Затишье перед валютной бурей?

Затишье перед валютной бурей?

Базовые обменные курсы доллара до сих пор оставались на удивление стабильными во время пандемии, скорее всего потому, что процентные ставки основных центральных банков фактически заморожены на уровне нуля или около него. Но хотя нынешний застой может продлиться некоторое время, он не будет длиться вечно.

КЕМБРИДЖ. В условиях распространения альтернативных активов, таких как золото и биткойны, некоторые ведущие экономисты прогнозируют резкое падение доллара США. Это уже могло бы случиться. Но, несмотря на неуверенное управление пандемией в США, огромные расходы на дефицит средств на ликвидацию последствий экономической катастрофы и смягчение денежно-кредитной политики, которое, по словам председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, «пересекло множество красных линий», обменные курсы базового доллара были устрашающе спокойными. Даже продолжающаяся драма с выборами не оказала на них большого влияния. Трейдеры и журналисты могут быть взволнованы ежедневными проблемами доллара, но для тех из нас, кто изучает долгосрочные тренды обменного курса, их реакция на сегодняшний день вызывает много шума из ничего.

Безусловно, евро вырос примерно на 6% по отношению к доллару в 2020 году, но это мелочь по сравнению с резкими колебаниями, которые имели место после финансового кризиса 2008 года, когда курс доллара колебался от 1,58 до 1,07 доллара за евро. Точно так же обменный курс иены к доллару практически не изменился во время пандемии, но колебался от 90 до 123 иен за доллар во время Великой рецессии. А общий индекс обменного курса доллара по отношению ко всем торговым партнерам США в настоящее время находится примерно на уровне середины февраля.

Такая стабильность удивительна, учитывая, что волатильность обменного курса обычно значительно возрастает во время рецессии в США. Как обсуждают Итан Ильзецки из Лондонской школы экономики, Кармен Рейнхарт из Всемирного банка и я в недавнем исследовании, приглушенная реакция основных обменных курсов была одной из главных макроэкономических загадок пандемии.

Экономисты на протяжении десятилетий знали, что объяснить движение валют чрезвычайно сложно. Тем не менее, подавляющее большинство предположений состоит в том, что в условиях большей глобальной макроэкономической неопределенности, чем большинство из нас видели в своей жизни, обменные курсы должны резко меняться. Но даже когда вторая волна COVID-19 ошеломила Европу, евро упал всего на несколько процентов — падение в море с точки зрения волатильности цен на активы. Переговоры о финансовом стимулировании в Соединенных Штатах сегодня продолжаются, а завтра — нет. И хотя неопределенность в отношении выборов в Америке приближается к разрешению, впереди еще большие политические баталии. Однако до сих пор реакция обменного курса была относительно небольшой.

Никто не знает наверняка, что может сдерживать движение валюты. Возможные объяснения включают общие потрясения, щедрое предоставление ФРС долларовых свопов и массированные ответные меры государственного бюджета по всему миру. Но наиболее вероятной причиной является паралич обычной денежно-кредитной политики. Политические процентные ставки всех основных центральных банков находятся на уровне или около эффективной нижней границы (около нуля) и ведущие специалисты по прогнозам полагают, что они останутся на этом уровне в течение многих лет, даже при оптимистичном сценарии роста.

Если бы не нижняя граница, близкая к нулю, большинство центральных банков теперь устанавливали бы процентные ставки намного ниже нуля, скажем, на уровне минус 3-4%. Это говорит о том, что даже по мере улучшения экономики может пройти много времени, прежде чем политики захотят «взлететь» с нуля и поднять ставки до положительных значений.

Процентные ставки вряд ли являются единственной вероятной движущей силой обменных курсов; другие факторы, такие как торговый дисбаланс и риск, также важны. И, конечно же, центральные банки занимаются различными квазифискальными операциями, такими как количественное смягчение. Но с учетом того, что процентные ставки в основном заморожены, возможно, самый большой источник неопределенности исчез. На самом деле, как показали Ильзецки, Рейнхарт и я, волатильность основного обменного курса снижалась задолго до пандемии, особенно когда один центральный банк за другим обходил нулевую границу. С тех пор COVID-19 закрепил эти сверхнизкие процентные ставки.

Но нынешний застой не будет длиться вечно. С учетом относительных темпов инфляции реальная стоимость широкого долларового индекса имеет тенденцию к росту в течение почти десятилетия и в какой-то момент, вероятно, частично вернется к среднему значению (как это произошло в начале 2000-х годов). Вторая волна вируса в настоящее время поражает Европу сильнее, чем США, но эта картина может скоро измениться, когда наступит зима, особенно если послевыборное междуцарствие в Америке парализует как здоровье, так и макроэкономическую политику. И хотя США по-прежнему обладают огромным потенциалом для оказания столь необходимой помощи пострадавшим от стихийных бедствий работникам и малому бизнесу, растущая доля государственного и корпоративного долга США на мировых рынках свидетельствует о долгосрочной уязвимости.

Проще говоря, существует фундаментальное несоответствие в долгосрочной перспективе между постоянно растущей долей долга США на мировых рынках и постоянно сокращающейся долей производства США в мировой экономике. (Международный валютный фонд ожидает, что экономика Китая вырастет на 10% к концу 2021 года, чем была в конце 2019 года.) Параллельная проблема в конечном итоге привела к распаду послевоенной Бреттон-Вудской системы фиксированных обменных курсов, через десять лет после того, как экономист Йельского университета Роберт Триффин впервые определил его в начале 1960-х годов.

В краткосрочной и среднесрочной перспективе доллар, безусловно, может вырасти еще больше, особенно если новые волны COVID-19 подвергают финансовые рынки стрессу и заставляют их спасаться бегством. Помимо неопределенности обменного курса, велика вероятность того, что доллар по-прежнему будет королем в 2030 году. Но стоит помнить, что экономические травмы, которые мы переживаем сейчас, часто оказываются болезненными поворотными моментами.

 

Кеннет Рогофф
— профессор экономики и
государственной политики
Гарвардского университета,
главный экономист Международного
валютного фонда с 2001 по 2003 год

 

 

Источник.


 

Вы можете оставить комментарий, или ссылку на Ваш сайт.

Оставить комментарий