Длинная экономическая тень пандемии

Длинная экономическая тень пандемии

Хотя массовая вакцинация указывает на конец пандемии COVID-19 в следующем году или около того, она не обеспечивает иммунитета против долгосрочного экономического ущерба. И исследования последствий предыдущих пандемий показывают, что влияние на спрос и предложение, вероятно, будет далеко идущим и глубоким.

НЬЮ-ХЕЙВЕН — Перспективы экономических и финансовых рынков зависят от взаимодействия двух циклов — цикла COVID-19 и экономического цикла. Несмотря на настоящие чудеса современной науки, которые мы сейчас наблюдаем, постпандемическая экономика нуждается не только в вакцине. Чрезвычайный ущерб был нанесен изоляцией прошлой весной. Теперь приближается вторая, более ужасающая волна коронавируса, не отличающаяся от хода вспышки гриппа 1918-20 гг.

В Соединенных Штатах негативные экономические последствия очевидны в увеличении количества заявок на пособие по безработице в начале декабря и резком снижении розничных продаж в ноябре. Сейчас, когда примерно в трех четвертях штатов США действуют частичные блокировки, снижение экономической активности в начале 2021 года кажется вероятным.

История экономического цикла США предупреждала нас о возможности двойного провала. Восемь из последних 11 рецессий показали именно такую ​​картину. И все же финансовые рынки по-прежнему делали большую ставку на V-образное восстановление. Инвесторов убаюкивали ложным чувством самоуспокоенности, когда они слишком много читали в бессчетных цифрах роста реального ВВП на 33% в годовом исчислении в третьем квартале, когда были сняты первоначальные ограничения. Но повторное открытие после внезапной остановки вряд ли можно квалифицировать как самоподдерживающееся восстановление экономики. Это больше похоже на утомленного пловца, глотающего воздух после глубокого погружения.

Источник грядущего экономического спада вряд ли станет неожиданностью. Это эхо-эффект первой волны COVID-19. Несмотря на выдающийся прорыв в вакцинах, терапевтических средствах и протоколах лечения, вторая волна намного хуже первой с точки зрения инфицирования, госпитализации и смертности. Хотя новые ограничения на экономическую активность не такие жесткие, как в апреле прошлого года, они уже оказывают негативное влияние на совокупную экономическую активность. Повторный спад в начале 2021 года станет болезненным напоминанием о сохраняющейся уязвимости делового цикла США после серьезного рецессионного шока.

Более долгосрочные последствия цикла COVID-19, вероятно, будут более серьезными. Хотя массовая вакцинация указывает на конец самой пандемии (можно надеяться к концу 2021 года), она не обеспечивает иммунитета против длительного экономического ущерба. Недавние исследования воздействия 19 крупных пандемий, относящихся к четырнадцатому веку, каждая со смертельным исходом более 100 000 человек, подчеркивают длинную тень экономической бойни. Было обнаружено, что реальная доходность «безопасных» европейских активов — мера взаимодействия между совокупным спросом и предложением — снижалась в течение нескольких десятилетий после этих ужасных вспышек.

Вырисовывается длинная тень цикла COVID-19. Многие намеки на нанесение долговременного ущерба были потеряны в праздновании неизбежного восстановления экономики V-образной формы. В США занятость по-прежнему на 9,8 миллиона рабочих мест ниже пика, достигнутого до пандемии, а потребительские расходы на услуги, сдерживаемые постоянными и понятными опасениями личного общения, компенсировали лишь 66% спада, произошедшего в марте.

Более того, вторая волна частичных блокировок только усугубит дислокации, которые сейчас болезненно очевидны в большинстве крупных городов США, включая избыточную пропускную способность офисов и общественного транспорта, а также разрушение предприятий индустрии гостиниц, развлечений и розничной торговли. Необратимое разрушение совокупного спроса и предложения в сочетании с фундаментальными сдвигами в поведенческих нормах выравнивает длинный теневой контур цикла COVID-19 с сопоставимыми моделями после более ранних крупных пандемий.

Взаимодействие между краткосрочной динамикой делового цикла США и долгосрочной моделью цикла COVID-19 критически влияет на текущие политические дебаты. Тем не менее, широко распространена надежда, что на этот раз все будет по-другому — что новые творческие политические стратегии могут предложить новые решения старых экономических проблем.

Это, безусловно, верно в отношении так называемой современной денежной теории (СДТ), которая якобы дает фискальным органам бессрочную лицензию на злоупотребление долгами. Но СДT — это не современность и не теория. Новым является нечто гораздо более важное: предполагаемая смерть инфляции. Утверждается, что до тех пор, пока инфляция остается сдержанной, как денежно-кредитные, так и фискальные органы могут игнорировать риски повышения стоимости заимствований и работать в тандеме для облегчения ситуации в реальной экономике, охваченной пандемией.

Но ничто в экономике не вечно — даже смерть от инфляции. Вот где это становится особенно сложно.

Инфляция в США вряд ли застрахована от дальнейшего обесценивания доллара, что кажется все более вероятным, учитывая резкое ухудшение дефицита текущего счета США, укрепление евро и склонность Федеральной резервной системы к снижению курса доллара, которая остается приверженной нулевой процентной ставке. Сбои в цепочке поставок, обращающие вспять мощные дезинфляционные силы глобализации — также должны способствовать росту базовой инфляции. И, конечно же, есть болезненные воспоминания об ошибках политики, совершенных в конце 1960-х — начале 1970-х годов, когда чрезмерно гибкая денежно-кредитная политика подготовила почву для мучительного и длительного ускорения инфляции.

Чем отличается сегодняшняя, казалось бы, просвещенная склонность к неограниченному количественному смягчению?

Слияние пандемического цикла и делового цикла — вторая волна COVID-19 и двойной спад в экономике США — не оставило политикам США иного выбора, кроме как одобрить еще один пакет помощи, на этот раз на 900 миллиардов долларов. Неважно, утверждает СДT, если это поставит федеральный долг США на границу превышения предыдущего рекорда в 108% ВВП, достигнутого в 1946 году, сразу после Второй мировой войны.

Тем не менее в то время растущий долг был компенсирован рефляционным всплеском ВВП, в результате которого отношение долга к ВВП резко упало до 47% к 1957 году. «Все», что потребовалось — это средний уровень потребительской инфляции в 6,4% с 1946 по 1951. Может быть, это все, что потребуется и на этот раз. Но что это может означать для процентных ставок, обслуживания долга и невероятно пенистых финансовых рынков? Не ждите от СДT простого ответа.

 

Стивен С.Роуч
— преподаватель Йельского
университета

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий