Долларовая помощь для глобального Юга

Долларовая помощь для глобального Юга

Резкое повышение процентных ставок ФРС имело тяжелые последствия для устойчивости долга в развивающихся странах. Но крах банка Силиконовой долины может привести к перебалансировке денежно-кредитной политики и, в конечном счете, к ослаблению американской валюты, что будет иметь большое значение для смягчения финансовых условий в странах с низким уровнем дохода.

КАИР. Решение Федеральной резервной системы США поднять процентные ставки на 475 базисных пунктов в течение 12 месяцев в попытке обуздать инфляцию должно было быть рискованным. Как и следовало ожидать, это ускорило резкий сдвиг кривых доходности и подвергло уязвимые финансовые учреждения риску изменения процентных ставок.
Крах Silicon Valley Bank (SVB), который был особенно уязвим, поскольку около 94% его депозитов не были застрахованы, выявил угрозу, исходящую от стратегии ФРС. Но это также высветило еще одно серьезное напряжение в кампании ФРС по ужесточению денежно-кредитной политики, одной из самых агрессивных, которые она вела со времен Волкера: компромисс между стабильностью цен и финансовой стабильностью.

В течение нескольких месяцев резкое повышение ставки ФРС вызывало две основные проблемы: как обуздать инфляцию, не вызывая рецессии, и последствия для финансовой и долговой устойчивости в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах (EMDE), которые всегда оказываются в числе первых жертв когда крупные центральные банки ужесточают денежно-кредитную политику.

Прошлый год был особенно трудным для развивающихся рынков. Сначала эти страны страдали от резкого разворота потоков капитала, поскольку инвесторы искали более высокую доходность в Соединенных Штатах, а теперь эти страны также борются с увеличением расходов на обслуживание долга после резкого укрепления доллара.

«Первородный грех» деноминации внешнего долга в иностранной валюте (обычно в долларах) слишком распространен в странах с низким уровнем дохода, в которых отсутствуют развитые рынки облигаций. По данным Конференции ООН по торговле и развитию, доля долга этих стран в иностранной валюте составляет от 70% до 85%, что делает их чрезвычайно уязвимыми к волатильности обменного курса.

Тем не менее, в облачных перспективах финансовой системы США может быть маловероятная положительная сторона. Недавние взаимосвязанные события — крах SVB и других региональных банков, прогноз ФРС о замедлении роста ВВП США и резкое падение производственного индекса Института управления поставками в прошлом месяце (указывающее на возможную рецессию) — могут привести к перебалансировке денежно-кредитной политики США, спровоцировав обесценивание доллара. Это, в свою очередь, значительно уменьшит давление на истощенные валютные резервы стран с низким уровнем дохода, создав фискальное пространство, необходимое им для стимулирования инвестиций и экономического роста.

Более сильный доллар привел к скачкам процентных ставок, более высоким затратам на импорт и вялому росту в этих странах. Фактически, недавнее исследование показало, что повышение курса доллара на 10% приводит к снижению реального ВВП примерно на 1,5% по сравнению с тенденцией в странах с развивающейся экономикой. Более того, перенос обменного курса усилил и без того высокую инфляцию и еще больше подорвал покупательную способность домохозяйств, увеличив масштабы бедности и усугубив резкое ухудшение уровня жизни, вызванное пандемией COVID-19.

Ужесточение финансовых условий также повысило риски рефинансирования в странах EMDE, большинству из которых в разгар пандемии было нанесено серьезное понижение кредитных рейтингов. В сочетании с резким обесцениванием валюты (например, египетский фунт потерял более половины своей стоимости в прошлом году) многие EMDE оказались на грани долгового кризиса и лишены доступа к международным рынкам капитала.

По данным Института международных финансов, в 2022 году чистая эмиссия долговых обязательств в твердой валюте на развивающихся рынках была отрицательной. По мере того как все больше и больше EMDE закрывались от глобальной финансовой системы, выпуск облигаций рухнул, а те немногие, кто все еще мог получить доступ к рынкам капитала были вынуждены предлагать гораздо более высокие премии за риск.

Еще более драматичным было влияние повышения курса доллара на бенефициаров Инициативы G20 по приостановке обслуживания долга (DSSI), в соответствии с которой правительства могли отсрочить выплаты по внешнему долгу на два года, чтобы высвободить бюджетное пространство для расходов, связанных с пандемией. Среди 45 бенефициаров DSSI, в том числе из беднейших стран мира, в 2020 и 2021 годах было приостановлено обслуживание долга на сумму 12,9 млрд долларов.

Но укрепление доллара по отношению к валютам этих стран, которое в среднем составило колоссальные 22,5%, увеличило их долговое бремя в национальной валюте более чем на 34 миллиарда долларов. Например, в Замбии, которая после дефолта в 2020 году перешла от DSSI к Общей схеме обращения с долгом G20, обесценивание квачи увеличило долговое бремя до 1,7 млрд долларов, что более чем вдвое превышает 700 млн долларов в виде временной помощи, полученной в соответствии с ДССИ.

Однако операционная среда в уязвимых странах может стать более благоприятной после краха SVB. Падение курса доллара продолжится и, возможно, даже ускорится в конце этого года по мере закрепления тенденции к снижению доходности казначейских облигаций США. Возобновление ФРС более поэтапного подхода после ее мартовского заседания, когда она повысила ставки на 25 базисных пунктов по сравнению с повышением на 75 базисных пунктов в конце 2022 года, может стать поворотным моментом в ее денежно-кредитной политике.

В отходе от статус-кво при главе ФРС Джероме Пауэлле ожидания рынка и траектория процентной ставки ФРС сходятся. Рынок оценивает политический разворот, основываясь на убеждении, что ФРС снизит ставки позже в этом году. И в своем последнем точечном графике большинство чиновников ФРС указали, что целевая ставка по федеральным фондам от 4% до 4,75% будет подходящей для 2023 года, а в 2024 году ставки упали до 3-4%.

В этом случае обесценение доллара подействовало бы как фискально нейтральный стимул для развивающихся рынков сбыта. Для большинства стран, особенно для стран с низкими доходами, это снизит расходы на обслуживание внешнего долга, расширит их фискальное пространство и снизит давление на валютные резервы. Более того, ослабление доллара и разворот политики ФРС могут также повысить спрос на активы развивающихся стран, что может позволить большему количеству суверенных и корпоративных заемщиков вернуться на международные рынки капитала.

Безусловно, очередной геополитический шок может спровоцировать новый всплеск инфляции, что может привести к тому, что ФРС вернется к повышению процентных ставок. Но в ближайшем будущем глобальная перспектива указывает на замедление темпов роста, при этом угроза кредитного кризиса усилит понижательное давление на цены в США, что в конечном итоге пойдет на пользу мировой экономике.

В той мере, в какой это изменило баланс политических целей ФРС, фиаско SVB, возможно, подготовило почву для согласования интересов между Глобальным Севером и Глобальным Югом. Для EMDE потенциальное фискальное облегчение не может прийти достаточно скоро.

 

Ипполит Фофак
— главный экономист и директор по
исследованиям Африканского
экспортно-импортного банка
(Афрэксимбанк)

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий