Финансовая
квинтэссенция Федор
Рогач

Годовая инфляция в Украине остается двузначной. Рассмотрим основные причины

В октябре темпы прироста годовой инфляции снизились до +10,9% (против +11,9% в сентябре). К предыдущему месяцу цены выросли на 0,9%. Пик годовой инфляции наблюдался в мае (+15,9%) и с тех пор снижается, преимущественно благодаря эффекту высокой базы сравнения прошлого года и искусственной стабилизации валютного курса гривни.

Стоит сразу отметить, что текущий уровень вдвое превышает таргет НБУ (5%). Регулятор не пересматривал его с начала войны, несмотря на то, что нынешняя инфляция является преимущественно инфляцией расходов, которая не зависит от монетарных инструментов. То есть НБУ пытается «таргетировать» априори недостижимый показатель, нанося этим дополнительный ущерб экономическому восстановлению.

В целом не существует серьезной доказательной базы для 5% как инфляционного таргета даже в условиях мирной экономики. Как свидетельствуют статистические данные стран с доходами выше среднего (группа Украины ) пребывание инфляции в диапазоне 0–30% в год не влечет за собой уменьшение темпов прироста реального ВВП. Корреляция наблюдается только в странах с высокими доходами при инфляции свыше 20%.

Структура инфляции

Вариация приростов цен в разрезе отдельных товаров и услуг составляет более 30 п.п. Так, более чем на 20% цены вырасли на яйца (+42%), фрукты (+22%), масло подсолнечное (+26%), мясо (+25%). При этом почти отсутствует прирост цен на услуги отдыха (-0,2%), коммунальные услуги (+2%), предметы домашнего потребления и бытовую технику (+2%). Упали цены на одежду и обувь (-6%), овощи (-22%), сахар (-7%).

Причины инфляции: почему растут цены

Потребительский спрос восстанавливается, но еще далек от довоенного уровня. Частное потребление составляет лишь 85% от 2021 г. Даже в расчете на душу населения, которое осталось, это лишь 95% от довоенного показателя.

Теперь рассмотрим подробнее некоторые факторы, влияющие на общий уровень цен:

• Искусственная стабилизация обменного курса гривни — ключевой фактор сдерживания инфляции в 2025 г. Происходит это ценой расходования валютных резервов (за год девальвация валютного курса по отношению к доллару США равнялась лишь 1%). Импортные товары составляют около 50% в потребительской корзине населения, и поэтому стабильность обменного курса имеет важное значение для динамики инфляции. На поддержку валютного курса НБУ тратит около $40 млрд в год (более 20% ВВП).
• Фискальный дефицит остается высоким (более 20% ВВП) и оказывает проинфляционное влияние. В то же время сдерживающим фактором такой фискальной инфляции является преимущественно оборонный характер фискального дефицита и неопределенность. Фискальный дефицит преимущественно покрываются внешней помощью (свыше 90%), и поэтому учетная ставка НБУ не может влиять на фискальный канал инфляции.
• Монетарная политика, несмотря на длительные ультражесткие параметры, до сих пор оказывает мизерное влияние на цены из-за слабости монетарной трансмиссии и немонетарного характера инфляции.

Стоимость монетарной политики НБУ составляет около 80–100 млрд грн в год. Это проценты, полученные банками от НБУ. В целом за 2022–2025 гг. НБУ выплатил банкам 280 млрд грн процентов по монетарным инструментам, в том числе за 10 мес. 2025 г. — 66 млрд грн.

Что дальше

Инфляционные прогнозы НБУ отличаются крайне низкой точностью и кардинально пересматриваются ежеквартально. Обновленный в октябре прогноз предусматривает инфляцию по итогам года +9,2%, тогда как год назад речь шла о 6,6% (погрешность 30%). Высокие погрешности инфляционных прогнозов НБУ говорят о том, что динамика текущей инфляции существенно отклоняется от плановой модельной траектории импульса монетарной политики.

Богдан Данилишин
— Заведующий кафедрой регионалистики
и туризма КНЭУ им.В.Гетьмана, доктор
экономических наук

Источник.