру заметно пострадала; ярким примером является берлинский аэропорт Бранденбург, который наконец открылся в 2020 году — на десять лет позже запланированного срока и в три раза дороже прогнозируемой стоимости.

Германия в конечном итоге преодолеет свое нынешнее недомогание, но ключевой вопрос заключается в том, сколько времени это займет. Ранее в этом месяце канцлер Олаф Шольц уволил министра финансов Кристиана Линднера, что привело к краху его хрупкого коалиционного правительства. С выборами, назначенными на 23 февраля, нехаризматичный Шольц должен теперь отойти в сторону и позволить другому социал-демократу возглавить партию, иначе его партия рискует развалиться.

Шольц до сих пор сопротивлялся призывам отказаться от своей попытки переизбраться, что ставит под угрозу шансы его партии остаться у власти. Его нежелание уйти в отставку отражает нежелание президента США Джо Байдена, который слишком долго ждал, чтобы передать эстафету молодому кандидату, что, несомненно, способствовало ее решительному поражению на выборах.

На фоне этих политических потрясений Германия сталкивается с растущими проблемами, которые угрожают ее статусу экономического центра Европы. Поскольку продолжающаяся война на Украине продолжает подрывать доверие инвесторов, промышленная база Германии еще не оправилась от потери дешевого российского импорта энергоносителей. Между тем, автомобильный сектор с трудом переходит с бензиновых автомобилей на электромобили, отставая от мировых конкурентов, а экспорт в Китай, экономика которого также колеблется, резко сократился.

Эти проблемы, вероятно, будут решены, если в следующем году к власти придет более консервативное, ориентированное на рынок правительство. Но вернуть Германию на правильный путь будет совсем нелегко, учитывая, что общественная поддержка структурных реформ остается низкой. Без радикальных изменений немецкой экономике будет трудно вернуть динамизм и гибкость, необходимые для противостояния надвигающимся тарифным войнам Трампа.

В то время как большинство других европейских экономик сталкиваются с аналогичными проблемами, Италия может добиться немного лучших результатов при премьер-министре Джорджии Мелони — возможно, самом эффективном лидере на континенте. Испания и несколько более мелких экономик, особенно Польша, могут заполнить часть пустоты, оставленной Германией и Францией. Но они не могут полностью компенсировать слабость двух экономических тяжеловесов ЕС.

Экономические перспективы были бы намного мрачнее, если бы не устойчивая привлекательность Европы как туристического направления, особенно среди американских путешественников, чьи сильные доллары поддерживают отрасль. Тем не менее, перспективы на 2025 год остаются неутешительными. Хотя европейские экономики все еще могут восстановиться, кейнсианского стимулирования будет недостаточно для поддержания устойчивого роста.

Кеннет Рогофф
— бывший главный экономист
Международного валютного фонда,
профессор экономики и
государственной политики
Гарвардского университета

Источник.