Долговые собаки, которые не лаяли

Долговые собаки, которые не лаяли

Если глобальный рост возобновится в 2021 году благодаря развертыванию вакцин и неизменной приверженности ФРС сверхнизким процентным ставкам, некоторые развивающиеся страны могут избежать дефолта, поскольку инвесторы, жаждущие доходности, будут продолжать покупать свои облигации. Но другим странам не повезет.

БЕРКЛИ — В марте прошедшего года, когда COVID-19 заразил мировую экономику, многие наблюдатели опасались, что страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны пострадают больше всего в финансовом и других отношениях. В экономическом плане они полагались на экспорт сырьевых товаров, денежные переводы и туризм, которые рухнули из-за пандемии. Были все основания ожидать цунами финансовых кризисов и дефолтов.

Цунами так и не наступило. Только шесть стран — Аргентина, Эквадор, Белиз, Ливан, Суринам и Замбия — объявили дефолт по своим суверенным долгам, и только первые две реструктуризировали свои долги.

Но так же, как и собака Шерлока Холмса, которая не лаяла, трудно понять — эта тишина — успокаивающая или тревожащая.

Обнадеживает тот факт, что влияние COVID-19 на развивающиеся страны, в частности в Африке, было менее опасным. Их молодое население относительно устойчиво к коронавирусу. Их системы здравоохранения, реагируя на прошлые эпидемии, завоевали доверие общества. А быстрое восстановление Китая повысило спрос на их экспортные сырьевые товары.

В финансовом отношении текущие условия на удивление стабильны. В марте, когда разразился кризис, развивающиеся рынки истекли капиталом. Однако в апреле отток прекратился, и чистые потоки в страны с развивающейся экономикой были положительными и с тех пор продолжали расти.

Нетрудно понять почему. Доходность десятилетних казначейских облигаций США ниже 1%, и ожидается, что доллар обесценится. Доходность европейских государственных облигаций отрицательная. В этой среде тайские государственные облигации с доходностью 1,35% непреодолимы, даже несмотря на то, что Таиланд демонстрирует классические признаки предстоящих финансовых проблем: экономика, зависящая от туризма, как ожидается, сократится на 7% в этом году, и правительство, которое не пользуется поддержкой населения.

Если глобальный рост возобновится в 2021 году благодаря развертыванию вакцин и сохранению приверженности ФРС сверхнизким процентным ставкам, некоторые развивающиеся страны могут выжить.

Инвесторы, жаждущие доходности, продолжат проявлять аппетит к своим облигациям.

Но другие страны, которые сильнее пострадали из-за снижения экспортных поступлений и сокращения денежных переводов, должны будут выполнить свои обязательства. По оценкам Института международных финансов, в 2021 году придется погашать почти 7 триллионов долларов долговых обязательств развивающихся стран, что в три раза превышает уровень этого года. Это не кризис, который материализуется в неопределенный срок в будущем. В следующем году собака начнет выть.

Если правительства выпустили долговые обязательства внутри страны, их центральные банки могут выкупить их, но только ценой обвала валюты и отпугивания частных инвесторов. Кроме того, в 2021 году будет погашен в два раза больше внешнего долга по сравнению с этим годом. Экономический шок, вызванный пандемией, по большей части стал практически неоплачиваемым.
«Группа двадцати» ответила Инициативой по приостановке обслуживания долга (DSSI), которая позволяет 73 странам с низкими доходами отложить выплаты по своим межгосударственным долгам на полтора года.

Единственный крупнейший двусторонний кредитор, Китай, теперь присоединился к нам после некоторых первоначальных колебаний.

DSSI несовершенен. Ограничивать продолжительность приостановки и откладывать, а не прощать проценты — это немного скупо. Страны не хотят подавать заявки, опасаясь понижения рейтинговых агентств, как это случилось с Камеруном. Проблемные страны со средним уровнем дохода исключены. Тем не менее, что-то лучше, чем ничего.

Проблема в том, чтобы заставить частных кредиторов уменьшить свои требования. В апреле прошлого года G20 «призвала» частных кредиторов пойти на сопоставимые уступки. Неудивительно, что их призывы остались без внимания. Как и ожидалось, инвесторов больше беспокоили свои собственные портфели, чем тяжелое положение стран с низкими доходами.

Впоследствии правительства G20 ясно дали понять, что они не намерены откладывать свои требования, если высвободившиеся деньги просто пойдут на выплату частным кредиторам. Но и частный сектор столь же ясно дал понять, что не заинтересован в уступках. История говорит нам, что частные долги реструктурируются только тогда, когда кредиторы убеждаются, что половина буханки лучше, чем ничего. И инвесторы по-прежнему надеются на полную буханку, которую им помогает официальный сектор.

Что еще можно сделать? Совет Безопасности Организации Объединенных Наций мог бы принять резолюцию, предписывающую своим членам защищать активы стран с низким уровнем дохода от спорных кредиторов, так же как он защищал активы Ирака после смещения Саддама Хусейна. Конгресс США мог бы придать этой мере силу закона. Или, после 20 января 2021 года, президент Джо Байден может издать указ, предписывающий судам действовать соответствующим образом, как это сделал президент Джордж Буш в случае с Ираком в 2003 году.

Есть ли шанс, что это произойдет? Консенсуса в Совете Безопасности ООН трудно достичь, а еще труднее поддерживать. У новой администрации Байдена будет ограниченный политический капитал, ограниченная пропускная способность и множество других проблем. Будет ли он готов противостоять крупным институциональным инвесторам — можно сказать BlackRock? — остается увидеть.

Я с оптимизмом смотрю на восстановление экономики в 2021 году, но менее оптимистичен в отношении политических средств, чтобы заткнуть рот долгам. Мне было бы очень приятно оказаться неправым.

 

Барри Эйхенгрин
— профессор экономики Калифорнийского
университета в Беркли и бывший старший
советник по вопросам политики в
Международном валютном фонде

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий