Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Рекордные цены на американские акции показывают, что инвесторы все еще верят в TINA — идею о том, что «нет альтернативы» американским рынкам. Так почему же доллар падает?

Экономисты назвали неотразимую привлекательность американских активов «американской исключительностью» — взяв за основу политическую теорию о том, что позиция США как маяка демократии и свободы оправдывает их роль арбитра в мировых делах.

Второй срок президента Дональда Трампа с его поворотом к торговому протекционизму, конфликтами с судебной системой и попытками подчинить независимые агентства вроде ФРС заставил некоторых инвесторов задуматься, остаются ли США лучшим местом для размещения капитала. Доллар ослаб в последние месяцы, а казначейские облигации США, долгое время бывшие предпочтительным «тихим убежищем», начали вести себя как долг любой другой страны, переживающей экономическую неопределенность.

Действительно ли американские финансовые активы потеряли исключительный статус? Или доктрина TINA — представление о том, что «Нет Альтернативы» США — все еще актуальна?

Что такое «американская исключительность»

Это зависит от того, кого спросить. Для она описывает то, как американские акции и облигации отделились от других глобальных активов в последние десятилетия и опровергли прогнозы о том, что их относительно высокие оценки вернутся к историческим нормам. Другие фокусируются на причинах этого превосходства: эффективные рынки капитала Америки, динамичный технологический сектор, благоприятная бизнес-среда и корпоративные налоговые льготы первого срока Трампа.

У США есть надежная и независимая система арбитража коммерческих споров, прагматичный подход к политике, в целом благоприятный для бизнеса, а также частые и подробные экономические данные.

Американские фондовые и облигационные рынки предлагают беспрецедентное разнообразие крупных активов, а их обширная ликвидность снижает риск того, что инвесторы застрянут с ценными бумагами, которые не смогут продать. Американские акции годами превосходят конкурентов, частично потому, что американские компании работают в крупнейшей экономике мира.

Каков результат

Индекс, отслеживающий весь американский рынок облигаций, стоит около $29 трлн — примерно 40% от показателя глобальных ценных бумаг с фиксированным доходом, согласно данным Bloomberg. Китай — промышленная держава XXI века, но американские рынки капитала — это то место, где инвесторы больше всего хотят размещать деньги: совокупная стоимость американских акций около $65 трлн составляет почти половину мирового объема. Американские акции составляют почти 70% индекса MSCI World по сравнению с менее чем 50% сразу после мирового финансового кризиса 2008 года.

Рост прибыли в США за последние 10 лет намного превысил показатели любого другого региона. Фокус на доходности акционеров, усиленный выкупом акций, увеличил разрыв в производительности с остальным миром. За последние 10 лет совокупная прибыль на акцию компаний индекса S&P 500 удвоилась — в два раза больше роста европейского бенчмарка Stoxx Europe 600.

Какие есть тревожные сигналы

Инвесторы, перекалибровавшие портфели в апреле с учетом экономических рисков от новых сборов, были удивлены, обнаружив, что цены на обычно безопасные казначейские облигации США падали вместе с акциями и другими рискованными активами.

Цена 30-летних казначейских облигаций рухнула в мае, подняв доходность выше 5% — к максимуму почти за два десятилетия. (Когда цена облигации падает, доходность растет, поскольку купон — регулярный процентный платеж — остается прежним.) Появились спекуляции, что иностранцы сокращают экспозицию к американским активам независимо от их рискового профиля, поскольку их беспокоят последствия экономического спада от тарифов для и так напряженных федеральных финансов.

Правда ли что Трамп отпугивает иностранных инвесторов

Цены на казначейские облигации США колебались в обе стороны в последние месяцы, и не было явных свидетельств массовых продаж иностранными инвесторами, чьи активы в апреле держались близко к рекордному максимуму. Зарубежные правительства все еще были чистыми покупателями долгосрочных американских государственных облигаций.

Американские акции были на высоте в конце июня, S&P 500 установил рекорд. Американские фонды акций получили $164 млрд свежих инвестиций с начала 2025 года, тогда как европейские фонды акций привлекли $46 млрд, сообщил Bank of America в конце июня.

Полезный индикатор иностранного спроса на американские активы — собственная валюта страны. Показатель доллара только что показал худшую производительность первого полугодия с 1973 года при президенте Ричарде Никсоне, упав почти на 11%. 12 июня, на фоне конфликта на Ближнем Востоке, он достиг трехлетнего минимума против других основных валют.

Куда дальше

Не все будут скорбеть, если идея американской исключительности не переживет второй срок Трампа — некоторые инвестиционные стратеги видят в этом возможность ребалансировать и снизить риски портфелей. Даже некоторые гигантские американские компании больше занимают в евро, хеджируясь против воздействия непредсказуемой политики Трампа.

Американскую исключительность критикуют за предположение о том, что то, что хорошо для американских рынков, вероятно, продлится, поскольку должно быть хорошо для избирателей. Главные бенефициары беспрецедентного бума американских акций — богатые, учитывая, сколько рынка принадлежит самым состоятельным домохозяйствам. По данным Бюджетного управления Конгресса, доходы после налогов для топ-1% американских получателей выросли более чем на 200% между 1979 и 2019 годами, на 45% для средних 60% и на 26% для нижних 20%.

Источник.