Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Падение доллара в июле до двухлетнего минимума по отношению к евро стало катализатором для сенсационных заголовков, кричащих о скорой гибели доллара. Но не следует слишком много вкладывать в недавние движения доллара, которые отражают легко объяснимые колебания, а не окончательное снижение доллара.

БЕРКЛИ. «Доллар сейчас в свободном падении! Глобальный доллар обречен!» — кричат последние заголовки. На самом деле, такие сенсационные заголовки «слишком сенсационны», чтобы повторить отмеченный авторитет в области валют, мисс Призм, в книге Оскара Уайльда «Как важно быть Эрнестом».

Падение доллара в июле до двухлетнего минимума по отношению к евро стало непосредственным толчком для этих новостей. Фактически, недавнее падение доллара — это одно из ряда легко объяснимых колебаний. Когда в марте пандемия COVID-19 стала глобальной, доллар укрепился на фоне притока средств-убежища в казначейские облигации США, как и в начале каждого кризиса. К маю Федеральная резервная система, выступая в качестве глобального кредитора последней инстанции, уладила эту безумную борьбу за доллары, выливая ведра ликвидности на финансовые рынки, и доллар вернул свои прежние доходы.

Последующее снижение курса доллара отражает меняющиеся перспективы экономики США и Европы. С распространением COVID-19 перспективы США ухудшаются, поэтому инвесторы ожидают, что ФРС будет удерживать процентные ставки на низком уровне дольше. В еврозоне вирус находится под лучшим контролем, и данные опросов менеджеров по закупкам удивляют с точки зрения роста.

Такой улучшающийся прогноз не означает, что Европейский центральный банк завтра начнет повышать свою учетную ставку. Но это действительно склоняет инвесторов к мысли, что нормализация процентных ставок начнется раньше.

У этой связи — вы говорите мне прогноз процентных ставок, а я могу сказать вам об изменении обменного курса — конечно же, есть название. Как вам напомнит мисс Призм, это называется «процентный паритет». Эта теория не работает идеально. Но никакая теория того, что определяет обменный курс, не действует. Пытаясь понять события, мы не должны делать совершенное врагом хорошего.

Пытаясь объяснить оптимизм евро, некоторые наблюдатели вместо этого указывают на согласие европейских лидеров на выпуск облигаций Европейского Союза на 750 миллиардов евро (884 миллиарда долларов). Это бычье настроение без «раздражительности». Семьсот пятьдесят миллиардов евро — это менее 5% от общего объема государственного долга США. Другими словами, это капля в море. И на ликвидном рынке безопасных активов падения не происходит.

Даже если это действительно «гамильтонов момент» Европы, увеличение эмиссии в ЕС в 20 раз потребует десятилетий. Именно столько времени потребуется Европе, чтобы создать эталонный актив с ликвидностью казначейских облигаций США. И валютные рынки торгуются на сегодняшних новостях, а не на том, что может или не может произойти через десятилетия.

Действительно, самый поразительный вывод из недавнего опыта — устойчивость доллара. Обычно инвесторы держат валюту, когда политика эмитента является разумной и стабильной. Политика США была рискованной и непостоянной, несмотря на то, что у руля стоял «стабильный гений».

Объяснение этого застоя, как известная фраза Маргарет Тэтчер, — «ТИНА»: альтернативы нет. Евро не альтернатива. Фонд безопасных активов в евро по-прежнему сегментирован по национальному признаку и Александр Гамильтон в ближайшее время не придет на помощь.

Поскольку Федеральная резервная система может и желает действовать в качестве кредитора последней инстанции в мире, статус-кво является терпимым. Одно кадровое изменение в ФРС не изменит отношения иностранных официальных лиц к этой ситуации. Но одно кадровое изменение может предвещать другое, и тогда другие страны дважды подумают. В этот момент они поймут, что у них нет другого выбора, к которому можно обратиться.

Приближается 80-летие «банкора» Кейнса. Какой лучший способ отметить это событие, чем его реализация?

Барри Эйхенгрин

Источник.