По данным Goldman Sachs, после десятилетнего ралли американская валюта остается переоцененной на 15%
Американская экономика больше не кажется исключительной. Это плохая новость для доллара. Судя по индексу доллара WSJ, он потерял примерно 8.6% по сравнению с сентябрьским максимумом и демонстрирует худшее начало года с 2018 г.
Инвесторы делают ставку на дальнейшее падение американской валюты, поскольку Федеральная резервная система вскоре должна завершить самую агрессивную кампанию по повышению процентных ставок с 1980-х годов. Также доллар оказался под давлением из-за опасений по поводу банковской системы, потенциального дефолта по госдолгу США и ожиданий, которые разделяют многие экономисты, что США погрузятся в рецессию в ближайшие месяцы.
Ужесточение политики ФРС способствовало историческому ралли доллара в прошлом году, в ходе которого он установил многолетние максимумы по отношению к таким валютам, как евро и иена. Доллар начал падать осенью, смог сохранить позиции в новом году, поскольку инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось, и возобновил снижение в последние два месяца.
Ожидается, что на этой неделе ФРС в последний раз повысит ставку на четверть пункта, а затем сделает паузу. Это противоречило бы политике других крупных центральных банков, в том числе в еврозоне и Великобритании, которые открылись после карантинов позже, чем США, и сейчас вынуждены бороться с более устойчивой инфляцией.
«США выходят из периода исключительной опережающей динамики. Другие страны начинают догонять», — заявил Ник Уолл, глава международного отдела валютных стратегий J. P. Morgan Asset Management.
Хорошая новость
«Это выпускной клапан для глобального роста, — добавил Уолл. — Шестьдесят процентов глобальных обязательств деноминированы в долларах, причем многие из них в развивающихся странах, а на долю развивающихся рынков приходится, возможно, две трети глобального роста за последнее десятилетие».
Инвесторы рассчитывают, что ФРС снизит стоимость кредитов минимум на четверть пункта к концу года, о чем свидетельствуют данные CME Group. В то же время, судя по рыночным ценам, инвесторы ожидают, что Европейский центральный банк и Банк Англии повысят ключевые ставки более чем на полпроцента к концу года.
По мнению аналитиков, это расхождение должно помочь таким валютам, как евро и британский фунт, продолжить рост по отношению к доллару. Разница в ставках является важнейшей движущей силой валютных рынков, поскольку более высокие ставки привлекают инвесторов, стремящихся увеличить доходность.
Одна из проблем в том, что доллар остается предпочтительным активом в условиях кризиса. Если риск глобальной рецессии станет реальным, — например, в случае заметного ухудшения ситуации в мировой банковской системе, — доллар, скорее всего, вырастет, как в начале 2020 года.
Экономические предпосылки
Вместе с тем меняется и экономический импульс. Экономический рост в Европе неожиданно держится на довольно высоком уровне, поскольку энергетический кризис в регионе ослабел, а активность в США замедляется. Китайская экономика на удивление прибавила в первом квартале целых 4.5% по сравнению с предыдущим годом.
Международный валютный фонд ожидает, что рост валового внутреннего продукта в США замедлится до 1.1% в следующем году, а ВВП еврозоны вырастет на 1.4%, тогда как в Китае ожидается рост на уровне 4.5%.
«Доллар теряет исключительность не только с точки зрения ставок, когда ставки, возможно, достигли пика, и инфляция, возможно, также достигла пика намного раньше, чем в еврозоне и остальном мире, но и с точки зрения роста», — заявил Федерико Чезарини, глава отдела валютных операций в развитых странах в Amundi Institute.
По его словам, повышение процентных ставок в Европе ознаменовало «смену режима» на валютном рынке, что может привести к многолетнему снижению доллара. Инвесторы избегали европейских облигаций после того, как ЕЦБ установил отрицательные ставки в 2014 году. Теперь они возвращаются.
«На самом деле это только начало, — отметил он. — Я уверен, что большая часть капитала еврозоны вернется обратно».
По его оценкам, с июня прошлого года в Европу вернулось около 300 млрд евро, что эквивалентно примерно $331 млрд, в основном в виде европейских акций, и в итоге эти потоки могут достичь примерно 2 трлн евро. Amundi прогнозирует дальнейший рост евро на 7% в этом году: до $1.18 по сравнению с $1.10.
Фонды против доллара
Управляющие хедж-фондами нарастили ставки против доллара, которые по состоянию на 25 апреля увеличились почти до $12.2 млрд, как показали результаты анализа данных Комиссии по торговле товарными фьючерсами, проведенного Scotiabank. Среди них и Стэнли Дракенмиллер, который на прошлой неделе заявил, что будет играть против доллара.
Некоторые считают, что доллар сильно переоценен после почти десятилетнего роста. По мнению аналитиков Goldman Sachs Group Inc., валюта на 5%-15% выше справедливой стоимости, тогда как другие валюты, такие как иена, южноафриканский рэнд и норвежская крона, сильно недооценены.
История показывает, что доллар недолго остается слабым. Как выяснили стратеги JPMorgan Chase & Co., в течение последних четырех циклов повышения ставок ФРС доллар обычно ослабевал или торговался на одном уровне в течение трех-четырех месяцев после последнего повышения ставки, а затем опять начинал укрепляться.
«Если посмотреть на долгосрочные тенденции, то я по-прежнему с оптимизмом смотрю на доллар, — заявил Джозеф Льюис, глава отдела корпоративного хеджирования Jefferies. — В целом, в США все еще существует динамичная среда, которая привлекает капитал».