Африканским странам не нужно бояться дефолта

Африканским странам не нужно бояться дефолта

Многие развивающиеся страны несут тяжелое бремя задолженности, но не хотят проводить столь необходимую реструктуризацию, опасаясь потерять доступ к рынкам капитала. Этот страх преувеличен, и его настойчивость повышает риски как для должников, так и для кредиторов.

Франкфурт — С начала кризиса COVID-19 призрак суверенного дефолта навис над развивающимися странами. Многие суверенные страны настолько боятся потерять доступ к рынкам, что не желают решать проблемы устойчивости долга. Тем не менее, ясный взгляд на последствия кризиса COVID-19 вместе с фискальными и финансовыми реалиями для стран с низкими доходами показывает «новую норму», при которой своевременный дефолт — это далеко не худший сценарий.

По данным Всемирного банка половина из беднейших стран мира в настоящее время под угрозой долгового кризиса. Например, в Африке к югу от Сахары показатели платежеспособности значительно ухудшились в этом году после шести лет постепенного ослабления, связанного со снижением мировых цен на сырьевые товары. Ангола, Гана и Нигерия тратят почти половину своих государственных доходов на выплату процентов.

По оценкам S&P Global Ratings, для 19 стран Африки к югу от Сахары, которым он присвоил рейтинг, две трети всех процентных выплат идут частным кредиторам.

Между тем, Международный валютный фонд прогнозирует, что кризис COVID-19 сведет на нет десятилетний прогресс в сокращении бедности с долговременными последствиями, которые существенно затруднят перспективы развития стран с низким уровнем доходов. Это должно быть неприемлемо не только по гуманитарным соображениям, но и в свете целей долгосрочной устойчивости и развития.

Безусловно, кредиторы предприняли некоторые шаги для облегчения долгового бремени развивающихся стран. В рамках Инициативы по приостановке обслуживания долга (DSSI) G20 беднейшие страны мира, в основном в Африке, могут потребовать отсрочки платежа по обслуживанию долга на двусторонней основе. Страны G20 также согласовали общие рамки реструктуризации государственного долга.

Но на пути к прогрессу есть серьезные препятствия. Во-первых, многие развивающиеся страны опасаются, что рейтинговые агентства объявят дефолт, если они реструктурируют свой облигационный долг, что приведет к потере доступа к рынку на длительный период. Но, хотя рейтинговые агентства действительно классифицируют реструктуризацию как дефолт, опасения по поводу потери доступа к рынку преувеличены.

Во-первых, беднейшие страны уже потеряли доступ к рынкам капитала еще в марте. Теперь они должны быть сосредоточены на восстановлении устойчивого доступа к рынкам.

Фактически, по мере того, как стремление инвесторов к доходности становилось все более отчаянным, эти страны получили рычаги воздействия. Во время латиноамериканского долгового кризиса 1980-х годов доходность десятилетних казначейских облигаций США была выше 10%. Даже в разгар мирового финансового кризиса 2007-09 годов доходность десятилетних казначейских облигаций составляла около 4%. Сегодня доходность упала ниже 1%. В мире облигации с отрицательной доходностью превышают 18 триллионов долларов.

В этом контексте инвесторы просто не могут позволить себе слишком долго дуться из-за дефолта, если это означает отказ от привлекательной прибыли. И действительно, снижение мировых процентных ставок сопровождалось заметным сокращением времени, которое требуется государству, чтобы восстановить доступ к рынку после дефолта. Аргентина выпустила 100-летнюю облигацию в 2017 году — через год после выхода из дефолта. Доходность десятилетних облигаций Греции составляет менее 0,7%. Это не совпадение.

Более того, для заемщика, находящегося на грани банкротства, реструктуризация долга повышает кредитоспособность. По мере устранения избыточного кредитного плеча потенциал роста и развития улучшается. Это должно снова сделать государства Африки и за их пределами, соответствующие критериям DSSI, привлекательными для инвестиций.

Хотя реструктуризация африканских облигаций была бы благом для должников, она не принесла бы большого вреда кредиторам, в отличие, скажем, от долгового кризиса 1980-х годов. В то время ранний односторонний дефолт суверенных стран развивающихся стран мог сделать некоторые из крупнейших банков США неплатежеспособными, а это означало, что кредиторы были заинтересованы в жесткой игре и выигрыше времени

Не сегодня. Долги стран, отвечающих критериям DSSI, составляют лишь незначительную долю портфелей институциональных инвесторов. Для всей инвестиционной отрасли влияние будет незначительным. Учитывая отсутствие травм, инвесторы будут гораздо менее склонны возвращаться на рынок при подходящей цене.

Наконец, если позаимствовать известные слова Кеннета Рогоффа и Кармен Рейнхарт, на этот раз действительно все по- другому.

Финансовое положение, в котором оказались сегодня многие бедные страны, является результатом не безрассудной политики и чрезмерного заимствования, а серьезного внезапного потрясения. Инвесторы хорошо понимают, что дефолт в текущих условиях никоим образом не сигнализирует о вероятности нового дефолта. Клеймо дефолта просто не останется.

Есть еще один потенциальный барьер на пути прогресса: нежелание частных кредиторов. Фактически, некоторые частные кредиторы делают все возможное, чтобы разжечь опасения суверенных должников по поводу дефолта. Но правда в том, что переговоры о реструктуризации почти неизбежны, и в них должны участвовать как частные, так и официальные кредиторы. (В отличие от предыдущих долговых кризисов в Африке, держатели облигаций сейчас являются важной частью уравнения долга во многих странах.)

Такие переговоры следует начать как можно скорее. Прошлый опыт реструктуризации суверенного долга показал, что задержки приводят к более глубоким кризисам в странах-должниках, более серьезным «стрижкам» для кредиторов и более длительному исключению с рынков капитала.

К счастью, в 2021 году сроки погашения африканских облигаций будут исключительно низкими. Это создает идеальные условия для необходимых и сложных переговоров о помощи с участием нескольких кредиторов. От имени своих страдающих обществ африканские лидеры должны воспользоваться этой возможностью, поскольку им принадлежат все карты.

Однако, чтобы сделать это мероприятие оправданным, правительства-должники должны взять на себя надежные обязательства направлять будущие частные потоки способами, способствующими социальному и экономическому развитию, тем самым защищая себя от будущих потрясений и неудач. Списание долга и устойчивое восстановление должны быть двумя сторонами одной медали. Для Африки эта монета принесет высшую награду: более процветающее и устойчивое будущее.

 

Мориц Кремер
— главный экономический советник
консалтинговой компании по рискам
Acreditus

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий